De termijnprijzen voor in oktober geleverde ruwe olie stegen op 14 september naar $90 per vat, tegen $68 op 27 juni, toen handelaren een toenemend tekort aan ongeraffineerde aardolie verwachtten.
De driemaandelijkse kalenderspread van oktober 2023 naar januari 2024 verkrapte van slechts 10 cent naar een backwardation van $2,26 per vat, omdat verwacht werd dat de voorraden verder zouden slinken.
De kalenderspreads zijn omgekeerd evenredig met de voorraadniveaus, dus de toenemende backwardation - wanneer de spotprijzen hoger zijn dan de termijnprijzen - was te verwachten gezien de snelle afname van de voorraden rond Cushing.
Tot voor kort was Cushing het pijpleidingenkruispunt van de Verenigde Staten, een belangrijk opslag- en logistiek knooppunt voor het binnenlandse productie- en raffinagesysteem; voorraadveranderingen daar weerspiegelden meestal de bredere marktomstandigheden.
In de afgelopen tien jaar is de pijplijn- en opslagactiviteit echter verschoven naar de Golfkust, omdat de Amerikaanse olie-industrie zich steeds meer is gaan richten op de export van ruwe olie.
Als gevolg daarvan zijn de voorraden en prijzen in Cushing niet meer noodzakelijkerwijs representatief voor de omstandigheden op de bredere markt.
LOKALE UITPUTTING
Sinds eind juni zijn de voorraden in Cushing veel sneller uitgeput dan op andere locaties in het land.
De ruwe olievoorraden in Cushing zijn sinds eind juni met 18 miljoen vaten (-42%) afgenomen, vergeleken met slechts 14 miljoen vaten (-3%) elders.
Cushing was eind juni goed voor minder dan 10% van alle nationale voorraden, maar heeft sindsdien 57% van de totale uitputting te verwerken gekregen.
Als gevolg hiervan lagen de voorraden in Cushing op 8 september 16 miljoen vaten (-39% of -1,05 standaarddeviaties) onder het seizoensgemiddelde van tien jaar, waarbij het tekort steeg van slechts -1 miljoen vaten (-2% of -0,06 standaarddeviaties) op 30 juni.
Grafiek: Amerikaanse olievoorraden
Daarentegen lagen de nationale commerciële ruwe olievoorraden op 8 september nog steeds 1 miljoen vaten boven het seizoensgemiddelde, terwijl er eind juni nog een overschot van 10 miljoen vaten was.
In Europa stegen de voorraden van ruwe olie en andere grondstoffen zelfs met 6 miljoen vaten (+1%) tussen eind juni en eind augustus, volgens gegevens gepubliceerd door de Europese Commissie.
De snelle uitputting van de voorraden in Cushing heeft de Amerikaanse termijnprijzen en kalenderspreads dus hoger gedreven, maar overdrijft misschien de krapte van de voorraden in de rest van het land en in de rest van de wereld.
POSITIE OPBOUWEN
De Amerikaanse olievoorraden zijn de meest zichtbare en worden het best bekeken ter wereld, omdat ze wekelijks worden gerapporteerd met een vertraging van slechts een paar dagen, vergeleken met maandelijkse rapporten met een vertraging van meerdere maanden in andere landen.
Veranderingen in de Amerikaanse voorraden worden vaak gebruikt als een indicatie voor de mondiale productie-consumptiebalans, omdat ze beter zichtbaar en actueler zijn.
Veranderingen in voorraden rond Cushing krijgen nog meer aandacht vanwege het vroegere belang van Cushing als logistiek knooppunt en de functie ervan in het NYMEX futuresleveringsproces.
Hedgefondsen en andere geldbeheerders hebben op de uitputting van de voorraden en de escalerende prijzen gereageerd door vroegere bearish shortposities af te bouwen en nieuwe bullish longposities in te nemen in Amerikaanse ruwe futures en opties.
Shortposities werden tussen 27 juni en 5 september met het equivalent van 111 miljoen vaten (-65%) afgebouwd, volgens de positiegegevens die bij de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission zijn ingediend.
Longposities in WTI futurescontracten werden in dezelfde periode met 68 miljoen vaten (+32%) verhoogd.
Bijgevolg steeg de nettopositie in WTI naar 225 miljoen vaten (42e percentiel voor alle weken sinds 2013), na een laagterecord van slechts 46 miljoen vaten.
Aankopen door hedgefondsen hebben de stijging van de Amerikaanse ruwe olieprijzen voorzien, versneld en versterkt, omdat de beleggersgemeenschap zich probeerde te positioneren voor een periode van tekorten.
Fondsposities waren meestal geconcentreerd in de contracten die het dichtst bij de vervaldatum lagen, omdat die de grootste volatiliteit en liquiditeit boden, dus het kopen heeft de stijging van de spotprijzen en de opmars naar steilere backwardation versneld.
HOE REPRESENTATIEF?
Saoedi-Arabië en zijn OPEC+ bondgenoten hebben sinds begin juli de productie met meer dan 1 miljoen vaten per dag verlaagd in een poging om de wereldwijde voorraden te verminderen en de prijzen op te krikken.
De productieverlagingen hebben in juli en augustus in totaal 85 miljoen vaten van de markt gehaald en zullen tegen het einde van 2023 oplopen tot 245 miljoen vaten als ze volledig worden uitgevoerd.
Saoedi-Arabië heeft zijn resterende export van Noord-Amerika naar Azië gestuurd door zijn officiële verkoopprijzen te verhogen.
Deze strategie reserveert een groter deel van de verminderde export voor raffinaderijen in Azië, strategische partners die gegarandeerde volumes kopen op basis van langetermijncontracten.
Tegelijkertijd vermindert het de stroom ruwe olie naar Noord-Amerika, de snelste manier om een zichtbaar effect te hebben op de wereldwijde voorraden, aangezien de Amerikaanse voorraden wekelijks worden gerapporteerd.
Het is nog steeds de vraag waarom de voorraden in Cushing zoveel sneller en verder zijn gedaald dan in de rest van de Verenigde Staten.
Voorraden rond het NYMEX leveringspunt zijn meestal volatieler dan voorraden in het hele land, dus het verschil is niet onverwacht.
Het is mogelijk dat de voorraden in Cushing worden geliquideerd om de verminderde stromen van Saudi-Arabië en andere exporteurs uit het Midden-Oosten te compenseren.
Maar het is ook mogelijk dat één of meer handelaren opzettelijk voorraden in Cushing liquideren om de rally te versnellen en naar een sterke backwardation te verschuiven.
Gerelateerde kolommen:
- Uitputtende Amerikaanse ruwe voorraden trekken hedgefondsen aan (11 september 2023)
- Hedgefondsen kopen Amerikaanse ruwe olie nu de voorraden dalen (4 september 2023)
- Uitputtende Amerikaanse ruwe voorraden tillen olieprijzen omhoog
John Kemp is marktanalist bij Reuters. De weergegeven standpunten zijn de zijne (Bewerking door Mark Potter)
