Een Amerikaanse aandelenrally die wordt aangewakkerd door opwinding over kunstmatige intelligentie trekt vergelijkingen met de dotcom-zeepbel van twee decennia geleden, waardoor de vraag rijst of de koersen opnieuw zijn opgeblazen door optimisme over een revolutionaire technologie.

De AI-koorts, in combinatie met een veerkrachtige economie en sterkere winsten, heeft de S&P 500 index dit jaar naar nieuwe records getild na een run van meer dan 50% vanaf het dieptepunt in oktober 2022. De technologiezware Nasdaq Composite index is sinds eind 2022 met meer dan 70% gestegen.

Hoewel verschillende statistieken laten zien dat de waarderingen van aandelen en de uitbundigheid van beleggers nog niet de pieken hebben bereikt die rond de eeuwwisseling werden bereikt, zijn de overeenkomsten gemakkelijk te zien. Een kleine groep grote techaandelen, waaronder AI-chipmaker Nvidia, symboliseert de huidige markt en doet denken aan de "Four Horsemen" van eind jaren '90. Cisco, Dell, Microsoft en Intel: Cisco, Dell, Microsoft en Intel.

De duizelingwekkende stijging van de aandelen van Nvidia, die in een recente periode van vijf jaar bijna 4.300% bedroeg, deed denken aan de stijging van netwerkapparatuurmaker Cisco met ongeveer 4.500% in vijf jaar naar zijn piek in 2000, volgens een BTIG-vergelijking van de twee aandelen.

De waarderingen zijn ook gestegen, hoewel veel technologiekampioenen er financieel veel beter voor staan dan hun dot-com tegenhangers aan het eind van de jaren 90 en het begin van de jaren 2000. Andere maatstaven, zoals de bullishness van beleggers, hebben nog niet de duizelingwekkende hoogten van rond de eeuwwisseling bereikt.

De zorg is dat de AI-gedreven golf op dezelfde manier zal eindigen als de dot-com boom - met een epische crash. Na bijna een verviervoudiging in iets meer dan drie jaar, kelderde de Nasdaq Composite bijna 80% vanaf de piek in maart 2000 tot oktober 2002. De S&P 500, die in een vergelijkbaar tijdsbestek verdubbelde, stortte in die periode bijna 50% in.

Terwijl verschillende internetaandelen zoals Amazon overleefden en uiteindelijk floreerden, herstelden anderen zich nooit.

"Niemand weet precies wat er gaat gebeuren met kunstmatige intelligentie," zei Sameer Samana, senior global market strategist bij het Wells Fargo Investment Institute, en hij merkte dezelfde onzekerheid op over de uiteindelijke winnaars op de lange termijn.

In navolging van de dot-com hausse is de informatietechnologiesector volgens LSEG Datastream opgeklommen tot 32% van de totale marktwaarde van de S&P 500, het grootste percentage sinds 2000 toen het steeg tot bijna 35%. Slechts drie bedrijven, Microsoft, Apple en Nvidia, vertegenwoordigen meer dan 20% van de index.

Technologieaandelen worden nu echter bescheidener gewaardeerd dan op het hoogtepunt van de dot-com bubbel, met een koers van 31 keer de verwachte winst, vergeleken met 48 keer de winst in 2000, volgens Datastream.

Het verschil is duidelijk te zien in de waarderingen van Nvidia en Cisco, een belangrijke leverancier van producten ter ondersteuning van de internetinfrastructuur, waarvan de aandelen de pieken van de dotcom-boom nog moeten evenaren.

Hoewel beide aandelen een hoge vlucht hebben genomen, wordt Nvidia verhandeld op 40 keer de verwachte winst, vergeleken met Cisco's 131 niveau dat in maart 2000 werd bereikt, volgens Datastream.

Analisten van Capital Economics merken ook op dat de huidige rally meer wordt gevoed door solide winstvooruitzichten dan door stijgende waarderingen, een teken dat de fundamentals dit keer een grotere rol spelen.

De verwachte winst per aandeel in sectoren die de huidige marktleiders bevatten - tech, communicatiediensten en consumentenelektronica - groeit sinds begin 2023 sneller dan de rest van de markt, zo bleek uit een analyse van Capital Economics. Daarentegen stegen de verwachte winsten in de sectoren eind jaren negentig en begin jaren 2000 in een vergelijkbaar tempo als de rest van de markt, terwijl hun waarderingen sneller stegen dan die van andere aandelen.

Meer in het algemeen ligt de koers-winstverhouding van de S&P 500 van 21 ruim boven het historische gemiddelde, maar onder het niveau van ongeveer 25 dat in 1999 en 2000 werd bereikt, volgens Datastream.

"Ons basisscenario is dat deze technologiezeepbel pas zal barsten als de waardering van de totale markt het niveau van 2000 heeft bereikt," zeiden analisten van Capital Economics in een notitie.

Dotcom-beleggers waren volgens sommige maatstaven veel euforischer. Het bullish sentiment in de veel gevolgde enquête van de American Association of Individual Investors, die op hoge niveaus vaak als een zorgwekkende indicator wordt gezien, bereikte 75% in januari 2000, slechts enkele maanden voordat de markt zijn hoogtepunt bereikte. Het stond onlangs op 44,5%, vergeleken met een historisch gemiddelde van 37,5%.

Hoewel een AI-zeepbel geen uitgemaakte zaak is, zijn veel beleggers op hun hoede dat de metriek de komende maanden nog meer uitgerekt kan worden als de Amerikaanse groei robuust blijft en de tech-aandelen hoger blijven stijgen.

"Er zijn veel overeenkomsten," zei Mike O'Rourke, hoofd marktstrateeg bij JonesTrading. "Als je een zeepbel hebt, is die meestal geworteld in ... een echte, positieve, fundamentele ontwikkeling die erachter zit en die mensen enthousiast maakt om welke prijs dan ook te betalen voor dingen."