Dit product, dat bekend staat als PDP asset-backed securitizations (ABS), maakt gebruik van de inkomsten uit de bewezen, ontwikkelde en producerende (PDP) olie- en gasactiviteiten van bedrijven en gebruikt die kasstroom als onderpand voor een obligatie die aan beleggers wordt verkocht.

Nu banken door belanghebbenden onder druk worden gezet om leningen aan de olie- en gassector te beperken vanwege de milieueffecten ervan, kunnen particuliere energieproducenten - die afhankelijker zijn van banklijnen dan beursgenoteerde ondernemingen - via dit nicheproduct toegang blijven houden tot externe financiering.

"Dit product vindt weerklank bij particuliere upstreambedrijven die in de eerste plaats afhankelijk waren van revolvers van commerciële banken, maar de beschikbaarheid van dergelijke financieringen is afgenomen", aldus Daniel Allison, partner en energiespecialist bij advocatenkantoor Sidley Austin LLP.

Hoewel de eerste beoordeelde PDP-securitisatie in september 2019 werd voltooid door Raisa Energy, belemmerden volatiele grondstoffenprijzen en een golf van faillissementen van producenten in 2020 de aanvankelijke toepassing ervan. In het afgelopen jaar, en nu de grondstoffenprijzen in 2022 meerjarige pieken bereikten, hebben bedrijven en beleggers echter steeds meer aandacht gekregen.

Volgens Guggenheim Securities is er in 2022 voor meer dan $3,9 miljard aan aan de energiesector gerelateerde ABS verkocht op openbare en particuliere markten, tegenover $1,2 miljard in 2021. De investeringsbank hielp onder meer bij het regelen van een ABS van $ 750 miljoen die in oktober door Jonah Energy werd verkocht - momenteel de grootste voltooide PDP-securitisatie.

Een bedrijf dat dit product heeft omarmd is PureWest Energy, de grootste aardgasproducent van Wyoming, die twee van dergelijke deals heeft verkocht: een note van 365 miljoen dollar in augustus, volgend op een emissie van 600 miljoen dollar in november 2021.

Ty Harrison, chief financial officer bij PureWest, legt uit dat een PDP-securitisatie de olie- en aardgasbronnen afschermt, zodat het geld van die bronnen naar de schuldendienst gaat. Een robuuste afdekkingsstrategie zorgt ervoor dat bewegingen in de grondstoffenprijzen geen belemmering vormen voor het vermogen om beleggers te betalen.

Een ring-fenced bond heeft doorgaans een investment-grade rating, wat betekent dat energieproducenten, die anders een junk rating zouden krijgen, geld kunnen ophalen tegen lagere kosten: de rente is ruwweg 2 tot 3 procentpunten goedkoper dan traditionele alternatieven zoals termijnleningen of high-yield obligaties, aldus Harrison.

Er zijn ook prijsvoordelen voor beleggers, meestal verzekeringsmaatschappijen, aangezien deze PDP ABS minstens 100-150 basispunten meer betalen dan vergelijkbare bedrijfsobligaties met een investment grade rating, aldus een belegger die niet bij naam genoemd wilde worden.

GROEIENDE AANTREKKINGSKRACHT

Naast de financiering van de dagelijkse activiteiten onderzoeken private-equitybedrijven die eigenaar zijn van energieproducenten ook of ze PDP-securitisaties kunnen gebruiken als betaaldag voor beleggers.

De aantrekkingskracht komt voort uit het feit dat buy-outbedrijven bedrijven niet kunnen verkopen of naar de beurs brengen tegen een betere waardering dan alleen het innen van winsten uit hogere grondstoffenprijzen. Een securitisatie bundelt de winsten en keert ze uit aan beleggers als een tussentijdse beloning, zodat de eigenaars de tijd hebben om een andere exit te vinden tijdens de levensduur van de ABS - doorgaans drie tot vijf jaar.

Terra Energy Partners is een voorbeeld. Het streeft momenteel een ABS-deal na, nadat Reuters in mei meldde dat eigenaars Kayne Anderson Capital Advisors en Warburg Pincus het bedrijf wilden verkopen.

"Er zullen meer van dit soort deals komen omdat private equity-eigenaren activa te gelde willen maken die geen zinvolle verkoopwaardering hebben gekregen", aldus Pete Bowden, wereldwijd hoofd van Industrial, Energy and Infrastructure bij investeringsbank Jefferies.

Het PDP ABS-product is niet voor iedereen weggelegd: het vereist dat olie- en gasbronnen in een consistent tempo en met een lage terugloop produceren, wat typisch oudere boorlocaties zijn. Nieuwe schalieputten hebben een intense initiële productie, aangezien de koolwaterstoffen vrijkomen via het hydraulische breekproces, alvorens snel af te nemen.

Allison van Sidley zegt dat er veel animo is bij degenen wier productie van toepassing is: zijn bedrijf is dit jaar door een half dozijn bedrijven benaderd om PDP-securitisaties te regelen, en nog veel meer bedrijven bevinden zich in een vroeg stadium van besprekingen.

"Wij zullen volgend jaar een verdere groei zien in de uitgifte van ABS, waarbij upstreambedrijven de markt steeds vaker zullen aanboren als een belangrijk onderdeel van hun kapitaalstructuur", aldus Cory Wishengrad, hoofd vastrentende waarden bij Guggenheim Securities.