Nu de Fed zich opmaakt om de rente te verhogen (https://www.reuters.com/business/finance/inflation-fighting-fed-likely-flag-march-interest-rate-hike-2022-01-26), voor het eerst in bijna vier jaar, begint kapitaal uit rentegevoelige Amerikaanse aandelen weg te vloeien naar andere delen van de wereld waar de markten goedkoper en mogelijk veerkrachtiger zijn.

De daling van de S&P 500 met bijna 10% tot nu toe dit jaar heeft de verliezen van de meeste niet-Amerikaanse indexen overtroffen en sommigen denken dat de recente uitstroom van beleggingen uit de markt, de eerste in een maand volgens BofA, nog maar het begin is.

De analyse van Goldman Sachs van acht cycli van renteverhogingen door de Federal Reserve sinds 1975 lijkt die visie te ondersteunen.

De bank ontdekte dat Europese aandelen gemiddeld vier procentpunten beter presteerden dan Amerikaanse aandelen in de zes maanden na de eerste renteverhoging door de Fed.

De bank constateerde ook een duidelijke verschuiving naar zogenaamde waardesectoren zoals banken en grondstoffen, die beter vertegenwoordigd zijn in de Europese aandelenbenchmarks en die van de opkomende markten.

"Wat het betekent is dat je als de sodemieter uit de Verenigde Staten moet vertrekken", zei Mike Kelly, hoofd global multi-asset bij PineBridge Investments. "Het gaat allemaal om het verkopen van activa met een langere looptijd, dus we zijn onderbelicht in Amerikaanse aandelen."

Aandelen met een langere looptijd, in een notendop, zijn aandelen waarvan de koersen worden gedreven door verwachtingen over het toekomstige winstpotentieel en die het daarom goed doen wanneer de rente laag is.

Amerikaanse techbedrijven met hun exorbitante waarderingen afgemeten aan hun koers-winstverhoudingen (PE) zijn een uitstekend voorbeeld en zijn goed voor meer dan een derde van de S&P 500.

Jarenlang waren deze aandelen een beleggingsmagneet en profiteerden zij van de zeer lage rentetarieven en recentelijk van de pandemische verschuiving naar thuiswerken, winkelen en dineren.

Van de 1 biljoen dollar die vorig jaar naar aandelen vloeide, namen de in de VS gespecialiseerde fondsen een derde voor hun rekening. Zij zouden ook het leeuwendeel hebben gekregen van de bijna 500 miljard dollar die door wereldwijde mandaatfondsen werd geabsorbeerd, volgens Deutsche Bank.

Volgens Kelly bevinden de markten zich nu op een buigpunt, weg van het moment waarop "PE hoger ging en de rente lager".

Aangezien vijf megapartijen vorig jaar goed waren voor een derde van de prestaties van de S&P 500, zouden onbeminde Amerikaanse sectoren ook moeten profiteren van de rotatie.

Martin Schulz, senior portefeuillebeheerder bij Federated Hermes, zei dat hij al in de herfst van vorig jaar overwogen is in de internationale ontwikkelde markten, vertrouwend op een breed wereldwijd economisch herstel. "De cycliciteit van de Europese markten, de Japanse markten... wij denken dat zij de grote begunstigden zullen zijn van deze op korte termijn wereldwijde opleving."

KAAP EUROPA

In de week tot 19 januari vluchtte bijna $6 miljard uit Amerikaanse aandelen, terwijl fondsen in Europa en opkomende markten respectievelijk $2,7 miljard en $5,2 miljard absorbeerden, volgens BofA.

Morgan Stanley-strateeg Graham Secker verwees ook naar interne gegevens die een uitstroom van $5 miljard uit Amerikaanse exchange traded equity funds (ETF's) lieten zien, terwijl fondsen die zich richten op Amerikaanse binnenlandse aandelen $8,5 miljard verloren. Europese aandelen-ETF's wonnen 3,6 miljard dollar.

"We bespeuren het kwalitatief van beleggers over de hele wereld, om een beetje gewicht te verschuiven van de VS naar elders," zei Secker.

De routing van maandag (https://www.nasdaq.com/articles/analysis-volatile-markets-fed-uncertainty-add-to-u.s.-dip-buyers-risks) vond wereldwijd navolging: Europese aandelen kelderden 4% en beleefden daarmee hun slechtste dag sinds medio 2020, terwijl opkomende aandelen 2% verloren. Toch zijn zij wellicht relatief beter gepositioneerd om met een strenger beleid om te gaan.

Europa wordt verhandeld tegen een korting van 27% ten opzichte van Wall Street, vergeleken met een gemiddelde korting van 15% vóór de vorige drie Fed-cycli, schat Goldman Sachs. En waardeaandelen zijn over het algemeen 50% goedkoper dan sectorgenoten in de groeisector, het dubbele van de discount van vóór de vorige renteverhogingen.

Europa komt ook met meer positieve economische verrassingen en opwaartse winstherzieningen dan de Verenigde Staten, merkte Secker op.

Citi verrassingsindexen

Europa vs VS winstherzieningen https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanwxqopa/Europe%20vs%20US%20earnings%20revisions.PNG

OOK OPKOMENDE MARKTEN

Alle markten zullen het voelen wanneer centrale banken de geldstroom vertragen, en afhankelijk van wat de Fed doet, kan de nettovoorraad liquide middelen https://www.reuters.com/business/central-banks-start-turning-off-cash-taps-2022-01-13 van de vier grote centrale banken voor het eerst in jaren zelfs krimpen.

Maar deze cyclus verschilt in één opzicht van de vorige; China https://www.reuters.com/article/china-economy-rates/china-caps-weekly-policy-easing-blitz-with-fresh-rate-cuts-idUSKBN2JV06J, dat in 2018 samen met de Verenigde Staten de rente verhoogde, versoepelt nu het beleid om zijn economie te ondersteunen.

Een soepeler Chinees beleid zal andere opkomende economieën en het exportgerichte Europa ten goede komen via de handel en de grondstoffenprijzen en kan in 2022 een opwaartse trend van 10% betekenen voor Aziatische aandelen, schreef JPMorgan.

Kevin Mahn, chief investment officer bij Hennion & Walsh Asset Management in New Jersey, blijft optimistisch over Amerikaanse aandelen, maar denkt dat andere markten binnenkort ook kunnen beginnen te schitteren.

"Misschien zullen zij iets van de groei gaan ervaren die we de afgelopen drie jaar op de Amerikaanse markten hebben gezien," voegde hij eraan toe.