Elke wijziging van het beleid van de Bank of Japan (BOJ) zal waarschijnlijk leiden tot sterke stijgingen van de yen en de langetermijnrente doordat de marktverwachtingen worden aangewakkerd dat er op korte termijn een einde komt aan de ultraliberale monetaire voorwaarden.
Maar de reactie van de markt kan nog groter zijn als de BOJ het beleid niet wijzigt, waardoor beleggers zich haasten om posities af te bouwen die zij hebben opgebouwd in de verwachting dat er een verschuiving zal plaatsvinden.
Terwijl andere centrale banken de rente agressief hebben verhoogd om prijsstijgingen tegen te gaan, heeft de BOJ de langetermijnrente rond nul gehouden, op zoek naar sterkere consumptie en loongroei om de ongebruikelijke inflatie van Japan van het afgelopen jaar te begeleiden.
Maar nu de inflatie de 2%-doelstelling overschrijdt, staat de BOJ voor de grootste test tot nu toe voor haar stimuleringsbeleid, dat yield curve control (YCC) wordt genoemd.
YCC, dat in 2016 werd ingevoerd, houdt de korte rente op -0,1%, terwijl de doelstelling voor de 10-jarige staatsobligatie 0% is, met een kleine tolerantiemarge.
Onder druk van stijgende rendementen schokte de centrale bank de markten vorige maand door de tolerantie te verdubbelen tot plus of min 0,5 procentpunt van de doelstelling, met als doel de levensduur van YCC te verlengen. De bovengrens voor de 10-jarige obligatie werd daardoor 0,5%.
De zet werkte averechts omdat beleggers het zagen als een voorbode van verdere renteverhogingen, wat leidde tot zware verkoop van obligaties, waardoor de nieuwe bovengrens dinsdag voor de derde achtereenvolgende marktdag werd doorbroken.
Sommige beleggers gokken dat de BOJ gedwongen zal worden om de YCC nog deze week aan te passen of zelfs te ontmantelen, omdat de centrale bank de massale aankoop van obligaties die nodig is om het plafond te verdedigen, niet kan volhouden.
"De liquiditeitsafvoer door de obligatieaankopen van de BOJ bereikt een abnormaal niveau", aldus Chotaro Morita, hoofd obligatiestrateeg bij SMBC Nikko Securities. "Vanuit het perspectief van beleggers en effectenbedrijven groeit het gevoel dat de BOJ het huidige beleid zou kunnen opgeven.
Tijdens een tweedaagse vergadering die woensdag afloopt, bespreekt de BOJ waarschijnlijk of verdere stappen nodig zijn om YCC in stand te houden en de marktverstoringen als gevolg van haar obligatieaankopen weg te werken.
WACHTEN OP LOONSTIJGINGEN
Voordat de 10-jaarsrente vrijdag de grens van 0,50% doorbrak, hoopten de beleidsmakers van de BOJ de stimuleringsmaatregelen pas af te bouwen nadat de opvolger van gouverneur Haruhiko Kuroda in april het roer had overgenomen en de recente loonstijgingen in het hele land waren doorgedrongen, zo hebben bronnen aan Reuters verteld.
Maar of de BOJ het zich kan veroorloven zo lang te wachten is onzeker.
In plaats van marktverstoringen te verhelpen met haar hardhandige verdediging van de 0,5% yield cap, verergert de BOJ ze, zeggen critici. De marktverwachtingen van een vervroegde renteverhoging hebben de rendementen in het algemeen opgedreven, waarbij de achtjarige rente hoger is dan de tienjarige.
Sommige analisten denken dat de BOJ de bandbreedte verder zal verruimen en de 10-jaars rente tot 0,75% zal laten stijgen. Anderen verwachten dat de centrale bank de rendementsdoelstelling voor de 10-jaars boven de 0% zal brengen, deze zal wijzigen in een doelstelling voor een kortere looptijd of er helemaal van zal afzien.
De BOJ zit in een lastig parket. Verdere cosmetische aanpassingen kunnen de marktverwachtingen voor een rentestijging op korte termijn alleen maar aanwakkeren. Maar het verhogen of schrappen van de rendementsdoelstellingen zou indruisen tegen het verhaal van de centrale bank dat zij de YCC niet kan herzien of afbouwen voordat een sterkere loonstijging gepaard gaat met een stijgende inflatie, die tot dusver vooral werd aangedreven door de invoerkosten.
Sommige analisten zien positieve vooruitgang met prijsstijgingen, en merken op dat YCC altijd voorbestemd is geweest om te eindigen wanneer de inflatie zou aantrekken en Japan eindelijk uit een deflatiestandpunt zou halen.
"Het is waar dat de inflatie vooral werd aangedreven door kostenverhogende factoren, maar het is ook waar dat bedrijven de hogere kosten konden doorberekenen aan de consument omdat de economie sterk was", zei de voormalige topeconoom Seisaku Kameda tegen Reuters. "Dat is een ongekende verandering in Japan."
In nieuwe kwartaalprognoses die woensdag verschijnen, zal de BOJ waarschijnlijk haar inflatievooruitzichten naar boven bijstellen, aldus bronnen tegen Reuters.
De BOJ zal haar beleidsbeslissing waarschijnlijk tussen 12.00 en 14.00 uur (0300-0500 GMT) bekendmaken, gevolgd door Kuroda's persconferentie om 15.30 uur (0630 GMT).
