De Egyptische centrale bank zegt dat haar onconventionele strategie om het hoofd te bieden aan de pandemie van het coronavirus succes heeft gehad: zij heeft de rente op binnenlandse deposito's verhoogd, de rente op binnenlandse leningen verlaagd en de munt ten opzichte van de dollar vrijwel ongewijzigd gelaten.
De stabiliteit van de munt en de hoge T-bill rendementen hebben buitenlanders ertoe gebracht Egyptische ponden te kopen om in kortlopende T-bills te beleggen, om ze vervolgens weer in dollars om te zetten wanneer ze vervallen, en zo fikse rendementen te behalen. Een eenjarige T-bill die op 20 december geveild werd, bracht gemiddeld 13,25% op, vóór een inkomstenbelasting van 20%.
Dit heeft van Egypte een favoriet onder beleggers in opkomende markten gemaakt sinds het in november 2016 onder auspiciën van het IMF een omvangrijk hervormingsprogramma heeft doorgevoerd. Maar de bezorgdheid groeit over de vraag of de centrale bank het zich kan veroorloven haar munt te blijven ondersteunen en zulke hoge rendementen uit te betalen, vooral als er weer een economische schok komt, zeiden meer dan een half dozijn analisten en beleggers.
"Egypte wordt door de markten over het algemeen gezien als kwetsbaarder in een omgeving met stijgende rente (wereldwijd), gezien de grote financieringsbehoefte en de sterke afhankelijkheid van de carry trade," zei Farouk Soussa, een econoom bij Goldman Sachs.
Buitenlanders hadden eind september 378,2 miljard Egyptische ponden ($24,1 miljard) in schatkistpapier van één jaar of korter, een recordbedrag, volgens de laatste cijfers van de centrale bank.
"Wij hebben de laatste weken een zekere afbouw van posities gezien, deels door een daling van de risicobereidheid in de opkomende markten, deels door de bezorgdheid over de externe duurzaamheid van Egypte," zei Soussa.
OP ZOEK NAAR INSTROOM
Viktor Szabo, een portefeuillebeheerder bij abrdn, zei dat het probleem niet is of er fondsen uit Egypte zullen wegvloeien, maar hoe Egypte in de aanzienlijke toekomstige financieringsbehoeften zal voorzien.
"De hamvraag is of zij bereid en in staat zijn om de wisselkoers te handhaven, want daarom is het de meest sensationele handel geweest voor de opkomende markten - omdat zij de deviezen stabiel hielden en extreem hoge rentes betaalden op hun obligaties."
Afgezien van een korte depreciatie in het begin van de eerste maanden, is het Egyptische pond gedurende de hele pandemie vrijwel onveranderd gebleven op ongeveer 15,70 tegenover de dollar.
"Wij zijn niet op de normale manier met de buitenlandse valuta omgegaan," zei de gouverneur van de centrale bank, Tarek Amer, deze maand. "De meeste centrale banken hebben een grote devaluatie van hun valuta meegemaakt - 20%, 15% of 30%," eraan toevoegend dat de monetaire autoriteiten vonden dat een zwakkere wisselkoers geen toeristen zou terugbrengen of de export zou stimuleren.
"Wij hebben ingegrepen met een aanzienlijke hoeveelheid reserves, en wij hebben ervoor gezorgd dat de buitenlandse investeerders - en het is onze filosofie dat wij niet willen dat zij verliezen - geen geld verloren tijdens hun uitstap, die aanzienlijk was," zei Amer op een videoconferentie van de centrale bank van het Midden-Oosten.
"Alle centrale banken hebben de rente verlaagd. Wij hebben de rente voor (binnenlandse) deposito's verhoogd. Wij hebben iets gecreëerd dat een beetje ongebruikelijk was, maar het werkte," zei Amer.
Als bewijs van het succes meldde de regering een economische groei op jaarbasis van 9,8% in het kwartaal juli-september, tegen 0,7% een jaar eerder.
NETTO BUITENLANDSE ACTIVA DALEN
Toch daalden de netto buitenlandse activa van Egypte - dollars en andere valuta die Egyptische handelsbanken en de centrale bank aanhouden - in oktober met 58,7 miljard Egyptische ponden, of 3,75 miljard dollar, van maand tot maand tot 114,19 miljard ponden, zo blijkt uit de laatste gegevens van de centrale bank, het laagste cijfer sinds de maanden na het uitbreken van de pandemie in begin 2020.
Dit kan gedeeltelijk veroorzaakt zijn door de vervaldag van externe verplichtingen, waaronder een lening van 2 miljard dollar van banken uit de Golfstaten in de afgelopen maanden, die pas na een gat geherfinancierd en verhoogd werd, aldus bankiers en analisten.
Het tekort op de lopende rekening, dat in het kwartaal april-juni is opgelopen tot 5,13 miljard dollar, tegen 3,83 miljard dollar een jaar eerder, zal waarschijnlijk een aderlating blijven.
De regering is ook geholpen door miljarden dollars aan pandemie-gerelateerde leningen van het Internationaal Monetair Fonds, de Wereldbank en andere instellingen, die helpen bij de financiering van het tekort op de lopende rekening, dat sterk is opgelopen na een ineenstorting van het toerisme.
Het land heeft ook minder dure euro-obligaties verkocht. In september verkocht het obligaties met een looptijd van zes jaar tegen 5,8%, volgens een document van een van de banken bij de deal.
"Egypte is te afhankelijk geworden van portefeuillestromen van niet-ingezetenen," zei Shikeb Farooqui, senior macrostrategist bij de op opkomende markten gerichte vermogensbeheerder Emso. "Door de verhoogde behoefte aan externe financiering en de eroderende externe buffers blijft Egypte blootgesteld aan wereldwijde schokken."
($1 = 15,6925 Egyptische ponden)
