Ondanks macro-economische onzekerheden blijft de markt voor de energetische renovatie van gebouwen profiteren van gunstige trends. De steun komt zowel van de stijgende energieprijzen als van stimulerend overheidsbeleid, dit alles tegen de achtergrond van een sluimerende klimaatcrisis. Thermador is een van de bedrijven die, hoewel niet volledig immuun voor economische schokken, goed gepositioneerd zijn voor de situatie.

Dit middelgrote Franse bedrijf, gevestigd in Isère, distribueert vloeistofbeheerapparatuur aan particulieren maar richt zich vooral op professionals. Thermador heeft ongeveer 800 leveranciers wereldwijd, waardoor het zijn catalogus mooi kan vullen. De producten worden vervolgens verkocht aan algemene of gespecialiseerde groothandels, marktplaatsen, online winkels of doe-het-zelf-zaken.

Model van aandeelhouderscommunicatie

Voordat we over strategie en cijfers praten, moeten we absoluut een uniek aspect van het aandeel benadrukken. Thermador heeft al vroeg een transparant en uiterst educatief communicatiebeleid met zijn aandeelhouders en de financiële gemeenschap ingevoerd. Een inspanning die des te opmerkelijker is omdat dit in Frankrijk, vooral onder middelgrote bedrijven, vrij zeldzaam is. Dit is een van de twee redenen waarom het management een uitstekende reputatie geniet bij zowel particulieren die het aandeel volgen als bij portefeuillebeheerders gespecialiseerd in middelgrote waarden. De andere reden zijn de consequente, sterke financiële prestaties.

In 2022 realiseerde Thermador een omzet van 554 miljoen euro. Vloeistofsystemen voor gebouwen zijn goed voor de helft van de verkopen, met name apparatuur voor verwarming en sanitair water. Daarnaast genereert de groep 23 % van zijn omzet in industriële vloeistoffen, 17 % in huishoudelijke pompen en 9 % in groot gereedschap, met name compressoren. Met de overname van DPI eind 2022 is een plastic pijpleidingsegment toegevoegd aan de groep. De Franse tak genereert 83 % van de inkomsten. De gemeten internationale groei vormt een duidelijke groeimotor voor het bedrijf, dat zich voornamelijk heeft gericht op de markt voor industriële kranen in Europa.

Fiscaal tijdperk: december 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Omzet 1 368,8 395,5 486,5 553,9 581 569,6 584,8 586
EBITDA 1 53,39 58,09 80,47 88,44 91,74 87,23 91,45 94
Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 47,82 51,41 73,2 79,59 80,84 77,13 81,05 82
Operationele Marge 12,97% 13% 15,05% 14,37% 13,92% 13,54% 13,86% 13,99%
Resultaat voor belastingen (EBT) 1 - 51,02 72,98 - 79,73 77,3 83,1 -
Nettowinst (verlies) 1 32,37 36,18 52,9 58,9 58,3 55,99 59,45 59
Nettomarge 8,78% 9,15% 10,87% 10,63% 10,04% 9,83% 10,17% 10,07%
WPA 2 3,760 3,730 5,450 6,070 6,010 5,985 6,300 6,120
Free Cash Flow 1 - 28,75 16,28 14,14 - 49,3 53,85 55,6
FCF-marge - 7,27% 3,35% 2,55% - 8,66% 9,21% 9,49%
Kasstroomconversie (ebitda) - 49,49% 20,23% 15,98% - 56,52% 58,88% 59,15%
Kasstroomconversie (nettowinst) - 79,46% 30,78% 24% - 88,05% 90,58% 94,24%
Dividend per aandeel 2 1,800 1,820 2,000 2,080 - 2,013 2,110 2,120
Datum van publicatie 20/02/20 19/02/21 21/02/22 23/02/23 28/02/24 - - -
1EUR in Miljoen2EUR
Geschatte gegevens

Dubbelcijferige operationele marge - al tien jaar

Deze vrij diverse activiteit verhindert niet dat er een opmerkelijk constante winstgevendheid wordt gerealiseerd. In de afgelopen tien jaar schommelde de operationele marge tussen 13 % in de zwakkere jaren en 15 % in de beste jaren. Het beheer is conservatief, met een historisch lage schuldgraad, die vorig jaar slechts licht is gestegen door de DPI-transactie. Thermador keert een gestaag stijgend dividend uit dat in lijn is met zijn financiële capaciteiten. De waardering is gematigd, met een winstveelvoud van minder dan 13 keer de verwachte resultaten voor dit jaar en de volgende jaren. Dit relatief lage niveau weerspiegelt de afkeer die middelgrote aandelen de afgelopen jaren op de beurs hebben ondervonden, zowel in Europa als in de Verenigde Staten. In de afgelopen tien jaar schommelde de gemiddelde k/w-verhouding van Thermador rond de 19 keer de resultaten.

Ondanks de huidige afkeer van beleggers voor alles wat niet groot en technologisch is, is de kwaliteit bij dit bedrijf wel degelijk aanwezig. De particuliere belegger ziet duidelijk dat dit aandeel iets is voor de "goede huisvader". Het bedrijf wordt geassocieerd met de energietransitie, aangezien een groot deel van het groepsaanbod gericht is op het optimaliseren van vloeistofnetwerken. De belangrijkste schaduwkant is de conjunctuur. De stijging van de basisrente heeft de bouwmarkt afgekoeld. Thermador zal er niet ongeschonden uitkomen, maar het management benadrukt graag dat het bedrijf primaire behoeften dekt: bescherming tegen hitte en kou, de behoefte om zich te kunnen wassen (waternetwerken), en voeding en verzorging als het erop aankomt levensmiddelverwerkende fabrieken of laboratoria uit te rusten.