Sinds een pijnlijke crisis in 2021 hebben de autoriteiten zich steeds meer bemoeid met de valutamarkten, zozeer zelfs dat sommige economen nu openlijk debatteren over de vraag of de lira nog wel als vrij zwevend kan worden beschouwd.
De dagelijkse bewegingen zijn onnatuurlijk klein geworden en gaan meestal in één richting - omlaag.
Tientallen miljarden dollars aan FX- en goudreserves zijn opgebruikt - nog een teken van systematisch microbeheer.
Exporterende bedrijven zijn nu verplicht om 40% van hun deviezeninkomsten aan de centrale bank te verkopen, terwijl een tegen depreciatie van de lira beschermd bankdepositosysteem, dat hielp om de onrust van 2021 te bezweren, een cruciale maar potentieel dure verdediging blijft.
"Het belangrijkste is dat de lira kunstmatig op zijn plaats wordt gehouden," zegt Paul McNamara, directeur schuldpapier van opkomende markten bij vermogensbeheerder GAM, die sommige maatregelen vergelijkt met de facto kapitaalcontroles.
Depositohouders hebben de afgelopen twee maanden zo'n $33 miljard op bankrekeningen gezet die tegen waardevermindering beschermd zijn, waarmee het totaal op $121 miljard komt - bijna een kwart van alle Turkse deposito's.
"Het is in principe onmogelijk om een mooie soepele oplossing voor dit alles te zien," zei McNamara.
KREDIETEN
Regeringsinsiders die de afgelopen dagen met Reuters spraken, zeiden dat er nu onenigheid is over de vraag of we bij de huidige economische strategie moeten blijven die prioriteit geeft aan lage rentetarieven, of na de verkiezingen moeten overschakelen op iets orthodoxers.
Het nauwe beheer van de lira heeft de daling beperkt tot iets meer dan 2% sinds de stemming in de eerste ronde twee weken geleden, maar andere belangrijke markten hebben aangegeven zich grote zorgen te maken dat Erdogan niet van koers zal veranderen.
De kosten om de Turkse schuld te verzekeren tegen wanbetaling zijn met 40% gestegen. Benchmarkobligaties van internationale markten zijn 10%-15% gedaald en de belangrijkste volatiliteitsindicatoren voor de FX-markten, die een jaar of langer vooruitkijken, hebben recordhoogtes bereikt.
Daron Acemoglu, professor aan het Massachusetts Institute of Technology, zegt dat de beleidsmix en de slinkende FX- en goudreserves het probleem zijn. Deze reserves bedragen nu bruto 105 miljard dollar, maar staan 115 miljard dollar in het rood als FX-swapovereenkomsten en leningen niet worden meegerekend.
"Ik ben ervan overtuigd dat wat we nu hebben niet kan doorgaan," zei Acemoglu.
"De tegen dollars beschermde lirerekeningen, zijn die geloofwaardig?" vroeg hij, wijzend op de potentiële kosten ervan voor de overheid in het geval van een volledige crisis, en het feit dat er nu op grote schaal parallelle wisselkoersen worden aangeboden in de Turkse bazaars vanwege de vraag naar dollars.
"We keren terug naar de jaren '90," zei hij, verwijzend naar de opbouwfase van een van Turkije's schadelijkste crises die culmineerde in een verwoestende devaluatie in 2001.
HET LAATSTE AFTELLEN?
De ogen zijn nu gericht op de FX-reserves en de lira nu deze de 20 dollar overschrijdt, de laatste belangrijke mijlpaal in de lange afdaling.
Acemoglu zei dat het moeilijk te voorspellen was of en wanneer de zaken tot een hoogtepunt zouden kunnen komen. Een sterk toeristenseizoen zou de reserves op korte termijn weer moeten aanvullen, terwijl recente injecties in de staatskas vanuit "bevriende" Golflanden en Rusland ook hebben geholpen.
In de aanloop naar de verkiezingen hadden analisten bij JPMorgan voorspeld dat de lira tot wel 30 per dollar zou dalen zonder een duidelijke verschuiving terug naar het orthodoxe beleid.
Zij gaan er nu van uit dat Erdogan zondag de overwinning behaalt en zijn campagnebeloften nakomt om de inkomens te verhogen en het land weer op te bouwen na de aardbeving van februari.
Sommige beleggers vrezen dat als de markt opnieuw in een spiraal terechtkomt, de autoriteiten hun toevlucht zullen nemen tot draconischer kapitaalcontroles, iets waarvan de regering herhaaldelijk heeft gezegd dat het niet aan de orde is, nu zij haar externe financieringstekort van $230 miljard, of 25% van het BBP, probeert te dekken.
Ze heeft al jaren het leven uit de internationale lira leenmarkten geperst, in die mate dat gegevens van de Bank of England laten zien dat de handel in grote centra zoals Londen is verschrompeld van 56 miljard dollar in 2018 tot gemiddeld minder dan 10 miljard dollar per dag.
Het toenemende disfunctioneren van de valutamarkt heeft echter het optimisme verstoord dat voorheen veel buitenlandse investeringen naar Turkije bracht.
"Deze werden niet gezien als goedkope activa, ze werden gezien als juwelen," zei Acemoglu van MIT over de hoogtijdagen van de M&A-bankhausse. Over de situatie waar Erdogan nu voor staat, aangenomen dat hij wint? "Ik zie niet per se een gemakkelijke uitweg".
