Tussen maart en mei wordt een reeks gebeurtenissen verwacht, waarvan sommige de hoeveelheid contant geld in het financiële systeem zullen verminderen, terwijl andere de vraag naar liquiditeit zullen doen toenemen, zo blijkt uit interviews met vier leidinggevenden van banken.
Een leenfaciliteit van de Fed die werd ingesteld na de regionale bankencrisis van vorig jaar loopt af op 11 maart, met een uitstaand bedrag van 129 miljard dollar. Daarmee verdwijnt wat een aantrekkelijke financieringsbron voor banken is geworden. Een ander vangnet voor de markt, de standing repo facility (SRF) genaamd, dat door Fed-functionarissen als vangnet wordt gebruikt, is tot nu toe door slechts een paar banken gebruikt.
Tegelijkertijd zal de vraag naar contant geld waarschijnlijk toenemen door de uitgifte van enorme hoeveelheden Amerikaanse staatsobligaties en de driemaandelijkse belastingbetalingen die op 15 maart moeten plaatsvinden en de jaarlijkse betalingen die op 15 april moeten plaatsvinden. Bovendien kan een verschuiving in mei naar snellere afwikkeling van transacties de vraag naar kortetermijnfinanciering doen toenemen, omdat bedrijven die niet volledig voorbereid zijn op de overgang meer overnight financiering nodig zouden hebben.
Dit gebeurt allemaal terwijl de Fed gestaag contanten uit het financiële systeem heeft afgevoerd door obligaties van haar balans te halen en zo haar steun aan de economie uit de pandemische periode af te bouwen. Strategen van BNY Mellon schatten dat de hoeveelheid contant geld die overnight bij de Fed geparkeerd staat door geldmarktfondsen en anderen - fondsen die gezien worden als overtollige liquiditeit - in mei onder de $200 miljard zou kunnen zakken, een tiende van wat het was in juni vorig jaar. Sommigen verwachten dat deze faciliteit, die 'overnight reverse repurchase agreements' wordt genoemd, halverwege het jaar tot nul zou kunnen dalen.
Eventuele stress zal waarschijnlijk zichtbaar worden op de financieringsmarkten voor de korte termijn. De rente op repo's, waarbij investeerders lenen tegen onderpand van schatkistpapier en ander onderpand, piekte eind november en december kortstondig. Hoewel marktdeelnemers de stijging aanvankelijk toeschreven aan andere factoren, zeiden de bankiers dat de liquiditeit nu meer in het oog springt.
"De liquiditeit zou wat barsten kunnen gaan vertonen als de financieringsbehoeften blijven groeien," zei James Tabacchi, CEO van South Street Securities, een onafhankelijke broker-dealer die actief is op de Treasury-markten. "Het is een evenwichtsoefening, en er is niet veel voor nodig om een verstoring op de financieringsmarkten te veroorzaken."
FED KIJKT TOE
Plotselinge pieken in de financieringsmarkten voor de korte termijn kunnen, vooral als ze aanhouden, een bedreiging vormen voor de financiële stabiliteit, omdat het voor bedrijven die het geld het hardst nodig hebben moeilijker -- en duurder -- wordt om het te krijgen. Deze keer zouden bijvoorbeeld kredietverstrekkers die er na de bankencrisis van vorig jaar niet in geslaagd zijn om hun deposito's te stabiliseren, ontmaskerd kunnen worden.
De samenloop van deze factoren onderstreept ook hoe het risico op beleidsfouten toeneemt naarmate de Fed dichter bij haar streefcijfer van 2% inflatie komt.
Een ineenstorting van de markt kan, afhankelijk van de intensiteit ervan, dienen als signaal voor de Fed dat het tijd is om het beleid te versoepelen. Het vertragen van het tempo van de kwantitatieve verkrapping wordt door sommige strategen gezien als een mogelijke beleidsreactie.
Hoewel renteverlagingen een aparte beleidskwestie zijn, wedden de markten er ook op dat de Fed in mei met verlagingen zal beginnen, ondanks dat centrale bankiers zeggen dat ze meer gegevens moeten zien.
Beleidsmakers kijken toe, maar het is nog niet duidelijk wat ze gaan doen, als ze al iets gaan doen.
Vorige week zei gouverneur Christopher Waller van de Federal Reserve dat er geen reden was om iets in de reverse repo-faciliteit van de Fed te zetten. Gevraagd wanneer de Fed zou beginnen met het vertragen van het tempo van QT, zei hij: "Ik zou zeggen dat het ergens dit jaar redelijk is om erover na te gaan denken."
Waller zei dat het gebruik van de permanente repofaciliteit van de Fed, die momenteel niet wordt aangesproken, een indicator zou zijn dat liquiditeit krap wordt. Hij hield het voor een vangnet dat zou voorkomen dat dingen uit de hand zouden lopen.
Een woordvoerder van de Fed gaf geen commentaar.
MARKTSIGNAAL
Amalgamated Bank, met ongeveer $8 miljard aan activa, heeft dit jaar haar noodplanning verbeterd om rekening te houden met meer onwaarschijnlijke scenario's, aldus CFO Jason Darby.
De directeur zei bijvoorbeeld dat de bank had gepland wat er zou gebeuren als sommige van hun typische financieringsbronnen, zoals de Federal Home Loan Banks, plotseling niet beschikbaar zouden zijn.
"Dat is een zeer onwaarschijnlijk scenario," zei Darby. "Maar ik denk dat bedrijven zichzelf een goede dienst bewijzen door na te denken over meer draconische situaties en ervoor te zorgen dat ze voldoende liquiditeitsopties hebben."
De bank heeft in bescheiden mate gebruik gemaakt van het Bank Term Funding Program van de Fed, de faciliteit die in maart afloopt, en overweegt om een lening die voor de deadline afloopt nog een jaar door te rollen om van de voorwaarden te profiteren.
In september 2019 stegen de repotarieven door een gebrek aan liquiditeit, waardoor de Fed zich genoodzaakt zag om in te grijpen. John Velis, forex- en macrostrateeg voor Noord- en Zuid-Amerika bij BNY Mellon, zei dat de repo-opstoot destijds "echt begon door te dringen" toen de kwartaalbelastingen voor bedrijven die maand moesten worden betaald.
"We weten niet wanneer we het punt bereiken van overvloedig naar onvoldoende liquiditeit, zei Velis. "De markt zal het ons vertellen."
