De inflatiecijfers van China voor juni verrasten negatief: de consumentenprijzen daalden met 0,2% in de maand, waardoor de CPI op jaarbasis vlak bleef. De producentenprijzen daalden met 5,4% op jaarbasis, de scherpste daling sinds eind 2015.
Op het eerste gezicht betekent dit dat er veel ruimte is om het monetaire en fiscale beleid verder te versoepelen. Maar het onderstreept ook de omvang van de uitdaging waar Beijing voor staat om een regelrechte deflatiespiraal te voorkomen. De Japanse ervaring laat zien wat deflatie in combinatie met een krimpende bevolking voor een economie kan betekenen.
De zwakke cijfers zorgden ervoor dat de yuan vroege winsten verloor, maar Chinese blue chips stijgen nog steeds, deels dankzij de hoop dat Beijing zijn greep op de regelgeving in de technologiesector aan het versoepelen is.
Wereldwijd zou een deflatoire impuls vanuit China na verloop van tijd kunnen helpen om de door diensten gedreven inflatie in ontwikkelde landen te compenseren. Desinflatie in goederen is een belangrijke reden waarom analisten verwachten dat de komende Amerikaanse CPI-gegevens in juni een vertraging zullen laten zien.
De algemene inflatie in de VS zal naar verwachting 3,1% bedragen, een opmerkelijke ommekeer ten opzichte van de 9,1% van een jaar eerder, ook al blijken de kernmetingen minder stabiel. Dat zou welkom nieuws zijn voor de Treasury-markt na de recente afstraffing.
Sommige fondsen waren duidelijk long op obligaties in afwachting van een "einde van de verkrappingscyclus"-rally die nooit plaatsvond, en werden zwaar onder druk gezet toen de markt tegen hen in bewoog.
Het feit dat de Amerikaanse 10-jaarsrente nog steeds 4,09% test, ondanks de negatieve misser bij de headline payrolls, suggereert dat de markt nog steeds long is en dat er nog meer pijn in het verschiet ligt.
Een neveneffect van de stijging van de obligatierente is een shake-out van carry trades op de forexmarkt. Elke belegger en zijn moeder heeft goedkoop geleend in yen om te beleggen in hoogrentende obligaties, waarbij de Mexicaanse peso waarschijnlijk het drukst bezet is van alle trades.
Stijgende rendementen in de ontwikkelde wereld maken opkomende markten relatief minder aantrekkelijk en kunnen deze posities onder druk zetten. Het was opmerkelijk dat Mexicaanse obligaties eind vorige week plotseling van de hand gingen en de peso in twee sessies met 2,6% daalde ten opzichte van de yen - hoewel dat volgt op maanden van winst.
Dergelijke transacties worden meestal gedaan door yen te verkopen voor dollars en dollars voor peso's, of wat de doelvaluta ook is, dus wanneer de posities worden omgekeerd, leidt dit tot de verkoop van dollars voor yen.
Dit was waarschijnlijk een belangrijke reden waarom de dollar vrijdag 1,3% daalde ten opzichte van de yen, en waarom een grote afbouw van carry trades de dollar naar beneden zou sleuren, zelfs als de eigen fundamentals gezond leken.
Toch lijkt een duurzame afbouw onwaarschijnlijk, tenzij en totdat de Bank of Japan eindelijk haar yield curve control (YCC) beleid opgeeft. De volgende vergadering van de BOJ is op 28 juli en veel westerse banken tippen een of andere vorm van verkrapping, hoewel de BoJ zelf weinig tekenen heeft getoond om hen te bevredigen. Als dat gebeurt, zou dat een schokkende gebeurtenis zijn voor de markten.
Belangrijke ontwikkelingen die de markten maandag zouden kunnen beïnvloeden:
- Bank of England gouverneur Andrew Bailey en minister van Financiën Jeremy Hunt spreken tijdens het jaarlijkse Mansion House diner.
- Fed-sprekers op maandag zijn onder andere San Francisco president Mary Daly, Cleveland president Loretta Mester en Atlanta president Raphael Bostic
