April was een flop op Wall Street, waarbij de S&P 500 aandelenindex en Amerikaanse Treasuries hun grootste maandelijkse verlies boekten sinds september.
Vermogensbeheerders zijn nu op zoek naar manieren om verliezen te beperken als de trend niet omkeert.
Dat zou de herstructurering van portefeuilles kunnen inhouden die jarenlang werden gevoed door rijk gewaardeerde Amerikaanse aandelen, aldus Sonja Laud, CIO bij Legal & General Investment Management, dat ongeveer $1,5 biljoen beheert.
"Diversificatie zal in de toekomst veel belangrijker worden," zei ze, eraan toevoegend dat LGIM geen superieure rendementen verwacht van wereldwijde aandelen, maar nu de voorkeur geeft aan Europese aandelen boven die uit de Verenigde Staten.
Amelie Derambure, senior multi-asset manager bij Amundi, Europa's grootste vermogensbeheerder, zei dat ze nog steeds winst op lange termijn verwacht van Amerikaanse aandelen, maar dat ze putopties had gekocht als bescherming tegen een daling van 10%. Ze had ook wat geld overgeheveld van Treasuries naar obligaties uit de eurozone.
De S&P 500 daalde in april met 4,2%.
EUROPA BINNENGAAN
Amerikaanse aandelen zijn goed voor ongeveer 80% van het koersrendement van de MSCI World aandelenindex sinds 2020 in dollartermen, berekent Pictet Asset Management.
De "Magnificent Seven" groep van tech-aandelen, versterkt door een hausse op het gebied van kunstmatige intelligentie, droeg vorig jaar voor meer dan 60% bij aan het totale rendement van de S&P.
Maar omdat de aanhoudende inflatie de verwachtingen aanwakkert dat de Fed de leenkosten in de VS op het hoogste niveau van 5,25%-5,5% in 23 jaar zal houden of zelfs opnieuw zal verhogen, stijgen de kosten van het inzetten op langetermijnwinsten uit de grote AI-investeringen van de grote tech-bedrijven versus het aanhouden van contanten.
Een scherpe daling van de aandelen van Facebook-eigenaar Meta in april benadrukte de risico's van het hopen op uitstekende techwinsten in een omgeving waar de rente hoog blijft. Tot voor kort verwachtten de markten dat de Fed in juni zou beginnen met verlagen.
De S&P blijft hoog gewaardeerd, met een koers-winstverhouding die bijna 7 procentpunten boven de Europese Stoxx 600 ligt, zo blijkt uit gegevens van LSEG.
Beleggers zeiden dat de Stoxx aantrekkelijk was omdat het vol zit met bedrijven in zogenaamde waardesectoren zoals het bankwezen en de energiesector, die profiteren van de gestage wereldwijde groei maar meestal niet lijden wanneer de leenkosten stijgen.
"Wij vergroten onze blootstelling aan Europa", zegt Luca Paolini, hoofdstrateeg bij Pictet Asset Management. "De algemene macrovooruitzichten zijn gunstig voor een goedkope, cyclische waardemarkt."
De Europese fondsbeheerder Carmignac heeft in april een aantal Amerikaanse techbelangen afgebouwd en was op zoek naar mogelijkheden dichter bij huis, aldus Frederic Leroux, hoofd cross-asset beleggingen van de groep.
"Vandaag de dag is diversificatie naar Europa heel zinvol," zei hij. "Elke keer dat er een nieuwe golf van (Amerikaanse) inflatie komt, zul je een grote outperformance voor Europa zien."
Door de afnemende inflatie in de eurozone zal de Europese Centrale Bank naar verwachting op 6 juni beginnen met het verlagen van de rente.
Ross Yarrow, managing director voor Amerikaanse aandelen bij investeringsbank Baird, zei dat wereldwijde beleggers vooral negatief waren over Amerikaanse aandelen op waarderingsgronden.
Maar de superieure inkomstengroei hielp Wall Street ook om Europa in 12 van de afgelopen 16 jaar te overtreffen, zei hij.
ECONOMISCHE BEREN
Een index van schatkistobligaties daalde in april met ongeveer 2%, de slechtste maand sinds september.
Derambure van Amundi zei dat ze nog steeds verlagingen door de Fed verwachtte, maar dat ze de afgelopen weken extra had geïnvesteerd in staatsobligaties uit de eurozone om te wachten "tot deze uitwassen in Amerikaanse vastrentende waarden voorbij zijn".
Handelaren verwachten dit jaar 35 basispunten aan renteverlagingen in de VS, maar 65 basispunten in de eurozone, waar de inflatie dichter bij de doelstelling van 2% van de ECB is gedaald.
Volgens strategen van Barclays is het mogelijk dat Treasuries niet zullen aantrekken, zelfs niet als de Fed de rente verlaagt, vanwege de hoge en stijgende Amerikaanse staatsschuld.
Obligaties van opkomende markten trekken echter kopers aan, omdat beleggers hopen op een robuuste economische groei in landen als India, Indonesië en Vietnam.
Laud van LGIM voegde eraan toe dat ze positief was over Indiase obligaties, die door buitenlandse beleggers zijn opgepikt in de aanloop naar de opname in een belangrijke schuldindex later dit jaar en naarmate de economie bloeit.
"Binnen vastrentende waarden zien we de beste kansen vanuit een risicoperspectief (in) dollargebaseerde obligaties van opkomende markten," zei Nathan Thooft, Chief Investment Officer for Multi-asset Solutions van Manulife.
VERKEERD
Diversifiëren van Amerikaanse activa kan moeilijk worden.
De Stoxx heeft de neiging om de S&P te volgen, met een correlatie van 88% tussen de twee markten sinds 1986, berekent Yarrow van Baird.
Schatkistpapier heeft ook een sterke invloed op andere schuldmarkten: een stijging van 1 procentpunt in de Amerikaanse 10-jaarsrente trekt de wereldwijde rente gewoonlijk 56 basispunten omhoog, zo bleek uit een onderzoek van Barclays.
"Het is altijd heel moeilijk om te zeggen: OK, ik wil minder afhankelijk zijn van de VS en meer investeren in andere delen van de wereld," aldus Leroux van Carmignac.
"Maar zelfs met correlaties heb je momenten waarop je ergens anders outperformance kunt vinden."
