De inflatie in de eurozone keldert en de economie bevindt zich mogelijk in een ondiepe recessie, dus traders geloven niet in de mantra van de ECB dat de rente nog wel even hoog zal blijven.
"De grootste uitdaging zal zijn om te proberen te navigeren rond de hoeveelheid verlagingen en de snelheid van de verlagingen die zijn ingeprijsd," zei Ed Hutchings, hoofd rentetarieven bij Aviva Investors.
Hier zijn vijf belangrijke vragen voor de markten.
1/ Wat kunnen we deze week verwachten?
De ECB zal waarschijnlijk zeggen dat ze blij is dat de inflatie, die vorig jaar meer dan 10% bedroeg, in de buurt komt van haar doelstelling van 2%.
"Ze kunnen zelfs duidelijk de taal afzwakken over de mogelijkheid van meer verhogingen. Dus tegen de markt zouden ze zeggen: dit is het waarschijnlijk, dit is de piek," aldus Jens Eisenschmidt, voormalig ECB-econoom en nu hoofdeconoom Europa van Morgan Stanley.
Maar verwacht niet dat ECB-chef Christine Lagarde verder dovish zal klinken; analisten denken dat ze de verwachtingen van een versoepeling van het beleid niet verder wil aanwakkeren.
2/ Is de inflatiestrijd voorbij?
De tekenen zijn zeker positief.
De inflatie in de eurozone tuimelde in november naar 2,4% en bleef daarmee voor de derde maand op rij onder de verwachtingen, waarbij zelfs de kernwaarde exclusief de volatiele voedsel- en energieprijzen sterk daalde naar 3,6%.
"Het inflatiebeeld is veel gunstiger dan de ECB in haar prognoses voorspelt," aldus Raphael Gallardo, hoofdeconoom bij Carmignac.
Verwacht wordt echter dat de inflatie weer zal toenemen naarmate de subsidies die consumenten tegen hoge energieprijzen beschermen, aflopen, terwijl de loonstijging hoog blijft. De ECB zal dus nog niet snel de overwinning uitroepen.
3/ Wie heeft er gelijk wat betreft de rente - de handelaren of de ECB?
Handelaren verwachten nu meer dan 130 basispunten aan renteverlagingen door de ECB volgend jaar, te beginnen in maart. Toen de ECB voor het laatst bijeenkwam op 26 oktober, gingen ze uit van een renteverlaging van slechts 70 basispunten vanaf juli.
Zelfs bestuurslid Isabel Schnabel, een bekende havik, heeft olie op het vuur gegooid door Reuters te vertellen dat de ECB verdere renteverhogingen van tafel kan halen en niet moet sturen op stabiele rentetarieven tot medio 2024.
Maar op haar hoede voor inflatierisico's is het vrijwel zeker dat de ECB de marktprijzen niet zal onderschrijven, en veel economen denken dat maart te vroeg is voor verlagingen. "Ik verwacht een voorzichtige, conservatieve en gematigd havikistische tegenreactie op de recente dovish herprijzing door de markt," aldus Reinhard Cluse, Europees hoofdeconoom bij UBS.
4/ Wat gebeurt er met PEPP?
Lagarde zei onlangs dat de ECB "waarschijnlijk" zal bespreken om de herinvesteringen in het kader van haar Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) van 1,7 biljoen euro eerder te beëindigen dan de huidige deadline van eind 2024, dus het onderwerp zou deze week aan de orde kunnen komen.
Italiaanse obligaties, de belangrijkste begunstigde, presteerden in november beter dan verwacht door de hoop op renteverlagingen, waardoor de risicopremie die ze betalen ten opzichte van Duitsland sterk is gedaald. Maar dat heeft ook de argumenten voor het vervroegen van het einde van de herinvesteringen versterkt, aldus analisten.
Als de ECB de herinvesteringen in juni zou stopzetten, zou Italië ongeveer 15 miljard euro aan contanten mislopen, vergeleken met de meer dan 350 miljard euro aan schulden die het volgend jaar zal verkopen, schat Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Wealth Management.
Voor Ducrozet is zo'n klein bedrag het niet waard om nu de volatiliteit op de markten te riskeren. BNP Paribas verwacht niettemin dat de ECB een formele discussie zal starten over het beëindigen van herinvesteringen.
"Het besluit kan duidelijk maken hoeveel invloed de haviken nog hebben," aldus Ducrozet.
5/ Wat zullen de nieuwe prognoses van de ECB laten zien?
Analisten verwachten over het algemeen dat de ECB haar groei- en inflatieprognoses voor volgend jaar zal verlagen ten opzichte van de schattingen van september, waardoor er meer argumenten zullen zijn voor een versoepeling van de havikenrichtsnoeren, en dat de inflatie in 2026 rond de 2% zal liggen.
Nu de inflatie aanzienlijk lager uitvalt, ligt de nadruk op de nieuwe projecties van de ECB-medewerkers, die voor het eerst ook prognoses voor 2026 zullen bevatten.
