Veel portefeuillebeheerders hebben hun long duration-inzet verlaagd om hun obligatieposities neutraler te maken, althans op de korte termijn. Een lange duration ten opzichte van een benchmark weerspiegelt de verwachting dat de Amerikaanse rente zal dalen omdat de Fed de rente zal verlagen.
Beleggers verwachten over het algemeen dat de Fed de rente woensdag stabiel zal houden, maar verwachten niet dat de Fed een signaal zal afgeven dat ze haar verkrappende beleidskoers zal verlaten. Volgens een peiling van Reuters onder economen zal de Fed de rente tot ten minste juli ongewijzigd laten, later dan eerder werd gedacht.
Daarentegen verlaagden federal funds futures, de meest eenvoudige maatstaf om te bepalen waar de dagrente van de Fed volgens handelaren op een bepaald moment zal staan, vrijdag de kans op een renteverlaging in maart van 64% een week geleden naar 46%, na een sterker dan verwacht rapport over de Amerikaanse loonlijsten.
Futureshandelaren zagen nog steeds een kans van 79% in mei, volgens FedWatch van de CME, maar dat was ook minder dan de 90% van een week eerder.
Fed-voorzitter Jerome Powell had in een toespraak op 1 december gezegd dat, hoewel de richtrente zich "ruim in restrictief gebied bevindt", de Fed bereid is om het beleid verder aan te scherpen als dat nodig wordt geacht.
"Er is een echte discrepantie tussen wat de Fed zegt en wat ze zouden willen zien in termen van strengere financiële voorwaarden en wat de markt doet," zei John Velis, hoofd van de Amerikaanse macrostrategie bij BNY Mellon in New York.
"Dat betekent dat 13 december een havikistische vergadering wordt. Ik denk niet dat de Fed een pivot zal aankondigen. Je zou kunnen zien dat de puntjes terugslaan tegen de marktprijzen voor vroegtijdige renteverlagingen," verwijzend naar de nauwlettend gevolgde puntjesgrafiek van de Fed, die vier keer per jaar uitkomt en de renteprojecties van de beleidsmakers grafisch weergeeft.
De recente economische cijfers van de VS laten een veerkrachtige economie zien, ondanks de agressieve renteverhogingen sinds maart vorig jaar.
De Amerikaanse non-farm payrolls van vrijdag lieten bijvoorbeeld een nog steeds robuuste arbeidsmarkt zien, met 199.000 nieuwe banen in november, waarmee de consensusverwachtingen werden overtroffen en er een stijging was ten opzichte van de vorige maand. Het werkloosheidscijfer daalde ook naar 3,7%.
De Amerikaanse inflatie vertraagt, maar is nog ver verwijderd van de Fed's inflatiedoelstelling van 2%.
GROTE OBLIGATIE RALLY
Omdat beleggers anticipeerden op renteverlagingen door de Fed, kochten ze schatkistpapier, waardoor de 10-jaarsrente sinds november 78 basispunten (bps) lager stond en de 2-jaarsrente met ongeveer 49 bps daalde.
De snelle daling van de rente heeft "de financiële voorwaarden losser gemaakt dan ze anders zouden zijn geweest", aldus James Camp, managing director van vastrentende en strategische inkomsten bij Eagle Asset Management.
Dat was een ommekeer ten opzichte van eind oktober, toen de 10-jaars rente 5% bereikte. Marktdeelnemers rekenden er toen op dat de Fed misschien niet zo agressief zou zijn in het verhogen van de rente, omdat de obligatiemarkt het werk voor hen deed door de rente hoger te duwen.
"Nu zien we het tegenovergestelde," zei Camp. "Het wordt interessant om te zien of de Fed een havikistische dialoog gaat voeren, want ik denk dat ze dat moeten doen als ze echt willen dat de economie blijft vertragen."
VAN LONG NAAR NEUTRAAL, VOOR NU
Nu vermogensbeheerders ten minste tot de zomer inzetten op "hoger-voor-langer" rente, zijn hun portefeuilles neutraler geworden, of dichter bij hun benchmark, van long duration.
De duration, uitgedrukt in jaren, meet hoeveel de prijs van een obligatie zal bewegen als de Federal Reserve de rente verandert.
"Een paar weken geleden hadden we de langste duration," zei Andrew Szczurowski, hoofd agency mortgage-backed securities en portefeuillebeheerder bij Morgan Stanley Investment Management.
Szczurowski zei dat met de daling van 80-90 basispunten in de rente, "we dichter bij neutraal komen".
Het uiteindelijke doel is echter nog steeds om de duration te verlengen, aangezien de Fed uiteindelijk de rente zal verlagen. Wanneer de Fed aan een versoepelingscyclus begint, hebben effecten met een langere looptijd de neiging om te stijgen.
"Wij zien het begin van een recessie in het tweede kwartaal en verwachten dat de Fed de rente in de tweede helft van het jaar verlaagt," aldus Eagle's Camp.
