Aandelen zijn ongetwijfeld veel goedkoper dan aan het begin van het jaar, na een daling van 23% op jaarbasis in de S&P 500 die eerder deze week een berenmarkt voor de index bevestigde.
Of ze goedkoop genoeg zijn, is echter minder zeker. De marktvolatiliteit en een snel veranderend macro-economisch landschap hebben een schaduw geworpen op de maatstaven die beleggers gewoonlijk gebruiken om aandelen te waarderen, zoals de bedrijfswinsten en het rendement van de schatkist, waardoor sommige potentiële kopers aan de zijlijn blijven staan.
"Totdat de rentevooruitzichten en de winstvooruitzichten beter zichtbaar zijn, is de reële waarde van aandelen een beetje ongrijpbaar", aldus Sameer Samana, senior global market strategist bij Wells Fargo Investment Institute. Het instituut beveelt klanten sinds kort aan om het aandelenrisico te verminderen en fondsen over te hevelen naar vastrentende waarden.
Aandelen kwamen deze week verder onder druk te staan, waarbij de S&P 500 daalde tot het laagste punt sinds eind 2020, in het kielzog van de grootste renteverhoging van de Fed in bijna drie decennia.
De daling van dit jaar verlaagde de forward price-to-earnings ratio van de index, die de prijs vergelijkt met de verwachte winst, tot 17,3, van 21,7 aan het begin van 2022, dichter bij het historische gemiddelde van de markt van 15,5, volgens Refinitiv Datastream.
Maar hoewel de winst van de S&P 500 volgens Refinitiv IBES in 2022 naar verwachting met bijna 10% zal stijgen, betwijfelen sommige marktdeelnemers of die ramingen stand zullen houden in het licht van de stijgende inflatie en de strengere financiële voorwaarden.
Strategen van het instituut Wells Fargo voorspellen een positieve maar vertragende winstgroei dit jaar en een krimp in 2023, omdat zij eind 2022 en begin 2023 een recessie verwachten.
"Wij raden beleggers aan rekening te houden met een economie en een winstomgeving die moeilijker kunnen zijn ... dus laat u niet misleiden door de waarderingen op basis van de huidige verwachtingen", aldus Chad Morganlander, portefeuillebeheerder bij Washington Crossing Advisors, die klanten aanbeveelt onderwogen te blijven in aandelen.
Analisten van Morgan Stanley verwachten dat de winsten 3-5% onder de consensus zullen uitkomen, waardoor zij voorspellen dat de S&P 500 waarschijnlijk een "betrouwbaarder steunniveau" zal zien op 3.400, ongeveer 8% onder het niveau van vrijdag, schreven zij eerder deze week.
De rente op Amerikaanse staatsobligaties speelt ook een belangrijke rol in standaard waarderingsmodellen. Aangezien Amerikaanse schuld wordt gezien als een relatief risicoloze belegging, hebben stijgende rendementen de neiging de aantrekkingskracht van aandelen te verminderen, omdat zij de waarde van toekomstige kasstromen in standaardmodellen verzwakken.
Door de verschuivende verwachtingen over hoe streng de Fed zal moeten zijn om de inflatie te bestrijden, zijn de rendementen de afgelopen weken echter uitzonderlijk volatiel geworden, waardoor die calculus moeilijker wordt voor beleggers.
De rente op de benchmark 10-jaars Treasury is deze week nog verhandeld binnen een bandbreedte van bijna 35 basispunten, terwijl de ICE BoFAML MOVE Index, die de volatiliteit van de Treasury-markt meet, op het hoogste niveau staat sinds maart 2020.
Over het algemeen is de stijging van de risicovrije rente een tegenwind voor zowel aandelenindexen als individuele aandelen", aldus Morganlander.
Sommige beleggers menen dat aandelen laag genoeg zijn gedaald om in te stappen.
Peter Essele, hoofd portefeuillebeheer bij Commonwealth Financial Network, adviseert klanten om geleidelijk aandelen te gaan kopen, omdat hij verwacht dat een overaanbod van woninginrichting en andere consumptiegoederen en een veranderende vraag uiteindelijk de prijzen zullen matigen.
"Ik denk gewoon dat aandelen de inflatie verkeerd hebben," zei Essele.
Fed-voorzitter Jerome Powell, die deze week de inflatie "veel te hoog" noemde, zal een bijgewerkte visie op het klimaat geven wanneer hij volgende week getuigt voor een commissie van de Amerikaanse Senaat.
Anderen blijven aarzelen.
Robert Pavlik, senior portefeuillebeheerder bij Dakota Wealth, denkt dat een inflatiecorrectie misschien niet aanstaande is. In de portefeuilles die hij beheert, is zijn aandelenblootstelling lager dan gebruikelijk en is hij meer gericht op defensieve aandelen en aandelen die verband houden met inflatie, zoals energie.
"Ik wil ervan overtuigd zijn dat de inflatie tekenen van vertraging vertoont," zei Pavlik. "Tot die tijd wacht ik aan de zijlijn met extra geld."
