Fed-chef Jerome Powell kan de markten waarschijnlijk niet veel meer vertellen over de vooruitzichten voor de beleidsrente tijdens het jaarlijkse onderonsje van de centrale banken in het vakantieoord in Wyoming later deze maand - niet in de laatste plaats omdat de Fed zelf toegeeft dat er op dit moment weinig zicht is op de inflatie of de economie op lange termijn.

Het standpunt van de Fed ten aanzien van de rentetarieven lijkt vrij duidelijk - zij zal ze blijven verhogen, zelfs tot op restrictief terrein, en ze daar houden totdat zij ziet dat de inflatie en de inflatieverwachtingen op een duurzaam pad naar haar streefcijfer van 2% liggen.

Maar alles wat Powell zegt over "QT" en het afbouwen van de balans van de bank, die bijna 9 biljoen dollar bedraagt, zal veel aandacht trekken - deels omdat beleggers en beleidsmakers tot nu toe zo vaag zijn geweest over hoe zij de gevolgen zien van zo'n liquiditeitsonttrekking naast de agressieve renteverhogingscampagne.

Bij kwantitatieve verkrapping, de omkering van kwantitatieve versoepeling, zal de Fed haar bezit aan schatkistpapier en mortgage-backed securities (MBS) verminderen. Het programma is in juni van start gegaan en zal in september oplopen tot 95 miljard dollar per maand.

Volgens deze veronderstellingen zal de balans tegen eind 2024 met ongeveer $ 2,2 biljoen krimpen door de herbeleggingen af te toppen. Er zijn nog geen rechtstreekse verkopen van activa gepland.

https://bit.ly/3QoN6tA

GRAFIEK: Balans en bankreserves van de Fed ()

ONGEKENDE IMPACT

QT is dus nog niet eens volledig operationeel. Maar het is moeilijk in te zien hoe, in de woorden van voormalig Fed-voorzitter Janet Yellen in 2017 vóór de laatste QT-onderneming van de Fed, dat het proces zal lijken op "kijken hoe de verf droogt".

Simpel gezegd weet niemand wat het effect zal zijn van een vermindering van de balans van de centrale bank met $ 2 biljoen op de kosten van leningen, de financiële voorwaarden en de marktwerking.

Dat geldt in het beste geval, maar nog minder nu de economie op het punt staat in een recessie terecht te komen, de inflatie bijna 40 jaar hoog is, de rentecurve zelden zo omgekeerd is geweest, en de obligatiemarkt geplaagd wordt door een hoge volatiliteit en een geringe liquiditeit.

Het Jackson Hole symposium van de Fed in Kansas City op 25-27 aug. zou het perfecte forum zijn voor Powell om de nerveuze beleggers wat meer duidelijkheid of geruststelling te geven over QT, hoe dik de mist van onzekerheid ook is.

Maar zal hij dat doen?

Joseph Wang, een voormalig senior trader op de open markets desk van de Fed, is sceptisch.

"De Fed wil dat QT op de automatische piloot draait. Powell heeft al gezegd dat hij denkt dat de obligatiemarkt QT aankan, maar de marktliquiditeit is de laatste tijd erg slecht geweest. Ik denk niet dat QT in de markt is ingeprijsd," zegt Wang.

In zijn toespraak tot verslaggevers vorige maand, nadat de Fed voor de tweede opeenvolgende vergadering de rente met 75 basispunten had verhoogd, zei Powell dat hij vol verwachting is dat de obligatiemarkt het extra aanbod zal kunnen absorberen.

Hij schatte ook dat het tot twee en een half jaar zal duren voordat de bankreserves dalen tot een niveau waaronder het banksysteem moeite heeft om soepel te functioneren.

MARGINALE KOOPER

Maar aan deze veronderstellingen kleven grote twijfels, en er zijn nog andere onbekenden waarmee rekening moet worden gehouden.

Wie zal bijvoorbeeld de marginale koper van deze obligaties zijn? Geldmarktfondsen parkeren hun geld bij de omgekeerde repofaciliteit van de Fed, hedgefondsen lijden pijnlijke verliezen en hebben weinig zin om hun hefboomeffecten te vergroten, en de capaciteit van banken en dealers om meer obligaties aan te houden lijkt beperkt.

Kan Powell hier zijn gedachten over laten gaan? Of hoe de meest omgekeerde rentecurve in meer dan 20 jaar de QT-plannen kan beïnvloeden?

Twee onderzoeksdocumenten van de Fed waarschuwden vorige maand dat een vermindering van de balans negatieve gevolgen zou kunnen hebben voor een reeds gespannen markt voor schatkistpapier en een onaangenaam scherpe stijging van de rente zou kunnen veroorzaken.

Een vermindering met $ 2,2 biljoen over drie jaar zou de rente met een equivalent van 74 basispunten kunnen doen stijgen - bijna driemaal zoveel als in "normale tijden". Intussen zou de beperkte capaciteit van de pensioen- en beleggingsfondsen om de obligaties van de Fed op te nemen tot "meer ontwrichtende" marktomstandigheden kunnen leiden.

GRAFIEK: Rendement op Amerikaanse schatkistcertificaten - gemiddelde dagelijkse verandering ()

Roberto Perli en Benson Durham van Piper Sandler - beiden voormalige Fed-medewerkers - merken op dat de gemiddelde dagelijkse rentewijzigingen op de markt voor schatkistpapier zich bevinden op niveaus die historisch geassocieerd worden met recessie, crisis en extreme volatiliteit.

Mochten deze omstandigheden aanhouden, dan kan de levensverwachting van QT worden bekort.

"Hoe meer QT vordert, hoe meer spanningen de markt waarschijnlijk zal ondervinden, omdat de discrepantie tussen de capaciteit van de dealers en de omvang van de particuliere markt zal toenemen. Een eventuele verlaging van de QT-verwachtingen zou positief zijn voor zowel de prijzen van risico-activa als die van schatkistpapier," schreven zij op dinsdag.

Powell en zijn collega's zullen wellicht een oogje over de Atlantische Oceaan werpen om de marktimpact van QT te peilen. De Bank of England is verder met het afbouwen van haar balans, en staat op het punt om actief obligaties te gaan verkopen.

Gerelateerde kolommen:

- Bank of England herziening kan lat voor toekomstige QE hoger leggen (12 aug)

- Diepe inversie van de Amerikaanse curve verhaast de recessie die zij voorspelt (11 aug)

- Inflatie verslagen? "Team Transitory" duikt weer op (3 aug)

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).