De South Bow spin-off, waarover TC investeerders op 4 juni zullen stemmen, zal het in Calgary, Alberta gevestigde TC helpen om haar eigen hoge schuldenlast te verlagen en zich te concentreren op het vervoer van aardgas.
De toetreding van South Bow komt op een moment dat Canada, de op drie na grootste olieproducent ter wereld, meer mogelijkheden krijgt om ruwe olie te vervoeren. Concurrent Trans Mountain opende vorige week zijn uitbreiding om meer vaten naar de Amerikaanse westkust en Azië te vervoeren.
South Bow heeft ook te maken met de grotere Canadese rivaal Enbridge, die zijn eigen Amerikaanse Golfstrategie nastreeft en in Texas de grootste Amerikaanse olieopslag en -exportterminal bezit.
Export uit de Golf is echter geen sterke optie voor South Bow, dat toegang heeft tot zeefaciliteiten van derden, aldus Hillary Stevenson, senior director of energy market intelligence bij onderzoeksorganisatie IIR Energy.
De Keystone pijpleiding, de belangrijkste troef van South Bow, verscheept 622.000 vaten per dag (bpd) van Canada naar Nebraska, waar hij vertakt naar het Middenwesten en Cushing, Oklahoma. Vanuit Cushing vervoert de Marketlink pijplijn 750.000 bpd ruwe olie naar raffinaderijen in Texas.
Verladers hebben 94% van Keystone onder langetermijncontracten gereserveerd, waardoor de resterende capaciteit voor de spotmarkt overblijft.
De kapitaalprioriteiten van South Bow zijn schuldaflossing, organische groei en aandeelhoudersrendement, zei de nieuwe president, Bevin Wirzba, vrijdag tijdens een driemaandelijks conferentiegesprek.
Wirzba, die een verzoek om een interview afwees, heeft eerder gezegd dat de Golf "enorme kansen" biedt, waarbij hij verwees naar de extra vraag vorig jaar op Marketlink en mogelijke gezamenlijke infrastructuurprojecten.
De operationele raffinagecapaciteit in de Golf van de VS zal tegen 2025 echter netto met 2% afnemen omdat de sluiting van de 263.776 bpd Houston raffinaderij van LyondellBasell volgend jaar meer productie elimineert dan incrementele uitbreidingen op andere faciliteiten zullen toevoegen, aldus Stevenson.
Dat laat het plan van South Bow om zijn aandeel van de middelzware en zware zure ruwe olie die in de Golf wordt geraffineerd, te vergroten, afhangen van het verplaatsen van andere buitenlandse leveranciers.
De bouw van Mexico's nieuwste raffinaderij biedt precies zo'n kans wanneer Pemex's 340.000-bpd Olmeca-fabriek dit jaar online komt en meer Maya crude in eigen land verwerkt in plaats van aan de Amerikaanse Golfkust.
"South Bow positioneert zichzelf om de ontbrekende Maya-vaten te leveren," zei Stevenson.
HOGE SCHULD
South Bow zal vanaf het begin ook beperkt worden door een hoge schuld. De spin-off zal C$ 7,9 miljard ($ 5,75 miljard) aan schulden uitgeven om schulden af te lossen die momenteel in TC zitten en verwacht een schuld van minder dan vijf keer de EBITDA te hebben bij de spin-off.
Amerikaanse midstream-concurrenten hebben meestal minder dan vier keer hun schuld ten opzichte van hun EBITDA, aldus Rob Thummel, senior portfolio manager bij Tortoise Capital, dat aandelen in TC heeft.
"Ze zullen meer een entiteit zijn die langzamer groeit, en niet per se een agressieve overnemer," zei hij. "(Hoge schulden) beperken je vermogen om te groeien."
South Bow is van plan om 2-3% samengestelde jaarlijkse groei te realiseren, ondersteund door een 26 km lange pijplijn voor ruwe olie die tegen 2026 zal worden aangesloten op het Blackrod oliezandenproject van International Petroleum Corp, aldus TC.
De activa en cashflow van South Bow maken het een solide bedrijf en de kapitaaluitgaven zijn bescheiden, aldus Brianne Gardner, senior wealth manager bij Velocity Investment Partners. Pijpleidingen zijn ook waardevol omdat het moeilijker kan worden om ze te bouwen onder druk van het milieu, zei ze.
($1 = 1,3731 Canadese dollar)
