Maar de Amerikaanse centrale bankiers, die de dagrente van de Fed sinds juli vorig jaar in de bandbreedte van 5,25%-5,50% hebben gehouden, zijn al begonnen met de overgang naar een soepeler beleid.
De wending in de communicatie kan nog duidelijker worden in de beleidsverklaring die volgende week woensdag na afloop van de eerste beleidsvergadering van de Fed van 2024 wordt uitgegeven en in de persconferentie van Fed-voorzitter Jerome Powell na afloop van de vergadering, aldus analisten.
Uit de gegevens die vrijdag worden gepubliceerd, zal waarschijnlijk blijken dat de inflatie, volgens de voorkeursmaatstaf van de Fed, over een periode van zes maanden onder de doelstelling van 2% van de centrale bank ligt, volgens economen gepolst door Reuters.
Ambtenaren zeggen tot nu toe dat het nog steeds niet genoeg is. Maar ze willen niet dat renteverlagingen, wanneer ze uiteindelijk worden aangekondigd door het Federal Open Market Committee (FOMC) van de centrale bank, een verrassing zijn.
"Ik zie het als het keren van een slagschip," zegt Luke Tilley, hoofdeconoom bij Wilmington Trust Investment Advisors. "Hun communicatie is veranderd van veel te hawkish naar wat waarschijnlijker is en ze bereiden zich voor op het begin van de verlagingen. De omschakeling duurt even en ze gaan die kant op."
Hier zijn vijf manieren waarop Fed-beleidsmakers hun koers tot nu toe hebben aangepast:
VAN 'PIJN' NAAR EEN 'GOUDEN PAD'
Beleidsmakers waren er aanvankelijk vrij zeker van dat hun inflatiebestrijding de werkloosheid zou opdrijven en huishoudens "pijn" zou bezorgen, zoals Powell in augustus 2022 waarschuwde.
Halverwege 2023 lag de werkloosheid nog steeds ruim onder de 4%, terwijl de inflatie merkbaar was gedaald, en Austan Goolsbee, voorzitter van de Chicago Fed, begon te praten over de mogelijkheid om een "gouden pad" te vinden dat economische pijn omzeilde.
Eerder deze maand nam de voorzitter van de Atlanta Fed, Raphael Bostic, de metafoor over en zei dat de vooruitgang in die richting hem ertoe had aangezet om de rente eerder te verlagen dan voorheen.
Powell heeft die uitdrukking niet gebruikt, hoewel hij in september erkende dat de weg naar een "zachte landing", waarbij de inflatie afneemt zonder dat dit een pijnlijke recessie of een groot banenverlies veroorzaakt, mogelijk breder is geworden. Fed-gouverneur Christopher Waller zei onlangs dat de combinatie van lage werkloosheid en inflatie "bijna zo goed is als het maar kan".
"Wij denken dat het FOMC zijn geluk niet kan opbrengen dat er een zachte landing aankomt, en zich erop concentreert om dit niet te verpesten - ofwel door te vroeg de overwinning te verklaren, ofwel door te lang te wachten met snijden," schreef Krishna Guha, vicevoorzitter bij Evercore ISI, in een notitie.
EEN 'FOUT' VERMIJDEN
"De grootste fout die we kunnen maken, is echt dat we er niet in slagen om de inflatie onder controle te krijgen," zei Powell afgelopen november.
Nu de inflatie sneller daalt dan verwacht en de beleidsrente van de Fed sinds juli niet verder is verhoogd, krijgt dat woord een nieuwe betekenis.
"We zijn ons bewust van het risico dat we te lang zouden aanblijven," zei Powell vorige maand. "We weten dat dat een risico is, en we zijn er erg op gefocust om die fout niet te maken."
Economen bij Citi, Bank of America en een aantal andere bedrijven zeiden dat de Fed zichzelf volgende week wat extra flexibiliteit zou kunnen geven door de verwijzing naar "extra beleidsversteviging" te laten vallen, die sinds maart 2023 in elke beleidsverklaring na de vergadering staat.
ZELFS HAVIKEN ZIEN RENTEVERLAGINGEN
In 2023 waren de beleidsmakers van de Fed druk bezig om ofwel daadwerkelijk renteverhogingen door te voeren, ofwel de deur daarvoor open te houden.
Fed-gouverneur Michelle Bowman, een van de meest havikistische Fed-beleidsmakers, zei begin deze maand dat haar opvattingen waren geëvolueerd om rekening te houden met de mogelijkheid dat de rente niet verder hoeft te stijgen, en dat verlagingen van de leenkosten gerechtvaardigd zouden kunnen zijn als de inflatie blijft dalen.
Loretta Mester, voorzitter van de Cleveland Fed, die ook hawkish is in haar vooruitzichten, zei dat de vergadering van 19-20 maart "waarschijnlijk" te vroeg is voor een renteverlaging, hoewel zij, net als de meerderheid van haar collega's, meerdere renteverlagingen ziet dit jaar.
Lorie Logan, voorzitter van de Dallas Fed, zei deze maand dat de versoepeling van de financiële omstandigheden betekent dat een renteverhoging nog steeds op tafel ligt, maar ze merkte ook op dat er "veel vooruitgang" is geboekt in de richting van een duurzamere economie en een geleidelijk herstel van het evenwicht.
EVENWICHTIGE RISICO'S EN EVENWICHTIG BELEID
Sinds het begin van de huidige verkrappingscyclus van de Fed in maart 2022 waren de meeste beleidsmakers bijna 100% gericht op het bereiken van het door het Congres gemandateerde doel van de centrale bank, "prijsstabiliteit". Tegen het einde van vorig jaar kreeg de tweede pijler van het mandaat, "maximale werkgelegenheid", echter meer aandacht.
"We zijn terug in een betere balans tussen het risico van overdrijven en het risico van onderschrijden," zei Powell vorige maand.
Mary Daly, voorzitter van de San Francisco Fed, zei vorige week dat de risico's voor zowel de economie als het beleid "in evenwicht" waren.
VOORZICHTIG
Beleidsmakers noemden tijdens hun laatste vergadering de waarschijnlijkheid van renteverlagingen in 2024, maar gingen niet in op wanneer en hoe snel ze zouden plaatsvinden, zo bleek uit de notulen van die vergadering. Analisten verwachten volgende week een diepgaander debat.
In de afgelopen maanden hebben beleidsmakers van de Fed een reeks modifiers gebruikt om mogelijke benaderingen te beschrijven: Waller zei bijvoorbeeld dat ze "zorgvuldig gekalibreerd en niet overhaast" moeten zijn.
Eén ding lijkt duidelijk: renteverlagingen zullen waarschijnlijk een heel ander ritme volgen dan de agressieve "frontloading" van renteverhogingen, waaronder een reeks verhogingen van 75 basispunten in 2022.
"Hoewel we zeker in de 'renteverlagingsdiscussiezone' komen en we verwachten dat dit het belangrijkste onderwerp zal zijn" op de agenda van de Fed-vergadering deze maand, zullen beleidsmakers op hun hoede zijn voor desinflatiehobbels, schreef Gregory Daco, hoofdeconoom bij EY, in een notitie.
