De euro is dit jaar al meer dan 7% gedaald ten opzichte van de dollar en is ten opzichte van alle belangrijke valuta's in waarde gedaald nadat ECB-president Christine Lagarde maandag de verwachtingen van de geldmarkten over een renteverhoging in 2022 de kop indrukte. Nu het beleid verkrappen zou het economisch herstel alleen maar afremmen, zei ze.
Haar houding plaatst de euro tegenover collega's die gesteund worden door de verwachting dat het beleid zal worden aangescherpt -- in het geval van het Britse pond zou een renteverhoging al volgende maand kunnen komen. De markten zien ook dat de Amerikaanse Federal Reserve vanaf medio 2022 een renteverhoging doorvoert, een verwachting die door de Fed nog niet resoluut is weerlegd.
"Nu de ECB er nog steeds op hamert dat de rente volgend jaar niet omhoog zal gaan, heeft het niet veel zin om te proberen een vallend mes te vangen", aldus Kenneth Broux, strateeg bij Société Générale.
"De stijgingen in de euro zijn sinds september resoluut verkocht en beleggers geven deze tactiek niet op."
De eenheidsmunt staat op een laagste punt in 16 maanden ten opzichte van de dollar van ongeveer $1,13. Ten opzichte van het pond blijft de euro in de buurt van niveaus die sinds het begin van de pandemie niet meer zijn vertoond, terwijl hij ten opzichte van de Australische dollar in de buurt komt van de dieptepunten van maart.
Ten opzichte van de Zwitserse frank schommelt hij zelfs rond de dieptepunten van 2015, ondanks het feit dat de Zwitserse rente lager is dan die van de ECB.
Verdere zwakte op de korte termijn is ingeprijsd.
Derivatenmarkten, waar traders vaak inzetten op richtinggevoelige weddenschappen, geven aan dat de bearishness de afgelopen twee sessies is toegenomen. Eenmaandscontracten voor de impliciete euro/dollarvolatiliteit -- nu inclusief de ECB-vergadering van 16 december -- zijn in de afgelopen 24 uur met een heel procentpunt gestegen.
Dit impliceert meer schommelingen in de valuta, als gevolg van een stijging van de risicopremies.
De risicopremies voor de euro over drie maanden -- een maatstaf voor de vraag naar opties op een stijgende of dalende valuta -- laten zien dat de premie voor "calls" op het laagste punt staat sinds mei 2020 ten opzichte van "puts".
Puts en calls stellen houders in staat respectievelijk te verkopen of te kopen.
De verwachting is nu al dat de ECB volgend jaar met 12,5 basispunten zal verkrappen, terwijl beleggers vorige week nog rekening hielden met 20 basispunten.
ONVOORSPELLEND
Veel bearishness van de euro is gebaseerd op de verwachting dat de Fed op de rem zal moeten trappen bij een op hol geslagen Amerikaanse economie; de detailhandelsverkopen zijn in oktober beter uitgevallen dan verwacht, ondanks de hogere inflatie.
Mark Haefele, CIO van UBS Global Wealth Management, verwacht dat de greenback volgend jaar over het algemeen sterker zal worden, waardoor de euro eind 2022 op $1,10 gewaardeerd zal zijn.
Voor Europa leek een renteverhoging in 2022 altijd al een hele opgave, ondanks een inflatie die boven de doelstelling van 2% van de ECB ligt, terwijl een recente piek in COVID-19-gevallen de groei dreigt te vertragen.
De door Citi samengestelde economische verrassingsindexen laten zien dat de Europese gegevens meer dan een jaar achterlopen op hun Amerikaanse tegenhangers.
Beleggers lijken echter niet voorbereid op de zwakte van de euro, omdat ze er mogelijk op rekenen dat de opheffing van de Fed andere landen zal meeslepen.
Uit gegevens blijkt dat hedgefondsen de voorbije week "long" zijn gegaan op de euro, met een verschuiving van 1,4 miljard dollar in het voordeel van de euro. Een deel van die weddenschappen kan wegsmelten na de opmerkingen van Lagarde.
Maar ook op de derivatenmarkten zijn beleggers gepositioneerd voor een sterke euro, met voor ongeveer $7 miljard aan opties rond het $1,15-niveau voor de expiratie eind november.
Dat zou kunnen veranderen als de verwachtingen voor een renteverhoging in de VS toenemen.
De spreads tussen de rentefutures voor de eurozone en de VS die in december 2022 aflopen, zijn het grootst sinds november 2020 in het voordeel van de VS, en uit een maandelijkse enquête van BofA Securities blijkt dat beleggers verwachten dat de Fed de rente in 2022 met ongeveer 1,5 procent zal verhogen.
Tegen de tweede helft van 2022 "zou de Fed de rente kunnen verhogen en dit zou het moeilijk kunnen maken voor de euro om veel terrein terug te winnen ten opzichte van de dollar," zei Jane Foley, hoofd FX-strategie bij Rabobank.
