De Bank of Japan (BOJ) stelt vrijdag het beleid vast en verwacht bijna geen renteverhoging.
De bank heeft geen valutamandaat, maar een verzwakte yen, die op een dieptepunt in 34 jaar staat ten opzichte van de dollar en een laagterecord heeft in reële termen, heeft invloed op de inflatie omdat het de importprijzen verhoogt.
Politici hebben de daling als buitensporig omschreven en de gouverneur van de BOJ, Kazuo Ueda, heeft gezinspeeld op toekomstige renteverhogingen.
Toch zijn de handelaren op de valutamarkten, in de ban van een stijgende dollar, nauwelijks gestopt met het verkopen van de yen gedurende zo'n 16 maanden van belangrijke en theoretisch yen-positieve verschuivingen, met als hoogtepunt de eerste renteverhoging van de BOJ in 17 jaar in maart.
Japan heeft yield caps en negatieve rentetarieven van zich afgeschud. De centrale bank heeft een terugtrekking uit de obligatiemarkt aangekondigd. En nog steeds is de yen de goedkoopste valuta om te lenen en te short-sellen - waarmee haar lot zo goed als bezegeld is.
"Op de korte termijn zal het verhogen van de beleidsrente door de BOJ misschien geen wezenlijk verschil maken voor de yen. De yen wordt momenteel meer gedreven door de Amerikaanse rente en het renteverschil, dat aanzienlijk is," zei Nathan Swami, hoofd valutahandel Azië-Pacific bij Citi in Singapore.
"Het kan even duren voordat de BOJ haar beleid volledig normaliseert en dat zou de yen moeten helpen versterken, maar de hamvraag is wat de Fed in de tussentijd doet."
De markten verwachten steeds meer, en tot vreugde van de yenberen, dat de Fed niet veel zal doen. De prijzen voor maar liefst zes renteverlagingen door de Federal Reserve dit jaar zijn afgezwakt door tekenen van aanhoudende Amerikaanse inflatie en economische kracht. Er worden er nu nog maar twee verwacht.
Daardoor blijft de kortetermijnrente in de VS langer boven de 5,25%, terwijl de kortetermijnrente in Japan op 0,1% staat, wat betekent dat de voor Japan ingeprijsde renteverhoging van 22 bp dit jaar nauwelijks iets verandert.
Op de tienjaarsrente is de Amerikaanse rente 375 basispunten hoger dan de Japanse rente, waarbij de kloof niet ver verwijderd is van de meer dan 400 basispunten van vorig jaar - de grootste in twee decennia.
De yen handelde deze week zo laag als 155.74. De yen is dit jaar 9,4% gedaald ten opzichte van de dollar en heeft in drie jaar meer dan 33% van zijn waarde verloren. Dit jaar is de Amerikaanse dollarindex 4,3% gestegen.
"Als het stof is neergedaald, kijk je nog steeds naar een aanzienlijk renteverschil," zei Bart Wakabayashi, filiaalmanager bij State Street in Tokio.
TAAK VOLBRACHT
De focus van de markt op de BOJ-vergadering ligt voornamelijk op drie elementen: de inflatieverwachtingen van de beleidsmakers - waarbij een stijging een hogere rente zou betekenen - de toon van gouverneur Ueda tijdens zijn persconferentie, en de plannen van de centrale bank voor het opkopen van obligaties.
Op alle fronten zien beleggers het vermogen van de centrale bank om de markten te bewegen of te verrassen als beperkt, vooral omdat de centrale bank tijdens haar vergadering in maart al een mijlpaal heeft bereikt door te stoppen met negatieve rentetarieven.
De inflatie is laag en met 2,7% veel lager dan in het Westen. Sterke stijgingen van de rentetarieven zouden ontwrichtend zijn voor de Japanse overheid en economie, die zwaar in de schulden zitten, en zullen dus waarschijnlijk worden vermeden.
Staatsobligaties bieden een rendement dat ver onder dat van buitenlandse staatsobligaties ligt, waardoor een constante stroom Japans geld naar het buitenland vloeit, wat op de yen drukt. De markt wordt ook zo gedomineerd door de BOJ, die meer dan de helft van de vier miljard yen aan uitstaande schuld van Japan bezit, dat een afbouw naar verwachting minstens jaren zal duren.
Zelfs als de BOJ haar aankopen van 6 biljoen yen per maand met ongeveer een biljoen yen zou verminderen, zou dit de 10-jaars rente slechts met ongeveer twee basispunten doen stijgen, aldus strateeg Naka Matsuzawa van Nomura - nauwelijks genoeg om investeringsstromen te doen verschuiven.
"Eigenlijk denk ik dat de BOJ haar werk heeft gedaan in (de) vergadering van maart, inclusief het ondersteunen van de yen," zei hij.
De speculanten op de valutamarkt hebben hun grootste shortpositie in 17 jaar, wat betekent dat een beleidsverrassing hen waarschijnlijk zou afschrikken en de yen sterk zou doen stijgen.
Interventie zou ook shortposities opruimen, maar op zichzelf wordt het onwaarschijnlijk geacht dat dit de koers van de yen zou kunnen omkeren. Zelfs grote uitbarstingen van yen-aankopen zijn slechts een druppel in een emmer vergeleken met de $7,5 biljoen die dagelijks van eigenaar wisselen op de valutamarkt.
Japan heeft in 2022 naar schatting wel $ 60 miljard uitgegeven om de munt te verdedigen.
"Ingrijpen zou zeker helpen om speculatieve positionering op de korte termijn uit de weg te ruimen," zei Nathan Swami van Citi.
"Het zou echter het pad van de valuta niet fundamenteel kunnen veranderen, zoals we zagen bij de laatste interventierondes in september en oktober 2022, toen de yen aanvankelijk aanzienlijk sterker werd na de interventie, maar de yen-beer op de langere termijn misschien betere instapniveaus bood om opnieuw in te stappen." ($1 = 155.4600 yen)
