De ECB heeft woensdag nieuwe steun beloofd en de opzet van een mogelijke nieuwe regeling om een marktroutine te temperen die de vrees voor een nieuwe schuldencrisis aan de zuidelijke rand van de eurozone heeft aangewakkerd.

De verklaring van de ECB deed de kosten van leningen op 10 jaar in Italië en Griekenland met maar liefst 40 basispunten dalen, de grootste dagelijkse beweging sinds maart 2020 voor de laatste. In een week waarin de rentevoeten in het hele blok meerjaarlijkse hoogten bereikten, was de onmiddellijke reactie er een van opluchting.

Toch was het niet echt de belofte die ex-ECB voorzitter Mario Draghi bijna precies tien jaar geleden deed, toen hij aangaf vastbesloten te zijn om de euro van de ondergang te redden.

"Ik hoop dat ze de intelligentie hebben om (een nieuw instrument) te ontwerpen op een manier die niet te streng is, en flexibiliteit te houden door aankopen," zei Patrick Krizan, senior econoom bij Allianz.

"De grootste fout zou zijn om zich te veel vast te leggen en zichzelf in een keurslijf te stoppen."

De ECB heeft al kritiek gekregen omdat zij te zelfgenoegzaam zou zijn over het risico dat haar plannen om de rente te verhogen de leningskosten voor financieel zwakkere landen zoals Italië te ver boven die van het veilige Duitsland zouden doen uitstijgen.

Nu het blok duidelijk met dat fragmentatieprobleem wordt geconfronteerd, is het van belang dat elk nieuw instrument van de ECB om obligaties op te kopen flexibel is, aldus de beleggers.

Dus net als de PEPP-noodstimuleringsregeling uit het tijdperk van de pandemie, zou zij het kapitaalsleutelprincipe van het kopen van obligaties in verhouding tot de omvang van de economieën moeten laten vallen, en in plaats daarvan schulden kopen van landen die het meest hulp nodig hebben.

Grafiek: Italië-Griekenland-

Eén suggestie is om een nieuw instrument te creëren dat lijkt op de Outright Monetary Transactions (OMT) regeling, een ongebruikt instrument in crisistijd dat onbeperkte aankopen van de schuld van een land mogelijk maakt.

Het voornaamste knelpunt bij het oorspronkelijke OMT-programma is de eis om in te tekenen voor een reddingsoperatie van de Europese Unie, vaak met impopulaire voorwaarden.

"De politieke prijs is vrij hoog voor het huidige OMT, dus de ECB kan dit niet alleen, er moet iets aan de politieke kant zijn om een OMT-light te ontwerpen, waardoor een land een beetje beschermd kan worden," zei Krizan.

Analisten zeiden dat zij zouden verwachten dat aan een OMT-achtig programma voorwaarden verbonden zouden zijn, maar niet zo streng als die in het oorspronkelijke programma.

Afgezien van de begrotingsvereisten, "zal de omvang alles zijn, de looptijden van de obligaties waar ze naar zullen kijken, die zijn het belangrijkst," zei Antoine Bouvet, senior rentestrateeg bij ING Bank.

Het oorspronkelijke OMT-programma was gericht op de aankoop van obligaties met een kortere looptijd.

Nog een andere optie is een pakket samen te stellen met trekjes van de voorloper van het OMT - het Securities Markets Programme (SMP), dat niet de strikte, formele conditionaliteit van het OMT omvatte.

Het positieve van het SMP was dat het de ECB ook in staat stelde obligaties te kopen, zonder de stimulans die al in het systeem rondslingerde nog te vergroten, in een proces dat economen sterilisatie noemen.

Daarom heeft de president van de Franse centrale bank, Francois Villeroy de Galhau, gezegd dat de aankoop van obligaties opnieuw sterilisatie zou kunnen zijn.

De bank zou ook schulden kunnen kopen tijdens een periode van marktstress, en dan geleidelijk verkopen als de omstandigheden verbeteren, en zo voorkomen dat haar totale balans groter wordt, aldus Villeroy.

Het SMP had echter weinig succes, en werd beëindigd met een waarde van slechts 209 miljard euro, niet lang na Draghi's belofte van juli 2012 "whatever it takes".

Toch verwacht Piet Christiansen, hoofdanalist bij Danske Bank, iets in de trant van de SMP.

"Gesteriliseerde aankopen zijn de hele tijd onze basislijn geweest en ik denk dat dat ook te verwachten is, want het SMP programma werd zo gedaan dat het niet interfereert met de monetaire beleidskoers en de enige manier waarop ze dat konden doen is door de aankopen te steriliseren," zei hij.

Zeker is dat de ECB de vuurkracht heeft om de uitzinnige markten tot bedaren te brengen.

Op 18 maart 2020, toen de uitbraak van COVID-19 de spreads op Italiaans/Duitse obligaties kortstondig tot boven de 300 basispunten deed stijgen, heeft de Bank van Italië namens de ECB de aankoop van obligaties opgevoerd. Later die dag lanceerde de ECB haar PEPP-regeling.

Beleggers drongen er bij de ECB op aan snel gedetailleerde plannen bekend te maken, en waarschuwden dat de opluchting op de obligatiemarkt anders zou wegebben.

"Aan het eind van de dag willen de mensen actie zien," zei Francois Savary, chief investment office Prime Partners.