Uit gegevens van de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) blijkt dat fondsen in de week tot en met 30 mei nieuwe record shortposities hebben opgebouwd in twee-, vijf- en tienjarige Treasuries futures, terwijl de onzekerheid rond de Amerikaanse schuldenlimiet tot ongekende hoogten steeg.
Een shortpositie is in wezen een weddenschap dat de prijs van een activum zal dalen, en een longpositie is een weddenschap dat de prijs zal stijgen. Bij obligaties stijgt het rendement als de prijs daalt, en daalt het rendement als de prijs stijgt.
Hedgefondsen nemen posities in obligatiefutures in voor afdekkingsdoeleinden en handel in relatieve waarde, dus de CFTC-gegevens zijn niet altijd een weerspiegeling van zuiver directionele weddenschappen.
Analisten zeggen dat de enorme toename van shortposities in Treasuries futures in de afgelopen maanden eerder geworteld kan zijn in "basis"-handelsstrategieën tussen contanten en futurescontracten dan in een regelrechte inzet op hogere rendementen.
Wat er ook de oorzaak van is, het verkoopmomentum is opmerkelijk.
Uit de meest recente CFTC-gegevens blijkt dat speculatieve accounts in de week tot 30 mei hun netto shortpositie in tweejaars Treasuries met 79.661 contracten verhoogden tot 969.863 contracten, hun netto shortpositie in vijfjaars obligaties met 49.768 contracten verhoogden tot 983.837 contracten en hun netto shortpositie in de 10-jaars met 78.783 contracten uitbreidden tot 850.421 contracten.
Dit zijn de grootste netto shortposities sinds de lancering van CFTC Treasuries futures meer dan 30 jaar geleden, en komen neer op een gecombineerde netto shortpositie in de twee-, vijf- en tienjaars delen van de curve van ongeveer 2,8 miljoen contracten.
Dat is aanzienlijk groter dan de vorige recordpositie van iets meer dan 2 miljoen contracten eind 2018, wat bijna volledig te wijten is aan de huidige extreme bearish in de tweejaars ruimte.
Als hedgefondsen verkopen, kopen vermogensbeheerders. Uit de laatste CFTC-gegevens blijkt dat vermogensbeheerders netto long staan op twee-, vijf- en 10-jaars Treasuries futures met respectievelijk 1,0 miljoen, 1,7 miljoen en 1,3 miljoen contracten.
Dit klopt met gegevens over fondsenstromen waaruit volgens Barclays blijkt dat Amerikaanse obligatiefondsen dit jaar tot nu toe een netto-instroom van ongeveer $ 100 miljard hebben geaccumuleerd. In de eerste vijf maanden van vorig jaar hadden deze fondsen een netto-uitstroom van ongeveer $50 miljard.
Uit de maandelijkse enquête onder fondsbeheerders van Bank of America in mei bleek dat de allocatie van beleggers aan obligaties steeg tot een netto overwogen positie van 14%, de grootste allocatie aan obligaties sinds maart 2009.
Er woedt een strijd tussen speculanten en vermogensbeheerders, en geen van beide partijen lijkt het voordeel te hebben - de tweejaarsrente is dit jaar iets gestegen, terwijl de tienjaarsrente iets is gedaald.
Iedereen die inzet op een vlakkere rentecurve dit jaar zal in het geld zitten, maar voor hoe lang nog, nu de curve-inversies onlangs historische niveaus hebben bereikt? Strategen bij Citi en Deutsche denken dat de curve vanaf hier steiler zal worden. (De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
