Hoewel ze alledrie te maken kregen met vergelijkbare wereldwijde inflatie-impulsen van post-pandemische schokken aan de aanbodzijde en een Oekraïense energiepiek, scheidden zeven maanden de Bank of England die eind 2021 met de renteverhoging begon, de Fed die in maart 2022 volgde en de Europese Centrale Bank die in juli de driesporenaanval voltooide.
De Fed en de BoE hebben sindsdien allebei iets meer dan 5 procentpunten toegevoegd aan de beleidsrente, de ECB zo'n 450 basispunten.
Dit jaar wordt er - tot verbazing van sommigen - weinig of niets van dat tijdsverschil verwacht. Er wordt maar weinig verschil in renteverlagingen ingeprijsd, ondanks de verschillende desinflatiedynamiek en zeer verschillende economische en fiscale trajecten.
De eb- en vloedbewegingen op de vastrentende markten hebben de neiging om alle drie tegelijk mee te bewegen.
Op dit moment verwachten de geldmarkten en futures dat zowel de Fed als de ECB in de loop van dit jaar elk 135 basispunten zullen verlagen - met slechts een marginale voorkeur voor de Fed om in maart als eerste te beginnen.
Beide zijn meer dan volledig ingeprijsd voor een eerste verlaging van een kwart punt op 1 mei.
De BOE, die als eerste gaat verhogen, wordt deels afgeschilderd als een voetzoeker op weg naar beneden - hoewel ook zij voor 80% is ingeprijsd voor haar eerste versoepeling begin mei en slechts 20bps minder verlagingen heeft gepland dan de andere twee voor dit jaar.
Verder uit de curve is de lockstep prijsstelling net zo grimmig - met tweejaars staatsrentespreads tussen de VS en de eurozone die vijf maanden lang bijna vlak zijn gebleven binnen een bandbreedte van 30 bp en de spreads tussen het VK en de VS binnen een bandbreedte van 50 bp.
Het is geen verrassing dat de valutamarkten op dezelfde manier in bedwang zijn gehouden - met de cruciale euro/dollar wisselkoers die sinds augustus in een bandbreedte van 6 cent blijft steken en de sterling/dollar in een bandbreedte van 8 cent en impliciete volatiliteitsniveaus in de buurt van het laagste niveau sinds de start van de renteverhogingscampagnes.
Synchroon beleid of gewoon synchroniciteit?
UIT STAP
De terughoudendheid van de beleggingswereld om onderscheid te maken bij het verhandelen van een echt wereldwijde inflatie-episode is duidelijk één factor - verergerd door het feit dat staatsschulden in reservevaluta vaak in vergelijkbare wereldwijde beleggingscategorieën worden aangehouden en verhandeld.
De hoge mate van onzekerheid draagt daar nog aan bij, met beleidsmakers die terughoudend zijn om te ver af te wijken van het dominante Fed-standpunt vanwege de angst voor wisselkoersvolatiliteit en beleggers die bang zijn om overspoeld te worden door het soort ongedifferentieerde handel van de afgelopen maanden.
Maar Gilles Moëc, Group Chief Economist bij AXA Investment Managers, denkt dat er een goede fundamentele rechtvaardiging is om een wig te drijven tussen sommige van de relatieve tijdlijnen van de centrale banken die nu in de markten zijn verankerd - met name de Fed en de ECB.
Om te beginnen denkt hij dat de agressieve marktprijzen voor de rente voor beide centrale banken dit jaar overdreven zijn, omdat er nog geen 'rode lampjes' knipperen voor een van beide centrale banken waardoor ze al in maart overhaast zullen versoepelen.
Maar de balans van economische en budgettaire risico's vanaf hier zou zeker moeten wijzen op eerdere renteverlagingen in Europa.
"Wij vinden dat de markt te weinig rekening houdt met de mogelijkheid van een significante trans-Atlantische divergentie dit jaar," schreef Moec.
Als de veronderstelde perfecte zachte landingen niet zo soepel verlopen en het monetaire beleid schever is dan nu wordt gedacht, dan zijn er twee scenario's, voegde hij eraan toe. Of de centrale banken hebben hun beleid te strak gespannen en staan voor een recessie, of ze hebben niet genoeg gedaan en zullen moeite hebben om de inflatie binnen de perken te houden.
"De eurozone loopt een groter risico om in het eerste scenario terecht te komen, en de VS in het tweede," zei Moec, en hij voegde eraan toe dat de rally op de schuldmarkten van de afgelopen maanden het moeilijk maakt om te beweren dat het huidige beleid van de Fed volledig is doorgegeven aan de reële economie daar via het financiële systeem naarmate de activiteit toeneemt.
Fed-functionarissen hebben dat punt dit jaar opnieuw herhaald en zelfs de meer dovistische beleidsmakers wijzen nog steeds niet op een renteverlaging voor halverwege dit jaar.
Moec zei dat Axa's centrale scenario uitgaat van iets meer dan de helft van de renteverlagingen die momenteel voor beide centrale banken in de markten zijn geprijsd en schetste verschillende 'alternatieve' uitkomsten die het synchrone karakter van de bewegingen in twijfel trekken als ze er komen.
Wijzend op de sterke banenmarkt en het uitblijven van een significante sprong in de delinquentietarieven van leningen in de VS, meende Moec dat de Fed misschien nog niet genoeg heeft gedaan om de economie voldoende af te remmen en dat het onwaarschijnlijk is dat de fiscale uitgaven daar in een verkiezingsjaar aanzienlijk zullen worden beperkt.
Een somberder uitgangspunt voor de euro-economie en het feit dat een vertraagde verkrapping door de ECB waarschijnlijk zou samenvallen met een veel strakker begrotingsbeleid in Duitsland en elders, deden de risico's voor een eerdere versoepeling door de ECB omslaan.
De euro zou een groot slachtoffer kunnen worden als dat waarschijnlijk blijkt te zijn, zelfs als het daarmee gepaard gaande risico van het aanwakkeren van geïmporteerde inflatie de ECB dwingt om de mate van versoepeling voor het hele jaar te beperken na een vroege sprong van het kanon.
Een ander gebied waar de centrale banken steeds meer van elkaar gaan verschillen, een gebied dat een eventuele vroegtijdige stap van de ECB deels tenietdoet, is het beleid om de balansen te verkleinen. De Fed heeft het er al over wanneer ze kan beginnen met het vertragen van de "kwantitatieve verkrapping" en de ECB begint daar pas echt mee vanaf juli.
Dus zelfs als de trans-Atlantische divergentie in de komende weken en maanden een favoriet marktspel wordt, kan het moeilijk zijn om de twee uit elkaar te houden.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
