De volumes laten een grote daling optekenen – we zien een vermindering van 5,4 % in het eerste halfjaar vergeleken met het vorige jaar - terwijl de omzetgroei, een reflectie van prijsstijgingen, de inflatie slechts zwakjes absorbeert.

Heineken, dat tweederde van zijn geconsolideerde omzet op de opkomende markten realiseert, wordt volop getroffen door deze inflatie. De situatie lijkt bijzonder complex in de regio Zuidoost-Azië, waar de operationele winst met 34,4 % daalt.

De markt straft deze resultaten af maar herziet zijn langetermijnverwachtingen niet echt, die over het algemeen optimistisch blijven. Analisten voorzien een omzet van bijna 35 miljard € tegen 2025, wat in schril contrast staat met de historische groeiprestaties van Heineken - gemiddeld 4,5 % per jaar in het afgelopen decennium.

De afgelopen vijf jaar bereikte de 'free cash flow', of contante winst, 4,1 € per aandeel. Hierbij valt een opmerkelijke verbetering op ten opzichte van de voorgaande vijf jaar, toen de contante winst per aandeel gemiddeld 3,3 € bedroeg.

Inzetten op de opkomende markten heeft Heineken dus relatief bekeken geen windeieren gelegd, en de rendabiliteit over de cyclus blijft op een bevredigend niveau. Het afgelopen decennium heeft de groep in totaal 21 miljard € aan winst gegenereerd en precies de helft daarvan aan zijn aandeelhouders uitgekeerd in de vorm van dividenden.

Het is echter niet eenvoudig om een veiligheidsmarge te onderscheiden in de huidige waardering, die flirt met bijna 22 keer de gemiddelde contante winst per aandeel van de afgelopen vijf jaar - ondanks waarderingsveelvouden onder het tienjarig gemiddelde. Men moet het al volledig eens zijn met de prognoses van de analisten om zich gemakkelijk te voelen bij de huidige koers.

Interessant is dat de kwantitatieve selectie van MarketScreener het veel aantrekkelijker profiel van MolsonCoors naar voren bracht. Die groep concentreert zich op de Noord-Amerikaanse markt en werd destijds gewaardeerd op minder dan tien keer de winst. De koers heeft zich sindsdien goed hersteld, waardoor de veiligheidsmarge is verdwenen.