De beleggers hebben de renteverwachtingen tijdens de marktturbulentie van vorige maand stevig naar beneden bijgesteld, verwachten niet langer dat de financieringskosten langer hoger zullen blijven en zijn voorzichtig met het inprijzen van een depositorente boven de 4%.

In de aanloop naar de ECB-vergadering van 4 mei blijft de prijsstelling voor de piek van de rente ver onder het niveau van iets meer dan 4% van begin maart, voordat de ineenstorting van twee regionale Amerikaanse kredietverstrekkers en de gedwongen overname van Credit Suisse een stormloop op safe-haven activa veroorzaakten.

"Wat er gebeurde (met de marktturbulentie) is een herinnering dat wandelcycli meestal abrupt worden afgebroken vanwege onvoorziene kwetsbaarheden", zei BofA-strateeg Erjon Satko.

Beleggers maken zich niet alleen zorgen over andere potentiële skeletten in de banksector, maar ook over het effect dat de snelste renteverhogingscyclus sinds de invoering van de euro zal hebben op de economie van het twintiglandenblok.

Uit een BoFA-onderzoek van maandag bleek dat kwetsbare financiële markten en een aanhoudende inflatie de grootste zorgen baren bij beleggers, die de obligatiebeleggingen hebben opgetrokken tot het hoogste niveau sinds maart 2009.

De korte-termijnrente (ESTR) van de ECB voor november 2023 steeg woensdag tot 3,65%, wat een verwachting inhoudt voor een depositorente van ongeveer 3,75%.

BofA zei eind vorige week dat het zijn shortpositie in september 2023 Euribor had gesloten, omdat het voor de markt moeilijk zou zijn om een eindrente boven 3,75% in te prijzen zonder meer vertrouwen dat de ECB in mei nog eens 50 basispunten zal verhogen.

Citi stelde ondertussen dat het ESTR- of geldmarktcontract van juni minder aantrekkelijk was uit het oogpunt van afdekking, terwijl de markten een piek van 3,75% inprijzen.

Eerder dit jaar was er een maand van havikistische retoriek van ECB-beleidsmakers en robuuste inflatiecijfers van februari nodig om de markten ervan te overtuigen dat de centrale bank klaar was om de rente te verhogen tot boven 4%.

Maar minder dan twee weken van bankenstress was voor handelaren voldoende om de verwachtingen dat de rente zou pieken op 3% te verlagen, terug naar waar hij medio december stond.

(Grafiek: NovESTRfwd - )

Analisten lazen in de verklaring van de ECB van maart de kans dat zij de koers van het beleid zou kunnen wijzigen als zij gegronde redenen had om aan te nemen dat financiële stress de impact van ECB-beslissingen op de geldmarkten zou kunnen beïnvloeden.

Een stijging van het handelsvolume in obligatiefutures omdat beleggers de beleidsvooruitzichten opnieuw beoordeelden, weerspiegelt de mate van overtuiging dat de rente lager zal pieken, aldus analisten.

In de twee weken vanaf 10 maart bereikten de volumes voor Duitse Bund en Italiaanse BTP futures bijna het hoogste niveau sinds begin 2020, aldus analisten van JPMorgan, "wat wijst op een wijdverspreide aanpassing van de positionering op een cruciaal punt in de monetaire beleidsverwachtingen".

(Grafiek: bundfuturevol - )

Maar de volumes van de Bund-futures daalden na 15 maart omdat de markten hun renteverwachtingen opnieuw naar boven toe bijstelden.

(Grafiek: Bundvol&ratehikes - )

De markten houden nu ook rekening met verlagingen in de eerste helft van 2024, een teken dat beleggers vrezen dat de ECB de rente te veel en te snel zal verhogen en snel zal moeten verlagen.

Analisten schatten dat het ongeveer zes maanden duurt voordat wijzigingen in het monetaire beleid effect hebben op de inflatie en de groei.

Begin maart gingen de meeste traders uit van een hoger-voor-langer-rentescenario.

(Grafiek: ESTRspread - )

"Wij denken niet dat renteverlagingen nabij zijn", aldus Colin Graham, hoofd multi-assetstrategieën bij Robeco.

"Het enige risico, dat buiten ons centrale beleggingsscenario valt, is dat centrale banken al te veel hebben verkrapt, met onevenredige economische schade die binnenkort duidelijk zal worden", voegde hij eraan toe.

Commerzbank wees op een recente daling van de volatiliteit - de snelheid waarmee een activaprijs stijgt of daalt - als een verdere aanwijzing dat de markten vermoeden dat de renteverhogingscyclus bijna voorbij is.

Dit betekent dat hoe kleiner het verschil tussen de huidige benchmarkrente en de verwachte rente, hoe lager de volatiliteit, en vice versa.