Geldbeheerders dumpten de Zwitserse frank vorige week in het snelste tempo in twee jaar in de aanloop naar de dramatische overname van Credit Suisse door UBS.

De Zwitserse frank, die vaak wordt gebruikt als toevluchtsoord in tijden van marktstress of volatiliteit, verloor 0,9% ten opzichte van de dollar in de week nadat het Zwitserse ministerie van Financiën op 13 maart zei dat toezichthouders de situatie bij Credit Suisse nauwlettend in de gaten hielden.

In dezelfde periode steeg de Japanse yen, die ook wordt gezien als een toevluchtsoord in tijden van tumult, met 2,6% ten opzichte van de dollar.

Goud, een andere traditionele veilige haven, steeg in de week na 13 maart met meer dan 5% tot boven $2.000 per ounce, het hoogste punt in meer dan een jaar, terwijl staatsobligaties een van hun grootste instromen in decennia lieten zien.

"Het heeft zeker te maken met de ontwikkelingen in de bankensector," zei Kirstine Kundby-Nielsen, FX-analist bij Danske Bank, over waarom de frank niet sterker was.

"Je hebt nog steeds een aantal van de safe-haven hedging eigenschappen in de Zwitserse frank, maar het kan alleen zo veel nemen als het risico uiteindelijk zo geconcentreerd is in de Zwitserse economie en de Zwitserse financiële sector," voegde Kundby-Nielsen eraan toe.

Speculanten voegden in de week tot 21 maart meer dan $ 800 miljoen toe aan hun bearish posities op de Zwitserse frank, volgens gegevens van de Commodities Futures Trading Commission, het meeste in één week sinds begin maart 2021.

Grafisch: Franc, yen, goud, Op zondag orkestreerde de Zwitserse Nationale Bank (SNB) een deal van $3 miljard voor UBS om rivaal Credit Suisse te kopen, gesteund door een enorme garantie van maximaal $260 miljard, een derde van de nationale productie van het land, aan steun van de staat en de centrale bank.

"Als het niet Credit Suisse was geweest, maar een andere Europese bank die in de problemen was gekomen, dan had je de Zwitserse frank sterk zien stijgen, omdat het de veilige haven voor Europese risico's zou zijn geweest," zei Francesco Pesole, FX strateeg bij ING.

Uit onderzoek van de SNB in 2016 bleek dat in eerdere crises de stromen naar Zwitserland en de frank werden gedreven door zwaktes elders.

Uit futuresgegevens blijkt dat speculanten geld stortten in bullish bets op de Swissie na het uiteenspatten van de dot-com bubbel begin 2000, na de aanslagen van 11 september in 2001, en opnieuw in 2008 en 2011-2012, tijdens de schuldencrisis in de eurozone en nogmaals tijdens de COVID-crisis.

Tijdens de ineenstorting van Lehman Brothers in 2008 werd de netto-instroom aangedreven door een "aanzienlijke inkrimping" van de binnenlandse markt door Zwitserse banken, terwijl de SNB tijdens de bankencrisis in de eurozone vanaf medio 2011 vaststelde dat bewegingen weg van de euro en naar de frank werden aangedreven door buitenlandse banken die activa van de filialen in de eurozone naar hun Zwitserse filialen verplaatsten.

"De huidige situatie pleit voor geen van beide. De Amerikaanse bankspanningen zijn beperkt gebleven tot regionale banken en banken in de eurozone zijn tot nu toe relatief ongedeerd gebleven," zegt Michael Cahill, senior FX strateeg bij Goldman Sachs.

"De frank is geen 'all-weather' veilige haven en tot nu toe hebben we niet het soort marktdruk gehad dat typisch zou leiden tot een appreciatie van de frank," zei hij.

ZWITSER

Het is één ding dat de frank wat aan populariteit heeft ingeboet bij beleggers tijdens een crisis waarin Zwitserland centraal stond, maar het is iets heel anders om te suggereren dat zijn dagen als veilige haven geteld zijn.

Om de Zwitserse frank zijn status als veilige haven te laten verliezen, zijn er volgens FXstrategen bij Barclays "fundamentele veranderingen" in de balans van het land nodig, waarbij het aandeel van de Zwitserse activa in de buitenlandse verplichtingen moet dalen door een "grote en aanhoudende" uitstroom.

"Dit zou leiden tot een stijging van de binnenlandse rentetarieven, waardoor de rente op de externe verplichtingen van Zwitserland zou stijgen en het rendementsverschil verder zou toenemen," aldus de FXstrategen van Barclays onder leiding van Lefteris Farmakis.

"In een dergelijk scenario zou de SNB waarschijnlijk proberen om de overgang te verzachten door de uitstroom van kapitaal te beperken," aldus Farmakis.

Volgens Barclays is de kans op een "plotselinge stop"-episode extreem klein ondanks de huidige onrust in de bankensector, maar een moeilijker te beantwoorden vraag is of het vertrouwen in het financiële systeem zodanig is aangetast dat er mogelijk een "langzame brandwond"-episode is begonnen.

"Gelukkig," zegt Barclays, "heeft dit scenario in de nabije toekomst beperkte gevolgen voor de frank."