In een toespraak op zaterdag legde Dallas Fed-voorzitter Lorie Logan uit hoe de krimpende liquiditeit op de geldmarkten de vooruitzichten kan veranderen voor wat gewoonlijk kwantitatieve verkrapping of QT wordt genoemd. Logans stem in deze kwestie is opmerkelijk omdat ze, voordat ze in 2022 de teugels van haar bank overnam, de enorme geld- en effectenvoorraad van de New York Feds beheerde en de monetaire beleidsbeslissingen van het rentebepalende Federal Open Market Committee uitvoerde.
QT is een aanvulling op de agressieve renteverhogingen van de Fed die bedoeld zijn om de hoge inflatie te bestrijden en houdt in dat de centrale bank zich ontdoet van schatkist- en hypotheekobligaties die ze kocht om stimulansen te bieden en de markten te stabiliseren tijdens de eerste stadia van de pandemie van het coronavirus.
De Fed verdubbelde de omvang van haar balans tussen het voorjaar van 2020 en de zomer van 2022, toen haar bezit een hoogtepunt bereikte van $9 biljoen. Sinds 2022 staat de Fed toe dat iets minder dan $ 100 miljard per maand aan schatkist- en hypotheekobligaties vervalt en niet wordt vervangen, waardoor de Fed-tegoeden krimpen tot $ 7,7 biljoen.
De Fed wil bankliquiditeit op een ruim niveau dat verstoringen op de geldmarkten voorkomt en haar een stevige controle geeft over de korte rente. Maar behalve dat ze zeggen dat het proces nog een lange weg te gaan heeft, hebben Fed-functionarissen tot nu toe slechts vluchtige aanwijzingen gegeven over hoe ze QT zullen beëindigen.
Het vrijwel zekere einde van de renteverhogingen door de Fed en het vooruitzicht van renteverlagingen dit jaar hebben de vooruitzichten voor de balans in de voorste gelederen van de aandacht van de markten geplaatst. De markten hebben de snelle afbouw van wat de overnight reverse repo facility van de Fed wordt genoemd, of ON RPP, nauwlettend in de gaten gehouden als barometer voor de liquiditeit die de Fed wil verwijderen op weg naar het stoppen van QT.
"Naar mijn mening moeten we het tempo van de afbouw vertragen naarmate de ON RRP-saldi een laag niveau naderen, zei Logan. Het langzamer normaliseren van de balans kan in feite helpen om op de lange termijn tot een efficiëntere balans te komen" door het voor financiële bedrijven makkelijker te maken om hun individuele liquiditeitsniveaus aan te passen, zei ze. Logan merkte ook op dat er tekenen zijn dat de liquiditeit voor banken krapper wordt.
ZELFDE PLAATS, VERSCHILLEND TEMPO
Het proces dat Logan beschrijft, lijkt op de laatste keer dat de Fed haar holdings inkromp, toen het tempo van de onttrekking werd vertraagd voordat het tot een einde kwam. Sommige economen denken nu dat de uiteindelijke bestemming van de Fed-tegoeden hetzelfde zal zijn, maar dat het iets langer kan duren voordat het zover is.
Logans commentaar gaf aan dat Fed-functionarissen zouden kunnen beginnen met het bespreken van het vertragen van het tempo van de afbouw van de balans en het dan iets eerder zouden kunnen vertragen, zeiden economen van Goldman Sachs in een notitie. Maar in dat geval zou de balansafbouw iets langer moeten duren en zou de eindomvang van de balans op ongeveer dezelfde plek moeten uitkomen, dus de macro-economische effecten van eerder beginnen zouden zeer gering moeten zijn.
Analisten van onderzoeksbureau Evercore ISI zeiden dat Logan geen vroegtijdig einde van QT aankondigt, hoewel ze opmerkte dat marktontwikkelingen nog steeds zoiets zouden kunnen veroorzaken. In plaats daarvan zagen ze haar opmerkingen als een meer gedetailleerde routekaart voor hoe de Fed een einde aan QT zal beheren.
De Fed let op [de Secured Overnight Financing Rate] en de ontwikkeling van QT zal evenveel of meer worden geleid door prijssignalen als door kwantiteitsdoelen, schreven ze, en ze voegden eraan toe dat de tijdlijn voor het intern overeenkomen, communiceren en vervolgens uitvoeren van een vertraging van het QT-tempo een beetje versnelt, en het waarschijnlijk blijft dat een afbouw van QT in de zomer zal beginnen en dat de inspanning aan het einde van het jaar zal eindigen.
Evercores visie komt overeen met een enquête van banken op Wall Street, die in de aanloop naar de beleidsvergadering van de Fed in december voorspelden dat QT in het vierde kwartaal zal eindigen met Fed-tegoeden op $6,75 biljoen, met bankreserves op $3,125 biljoen en de omgekeerde repofaciliteit van de Fed die $375 miljard bevat.
Economen van Bank of America voorspellen nu dat Fed-functionarissen tijdens de FOMC-vergadering in maart een tapering van de terugtrekking zullen aankondigen, terwijl ze vasthouden aan de visie dat QT in de zomer zal eindigen.
Sommigen merkten op dat er nog veel duivels in de details schuilen van hoe de Fed zal schakelen, aangezien de Fed nog steeds veel hypotheken bezit te midden van de wens om haar holdings terug te brengen naar alle staatsobligaties, dus haar mogelijke beslissingen over tapering en stopzetting kunnen zich volledig richten op schatkistpapier. (Verslaggeving door Michael S. Derby; Redactie door Andrea Ricci)
