UK 10Y CASH Er mag dan een halve eeuw verstreken zijn sinds de jaren 1970, maar de geesten van stagflatie blijven rondwaren, en hoewel een terugkeer naar een dubbelcijferige inflatie en langdurige economische krimp hoogst onwaarschijnlijk is, staan beleidsmakers in Groot-Brittannië voor enorme uitdagingen.
De inflatie is de hoogste in de groep van zeven (G7) geavanceerde economieën en meer dan vier keer zo hoog als de doelstelling van de Bank of England (BoE). De nominale loonstijging is de sterkste in twee jaar, de economische groei is zwak en deze stagflatoire druk wordt in stand gehouden door een aanhoudend lage productiviteit.
Dit is een ongemakkelijke situatie voor de BoE, en obligatiehandelaren weten dat.
De tweejarige giltrente schoot deze week omhoog naar het hoogste punt in 15 jaar: 4,91%, en overtrof daarmee de piek van september vorig jaar die werd bereikt tijdens de marktsmelting die werd veroorzaakt door de "Trussonomics"-agenda van voormalig premier Liz Truss.
Hierdoor steeg de tweejaarsrente zo'n 43 basispunten (bps) boven de tienjaarsrente, de meest omgekeerde rentecurve sinds 2008. Een omgekeerde rentecurve is niet zo'n betrouwbare indicator voor een recessie in Groot-Brittannië als in de VS, maar het is wel een waarschuwing, en duidelijk geen goed teken voor banken, waarvan sommige hun hypotheekproducten al terugtrekken.
De langere kant van de Britse rentecurve voelt ook de druk, met een stijging van de Brits-Duitse 10-jaars rentespread tot boven de 200 basispunten. Als we de door Trussonomics veroorzaakte onrust van vorig jaar buiten beschouwing laten, is dat de grootste spread sinds de onafhankelijkheid van de BoE in 1997.
REËLE LONEN EN DE NAPOLEONTISCHE OORLOGEN
Recente gesynchroniseerde wereldwijde verkrappingscycli laten zien dat grote centrale banken de rente meestal niet hoger verhogen dan de Federal Reserve. Maar traders houden nu rekening met een piekrente van 5,75% voor de BoE begin volgend jaar, boven de impliciete Fed-piek van ongeveer 5,375% later dit jaar.
Dat is nog eens 125 basispunten aan renteverhogingen bovenop de 440 basispunten aan verkrapping die de afgelopen 18 maanden al zijn doorgevoerd. Analisten van Deutsche Bank merken op dat de BoE zelfs na al die renteverhogingen nog steeds "net zo ver van haar landingszone verwijderd is als eind vorig jaar".
Sterling mag dan voorlopig van de rit genieten, met hoogste koersen in 14 maanden ten opzichte van de dollar en op een handelsgewogen basis, maar stagflatoire druk is zelden positief voor een valuta op de lange termijn. Vooral in landen met enorme tekorten op de lopende rekening en de begroting.
De inflatie in Groot-Brittannië koelt af, maar is met 8,7% nog steeds heter dan in alle andere G7-landen, en meer dan het dubbele van de percentages in Canada, Japan en de Verenigde Staten. Als het Internationaal Monetair Fonds gelijk heeft, zal Groot-Brittannië de enige G7-economie zijn die dit jaar krimpt, en volgend jaar nog steeds onderaan de G7-groeitabel staan.
Het spookbeeld van stagflatie werd deze week nog scherper in beeld gebracht door de laatste loongegevens.
De gemiddelde jaarlonen in de drie maanden tot april stegen tot 7,2%, het hoogste in twee jaar en bijna het hoogste in decennia, terwijl er een kwart miljoen banen bijkwamen.
Toch is het reële gemiddelde weekloon hetzelfde als in november 2005, een volledig ongekende periode van geen inkomensgroei die volgens Paul Johnson van het Institute for Fiscal Studies waarschijnlijk niet meer is voorgekomen sinds de Napoleontische oorlogen aan het begin van de 19e eeuw.
De economie groeide slechts 0,1% in de drie maanden tot april. Zoals economen van HSBC het uitdrukten, "veel banen voor niet veel groei", wat bevestigt dat de stijgende lonen duidelijk niet door productiviteit worden gedreven. "Nog meer slecht nieuws voor de arbeidskosten per eenheid product en dus voor de inflatievooruitzichten," schreven ze woensdag.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
