Beleggers, bezorgd over welke bank de volgende zou kunnen zijn, hebben de aandelen en obligaties van enkele van Europa's bekendste banknamen, waaronder Deutsche Bank, Duitslands grootste kredietverstrekker, onder vuur genomen.

De bewegingen volgden op een stijging van de kosten voor het verzekeren van de schuld van Deutsche Bank tegen wanbetaling via credit default swaps (CDS) tot een meer dan vier jaar hoog niveau vorige week.

Andrea Enria, hoofd bankentoezicht bij de Europese Centrale Bank, benadrukte de volatiliteit van de effecten van Deutsche Bank - waaronder CDS - als een zorgwekkend teken van hoe gemakkelijk beleggers zich laten afschrikken.

"Er zijn markten zoals de single-name CDS-markt die zeer ondoorzichtig, zeer oppervlakkig en zeer illiquide zijn, en met een paar miljoen (euro) verspreidt de angst zich naar de banken met biljoenen euro's en besmet het de aandelenkoersen en ook de uitstroom van deposito's."

Europese banken zien kosten wanbetalingsrisico stijgen, https://www.reuters.com/graphics/BANKS-CDS/jnvwyjrobvw/chart.png

WAT IS EEN CDS EIGENLIJK?

Credit default swaps zijn derivaten die een verzekering bieden tegen het risico dat een emittent van obligaties - zoals een bedrijf, een bank of een soevereine overheid - zijn schuldeisers niet betaalt.

Obligatiebeleggers hopen rente op hun obligaties te ontvangen en hun geld terug te krijgen als de obligatie vervalt. Maar ze hebben geen garantie dat een van deze dingen zal gebeuren en moeten dus het risico van het aanhouden van die schuld dragen.

CDS helpen het risico te beperken door een vorm van verzekering te bieden.

Volgens de International Swaps and Derivatives Association is de CDS-markt ongeveer 3,8 biljoen dollar waard. Maar de markt ligt ver onder de 33 biljoen dollar van zijn hoogtijdagen in 2008, op basis van ISDA-gegevens.

De CDS-markt is klein in vergelijking met aandelen, deviezen of de wereldwijde obligatiemarkten, waar meer dan 120 biljoen dollar aan obligaties uitstaat. Het gemiddelde dagelijkse valutavolume bedraagt bijna 8 biljoen dollar, volgens gegevens van de Bank voor Internationale Betalingen.

De handel in deze derivaten kan dun zijn. Volgens gegevens van de Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC) bedraagt het gemiddelde aantal CDS-handelstransacties per dag, zelfs voor grote ondernemingen, soms slechts enkele cijfers.

Dit maakt de markt moeilijk te navigeren en creëert een situatie waarin zelfs een kleine CDS-handel een buitenproportionele impact op de prijs kan hebben.

De opkomst en ondergang van credit default swaps, https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-CDS/dwpkdkynovm/chart.png

WIE KOPEN CDS?

Beleggers in obligaties van bedrijven, banken of overheden kunnen een CDS-verzekering kopen via een tussenpersoon, vaak een investeringsbank, die een financiële instelling vindt die een verzekeringspolis op de obligaties afsluit. Dit zijn "over-the-counter" transacties die niet via een centrale clearinginstelling lopen.

De koper van de CDS betaalt regelmatig een vergoeding aan zijn tegenpartij, die dan het risico op zich neemt. In ruil daarvoor betaalt de verkoper van de CDS een bepaald bedrag uit als er iets misgaat, net als bij een verzekering.

CDS worden genoteerd als een credit spread, dat is het aantal basispunten dat de verkoper van het derivaat de koper in rekening brengt voor het bieden van bescherming. Hoe groter het gepercipieerde risico van een kredietgebeurtenis, hoe groter de spread wordt.

De eigenaar van een tegen 100 basispunten genoteerde CDS zou $1 moeten betalen om elke $100 aan obligaties die hij aanhoudt te verzekeren.

Grootste CDS-markten voor bedrijfsemittenten, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-CDS/lbvggjyyavq/chart.png

WAT KAN CDS TEWEEGBRENGEN?

De uitbetaling van een CDS wordt uitgelokt door een zogenaamde credit event, zoals een faillissement van een emittent of het uitblijven van betalingen op obligaties.

In 2014 werd een nieuwe categorie kredietgebeurtenissen ingevoerd, de zogenaamde "overheidsinterventie", om tegemoet te komen aan de bezorgdheid van beleggers dat CDS geen betrekking zouden hebben op maatregelen van overheden om entiteiten in moeilijkheden, vooral banken, te steunen.

Zoals alle financiële activa worden cds actief verhandeld. Als de risicoperceptie rond een schuldemittent toeneemt, stijgt de vraag naar zijn CDS, waardoor de spread groter wordt.

De grootste CDS-markt is die voor overheden. Brazilië staat bovenaan de ranglijst, met een dagelijks notioneel gemiddelde van 350 miljoen dollar per dag, volgens gegevens van DTCC.

De CDS'en van Credit Suisse waren in het laatste kwartaal van 2022 het meest actief verhandeld op het bedrijfsfront, met 100 miljoen dollar per dag, zo blijkt uit gegevens van DTCC.

LEIDENDE ROL IN CRISIS 2008

CDS waren een van de financiële instrumenten die centraal stonden in de financiële crisis van 2008.

Bear Stearns en Lehman Brothers behoorden tot de vele banken die CDS uitgaven aan beleggers op mortgage-backed securities (MBS) - hypotheken gebundeld in één pakket - naast andere soorten derivaten.

Toen de Amerikaanse rente in 2007 sterk steeg, veroorzaakte dit een golf van wanbetalingen op hypotheken, waardoor miljarden dollars aan MBS en andere gebundelde effecten waardeloos werden. Dit leidde tot forse CDS-betalingen voor banken als Lehman en Bear Stearns.

EEN HERHALING VAN 2008?

Nee. Sindsdien is er veel veranderd. Veel derivaten, waaronder CDS, werden toen veel meer gebruikt en dekten een breder scala aan activa, waarvan er veel op de fles gingen.

De huidige beroering is niet het gevolg van een sterke daling van de waarde van de effecten die aan de CDS ten grondslag liggen. Het is meer de perceptie van risico dan het werkelijke risico.

In het geval van Deutsche Bank stegen de CDS op haar vijfjaarsschuld vorige week tot boven de 200 basispunten, tegen 85 basispunten twee weken geleden, toen beleggers zich zorgen maakten over de stabiliteit van het bredere Europese banksysteem.

Enria van de ECB stelde dat centrale clearing voor CDS de transparantie zou verbeteren en het risico van volatiliteit zou verminderen.

"Als dit soort markten centraal worden gecleard in plaats van OTC, ondoorzichtige transacties ... zou dat al een grote vooruitgang zijn", zei hij.