NVIDIA CORPORATION 
Het huidige klimaat benadrukt een gebrek aan diversificatie en risicospreidingsopties, wakkert speculatie over zeepbellen aan en maakt het voor actieve en zelfs passieve managers moeilijk om de benchmarkindex te verslaan wanneer de moloch wordt aangedreven door letterlijk een handvol aandelen.
Maar het is niet per se een ongeluk dat staat te gebeuren.
Vanuit een globaal historisch perspectief is de huidige dynamiek van Wall Street niet zonder precedent, gemiddelde rendementen zijn meestal hoger wanneer de concentratie toeneemt in plaats van afneemt, en de aanhoudende hausse onder invloed van technologie wordt ondersteund door sterke fundamentals.
Dit zijn onder andere de conclusies in een diepgaande analyse van marktconcentratie die Michael J. Mauboussin en Dan Callahan van Morgan Stanley Investment Management vorige week publiceerden.
Hoe opmerkelijk het ook lijkt, aan het einde van vorig jaar was de Amerikaanse aandelenmarkt bij lange na niet de meest geconcentreerde onder de toonaangevende wereldwijde aandelenmarkten.
Van een dozijn van 's werelds grootste aandelenmarkten was de Amerikaanse markt de op drie na minst geconcentreerde, met de top 10 Amerikaanse aandelen die bijna 30% van de nationale markt vertegenwoordigden. Alleen India, Japan en China waren minder geconcentreerd volgens die maatstaf, terwijl de concentratie het meest extreem was in Zwitserland, Frankrijk en Australië.
De positie van Amerika in die lijst zal sindsdien veranderd zijn, in het licht van de aanhoudende hausse op het gebied van kunstmatige intelligentie en technologie, met name in aandelen van Nvidia. Analisten zeggen dat de top 10 aandelen nu goed zijn voor een record van 35% van de Amerikaanse marktkapitalisatie.
Maar het plaatst het huidige Amerikaanse beeld wel in een bredere context.
Mauboussin en Callahan wijzen op een studie uit 2020 waaruit bleek dat op 47 aandelenmarkten wereldwijd tussen 1989 en 2011 de gemiddelde weging van de top 10 aandelen 48% bedroeg. Dat artikel was zeker geen lofzang op smalle markten, maar het plaatst de huidige waanzin over de beperktheid van Wall Street in een minder alarmerende historische context.
"De Amerikaanse aandelenmarkt blijft, zelfs na een decennium van toenemende concentratie, een van de meest gediversifieerde markten ter wereld," schreven Mauboussin en Callahan.
Natuurlijk is de top één, drie of 10 van Amerikaanse aandelen veel belangrijker voor de wereld dan de equivalente aandelen elders - de marktkapitalisatie van Amerikaanse aandelen bedroeg vorig jaar ongeveer 60% van de wereldwijde aandelenmarktkapitalisatie, en is nu ongetwijfeld nog hoger.
FEATURE, GEEN BUG
Van alle oogverblindende statistieken die momenteel worden rondgebazuind over de omvang van de marktconcentratie, geeft Howard Silverblatt, senior indexanalist bij S&P Dow Jones Indices, misschien wel de meest opmerkelijke.
Hij merkt op dat de drie grootste Amerikaanse bedrijven Apple, Nvidia en Microsoft goed zijn voor 10,6% van de wereldwijde marktkapitalisatie.
Maar is die kracht gerechtvaardigd? Misschien wel.
Mauboussin en Callahan schatten dat in het decennium van 2014 tot 2023 de marktkapitalisatie van de top 10 Amerikaanse aandelen gemiddeld 19% bedroeg, maar hun aandeel in de totale Amerikaanse winst 47%. Vorig jaar stegen hun marktkapitalisatie en hun aandeel in de totale winst tot respectievelijk 27% en 69%.
Silverblatt berekent dat Nvidia, waarvan de aandelen dit jaar met meer dan 140% zijn gestegen, goed is voor een derde van het totale rendement van 13% van de S&P 500 tot nu toe.
"De concentratie is nu extreem hoog, ongewoon hoog. Maar als deze bedrijven het goed doen, bent u een blije kampeerder," zegt hij.
Mauboussin en Callahan stellen inderdaad vast dat de S&P 500 sinds 1950 bovengemiddelde rendementen heeft behaald in periodes waarin de concentratie toenam en ondergemiddelde rendementen toen de concentratie afnam.
De resultaten rond de dotcom-boom aan het einde van de jaren 1990 en de ineenstorting in 2000 zijn misschien wel bijzonder interessant gezien de tech-centrische aard van de huidige marktconcentratie - de samengestelde jaarlijkse rendementen in de jaren 1994-1999 bedroegen 23,5%, en slechts 3,6% van 2000 tot 2013.
Toegegeven, die laatste periode omvat ook de Grote Financiële Crisis, maar het is een inzicht in wat er kan gebeuren als de concentratie in een technologie-intensieve markt afneemt. Wees voorzichtig met wat u wenst?
Hoewel de huidige concentratie van rijkdom, winst en marktkapitalisatie in de handen van zo weinig aandelen volgens veel maatstaven ongekend is, lijkt de toegenomen concentratie een kenmerk van de Amerikaanse aandelenmarkt te zijn, geen fout.
Een onderzoek van vorig jaar getiteld "Shareholder Wealth Enhancement, 1926 to 2022" door Hendrik Bessembinder, professor in financiën aan de Arizona State University, toonde aan dat de trend van toenemende concentratie al tientallen jaren aan de gang is.
Sterker nog, in de internetgebaseerde economie die meer 'winner take all'-resultaten heeft gecreëerd, neemt deze toe.
Bessembinder stelt vast dat beleggingen in beursgenoteerde Amerikaanse aandelen de welvaart van aandeelhouders (SWC) van 1926 tot 2022 in totaal met meer dan $ 55 biljoen hebben vergroot, zelfs toen beleggingen in meer dan de helft - 58,6% van de 28.114 individuele aandelen - de welvaart van aandeelhouders verminderden.
De 11 grootste bedrijven zijn goed voor iets meer dan 20% van de netto SWC, de 23 grootste bedrijven voor iets meer dan 30% en de 42 grootste bedrijven voor iets meer dan 40%.
Het aantal bedrijven dat goed is voor de helft van de totale nettovermogenscreatie sinds 1926 daalde van 90 in 2016, naar 83 in 2019, en naar 72 vanaf 2022, merkt Bessembinder op.
"Het valt te verwachten dat de creatie van aandeelhoudersvermogen ook in de komende decennia geconcentreerd zal zijn in een relatief klein aantal bedrijven," concludeert hij.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
