Britse pensioenfondsen met vastgelegde uitkeringen kwamen in september terecht in de marktturbulentie als gevolg van de plannen van de Britse regering voor ongefinancierde belastingverlagingen, waardoor ze gedwongen werden om snel activa te verkopen om geld in te zamelen.

Bijna twee maanden later blijven de toegezegd-pensioenfondsen, die pensioenuitkeringen op een vast niveau uitbetalen, naarstig op zoek naar contanten om gaten in hun balans aan te vullen en te voldoen aan de vraag naar zekerheden op hun beleggingen op basis van verplichtingen.

Deze zogenaamde LDI-derivaten waren bedoeld om de fondsen tegen hogere rentes te beschermen, maar werden te duur nadat de radicale belastingverlagingsplannen van de regering van voormalig premier Liz Truss de rente op Britse staatsobligaties eind september omhoog deden schieten.

Sommige zekerheidseisen zijn verdrievoudigd sinds de verkoop van Britse staatsobligaties, waardoor pensioenfondsen gedwongen worden om activa te blijven verkopen om geld te vinden, zeggen pensioenadviseurs.

Hedgefondsen en private-equitybedrijven hebben van de gedwongen verkopen geprofiteerd om transacties op te pakken - waaronder bepaalde delen van collateralised loan obligations (CLO's), effecten waarin pensioenfondsen beleggen.

De kredietfondsen maken al sappige winsten op sommige van deze transacties. De spreads op de CLO-tranches met de hoogste rating "AAA" zijn krapper geworden, op basis van de prijsstelling beschreven door Union Investments en Astra Asset Management, wat erop wijst dat fondsen geld kunnen verdienen als ze deze tranches terug op de markt verkopen.

CLO's zijn effecten die gedekt worden door een pool van leningen die zijn aangegaan door bedrijven met hoge schuldniveaus en doorgaans een kredietrating zonder investment grade. De meeste CLO-deals worden over-the-counter verhandeld.

De grootste kortingen deden zich voor op het hoogtepunt van de LDI-crisis, maar de prijzen van de CLO-tranches hebben zich enigszins hersteld, zei Alexander Ohl, een senior portefeuillebeheerder bij vermogensbeheerder Union Investments, de investeringstak van de DZ Bank-groep in Frankfurt. Ohl bevestigde dat zijn fonds CLO-tranches met een A-rating met korting had gekocht.

"Al deze verkoopinteresse heeft geïnteresseerde kopers gevonden, wat betekent dat er vraag is op deze hogere niveaus," zei Ohl.

"We blijven bij pensioenfondsen een consistente liquidatie op de CLO-markt zien, hoewel het nu een stuk ordelijker is dan tijdens het hoogtepunt van de LDI-crisis," zei Anish Mathur, de chief investment officer van Astra Asset Management, die zei dat zijn bedrijf CLO-tranches met korting had gekocht.

Mathur, die $419 miljoen beheert, zei dat wat de verkoop van CLO's gunstig maakte voor pensioenfondsen, was dat de verkoop slechts gepaard ging met een korting van 10% tot 15%, vergeleken met de korting van 70% op 30-jarige Britse staatsobligaties.

"Als ze naar vastrentende waarden waren gegaan, zouden ze volledig gedecimeerd zijn," zei hij.

Jonathan Gray, de chief operating officer van Blackstone, zei tijdens de presentatie van de resultaten van het bedrijf over het derde kwartaal dat de participatiemaatschappij CLO-papier had opgekocht dat tijdens het hoogtepunt van de crisis door pensioenfondsen was verkocht.

Scott Kleinman, co-president bij Apollo Global, zei dat het handelsvolume van CLO's omhoogschoot tot 800% boven het gemiddelde niveau en in die periode kocht Athene, haar lijfrenteprovider, voor $1,1 miljard aan AAA en AA CLO-tranches.

Hoewel de verkoop van CLO-tranches door pensioenfondsen met vaste uitkeringen een kleine korting opleverde ten opzichte van Britse staatsobligaties, zal dit nog steeds een gat laten vallen in de balansen van pensioenfondsen waarvoor meer geld of een gelijkwaardige investering nodig is.

Dit komt omdat deze pensioenfondsen hun portefeuilles moeten afstemmen op wat ze gepensioneerde deelnemers verschuldigd zijn.

Raj Mody, global head of retirement consulting bij PwC, zei dat dit de reden was waarom de verkoop van CLO-papier is doorgegaan.

"Het is nog maar twee maanden geleden sinds het hoogtepunt van de marktstress voor deze fondsen. Ook al zijn de markten gekalmeerd, sommige pensioenfondsen zijn nog steeds bezig met de gevolgen," zei Mody.