Betekent de deal met de obligatiehouders dat de economie weer op de rails staat, of dat het land nu niet meer in gebreke is?
WAT GEBEURT ER MET DE IN GEBREKE GEBLEVEN SCHULD?
Wanneer een land in gebreke blijft, moet het onderhandelen over nieuwe voorwaarden die alle kredietverstrekkers zullen accepteren, zodat terugbetalen weer haalbaar wordt. Dit kan gebeuren door het totaalbedrag van de schuld te verlagen, de betaalde rente te verlagen, de terugbetalingstermijn te verlengen - of een combinatie van al deze mogelijkheden. Zambia heeft al deals met zijn officiële kredietverstrekkers - d.w.z. andere landen - waardoor de deal met de houders van zijn drie euro-obligaties de laatste fase is.
WAT GEBEURT ER DAARNA?
Op het moment dat obligatiehouders - vaak de laatste groep geldschieters die onderhandelen - een deal sluiten, gaan advocaten aan de slag. Zij creëren de steiger die de overeenkomst omzet in verhandelbare obligaties.
Op dat moment zouden het Internationaal Monetair Fonds - de geldschieter van het land in gebreke - en de officiële crediteuren hun handtekening onder de overeenkomst moeten hebben gezet. In theorie is het opstellen van de overeenkomst eenvoudig.
"De bekende dingen die mis kunnen gaan, zijn denk ik zeer beperkt in de soevereine wereld. Het is zo goed als geregeld," zegt Andrew Wilkinson, senior herstructureringspartner bij advocatenkantoor Weil Gotshal.
Tegelijkertijd zal een ander bedrijf contactinformatie verzamelen over obligatiehouders, van grote pensioenfondsen tot particuliere beleggers, zodat advocaten de deal ter goedkeuring kunnen voorleggen.
Het zal naar de obligatiehouders gaan als gloednieuwe obligaties - een "ruilaanbod" - of als wijzigingen op de obligaties die ze al hebben - een "instemmingsaanvraag".
Vervolgens moeten obligatiehouders stemmen.
HOE LANG DUURT HET?
Het hele proces varieert van weken tot wel zes maanden. Wilkinson en de meeste investeerders verwachten dat de deal met Zambia snel naar de obligatiehouders gaat en in juni wordt gesloten.
De snelheid waarmee de juridische taal wordt opgesteld, hangt af van de mate van detail die de onderhandelaars in de oorspronkelijke deal hebben opgenomen.
Soms kunnen aspecten nog steeds controversieel zijn, met name "niet-financiële clausules" die variëren van wat investeerders krijgen als het land opnieuw in gebreke blijft tot wat er met de obligatievoorwaarden gebeurt als de economie aantrekt.
Wilkinson zei dat de meeste overeenkomsten, waaronder die met Zambia, genoeg details bevatten om te voorkomen dat deze clausules het proces in de war sturen.
Maar Theo Maret, associate bij Global Sovereign Advisory, dat regeringen adviseert over economische kwesties, zei dat er "zeer politieke" meningsverschillen kunnen zijn.
"Naast de financiële voorwaarden heb je een heleboel zaken waarover onenigheid kan ontstaan ... en dat kan enige tijd duren."
Het duurde ongeveer zes maanden om nieuwe obligaties in Suriname te lanceren, deels vanwege clausules over aspecten zoals geld dat naar het staatsinvesteringsfonds van het land gaat.
Het verkrijgen van goedkeuring van obligatiehouders voegt ongeveer nog een maand toe, ervan uitgaande dat zij akkoord gaan. Daarna kunnen de obligaties binnen enkele dagen of weken verhandeld worden.
KAN HET MISGAAN?
Het is zeldzaam - maar niet onmogelijk.
Serieus wanbetaler Argentinië probeerde ooit obligaties om te wisselen zonder veel overleg, en de obligatiehouders wezen ze af.
In gevallen waar een zogenaamde "ad hoc" obligatiehoudersgroep de meeste obligaties bezit, is het een makkelijke verkoop. In Zambia heeft die groep ongeveer een derde van de uitstaande obligaties in handen.
Als dat niet het geval is, moet de overheid ervoor zorgen dat andere obligatiehouders de deal begrijpen en akkoord gaan. Sri Lanka heeft banken ingehuurd om haar zaak te helpen bepleiten, anderen kunnen zelfs op roadshow gaan.
Collectieve actieclausules, die tegenwoordig in bijna alle contracten voorkomen, dwingen de hold-outs om een deal te accepteren zolang een bepaald percentage akkoord gaat, waardoor afwijzingen minder waarschijnlijk worden.
"Dus de mogelijkheden om iets te bereiken door te proberen een soevereine deal tegen te houden zijn uiterst beperkt," zei Wilkinson. "U kunt geen alternatieve herstructurering van de grond krijgen."
MAAKT HET UIT?
Landen die in gebreke blijven, krijgen te maken met extreem beperkte leenmogelijkheden - met enorme gevolgen voor hun economieën en burgers. De meeste landen zijn voortdurend op zoek naar geld om grote projecten en alledaagse begrotingen te financieren.
Ondertussen kunnen obligatiehouders weer couponbetalingen krijgen op schuld die makkelijker te verhandelen is.
"U hebt een geherstructureerd, goed presterend instrument - een goed presterend instrument dat contant geld betaalt", aldus Wilkinson.
Zodra obligatiehouders een definitieve overeenkomst goedkeuren en de nieuwe obligaties in omloop worden gebracht, beschouwen ratingbureaus de wanbetaling als opgelost, aldus Roberto Sifon-Arevalo, managing director bij S&P.
WANNEER KUNT U WEER VERS GELD LENEN?
In theorie kan een land terugkeren naar de kapitaalmarkten zodra een wanbetaling is opgelost.
Sifon-Arevalo zei dat zelfs vóór de formele goedkeuring, ratingbureaus vaak een bulletin uitgeven met de rating die ze aan het land zouden kunnen geven zodra de deal definitief is. Een rating zorgt ervoor dat nieuwe investeerders kunnen instappen en stuurt de kosten van het lenen.
Maar de meeste landen hebben een kredietprogramma van het IMF, waardoor ze beperkt zijn in wat ze commercieel kunnen lenen.
Maret zei dat dit regeringen ertoe aanzet om extra hulp te zoeken in welke vorm dan ook - op zoek naar betere voorwaarden door schuld-voor-natuur-swaps, die een betere prijs kunnen bieden in ruil voor natuurbehoud, terugkoop of meer concessionele leningen.
Sifon-Arevalo zei dat vier landen die eerder in gebreke waren gebleven - Uruguay, Griekenland, Indonesië en Cyprus - nu een investment-grade rating hebben, maar dat is ongebruikelijk, en veel voormalige wanbetalers zitten vast in een "vals verzuim", met ratings op sub-investment grade B of lager.
"Er zijn een heleboel landen die uit de situatie van wanbetaling komen en die daar eigenlijk nauwelijks boven de wanbetaling blijven," zei hij. (Verslag door Libby George, redactie door Karin Strohecker en Emelia Sithole-Matarise)
