Er is geen duidelijke overeenstemming over hoe de "harde", "zachte" - of zelfs "geen" - landingsscenario's worden gedefinieerd, dus het is redelijk om aan te nemen dat het pad voor aandelen en obligaties in de drie eventualiteiten ook vaag is.
Dat geldt vooral voor de scenario's "zachte" en "geen" landing. Een "harde" recessie, grootschalig banenverlies, ernstige kredietverkrapping en marktvolatiliteit zou bijna zeker een omgeving zijn waarin safe-haven Amerikaanse Treasuries in waarde stijgen en Wall Street-aandelen naar het zuiden gaan.
In dit scenario zal de correlatie tussen aandelen en obligaties snel negatief worden. Maar op dit moment wordt het ook gezien als de minst waarschijnlijke van de drie uitkomsten.
Veel economen hebben hun recessieoproep volledig geschrapt, de economie creëert nog steeds banen, de groei zal dit jaar naar verwachting rond de 1,5%-2,0% liggen en de prognoses voor de groei van de bedrijfswinsten liggen nog steeds boven de 10%.
Analisten van SMBC Nikko Securities merken op dat de correlatie tussen de voortschrijdende 12-maands rendementen op de S&P 500 index en de Bloomberg Treasury index de hoogste is sinds 1997 en een van de sterkste in meer dan een halve eeuw.
Deze positieve correlatie is al een tijdje een raadsel. Sommige analisten schrijven het in wezen toe aan de eb en vloed van wereldwijde liquiditeit, vooral sinds 2008 - alle boten worden opgetild door de stormen, en gestrand door de droogleggingen.
Maar de geschiedenis laat zien dat deze correlatie vaak vrij snel terugkeert wanneer het extreme niveaus bereikt.
Jim Reid van Deutsche Bank waarschuwt ook dat de nauwe relatie tussen aandelen en obligaties doorgaans instabiel is en heel snel kan omslaan.
"Geniet dus voorlopig van de gemakkelijke handelscorrelaties, in het volle besef dat dit waarschijnlijk snel zal veranderen!" schreef Reid op woensdag. schreef Reid op woensdag.
Natuurlijk zijn veel economische en marktvuistregels die beleggers als leidraad gebruikten, omvergeworpen door de Grote Financiële Crisis en de COVID-19 pandemie. Is dit er weer één?
ZACHTE LANDING?
Het is gemakkelijk voor te stellen dat die correlatie snel omkeert in het geval van een harde landing. Het is minder gemakkelijk om voor te stellen wat de mogelijke implicaties van de andere twee scenario's zijn.
Sommigen zullen misschien beweren dat een zachte landing aandelen en obligaties zal ondersteunen - de groei vertraagt maar de economie ontsnapt aan een recessie, de werkloosheid neemt toe maar is niet rampzalig, en de inflatie daalt terug naar de doelstelling van 2% van de Federal Reserve, waardoor de Amerikaanse centrale bank de rente kan verlagen.
Dat is de schoolboekdefinitie van een zachte landing - het verhogen van de rente om een oververhittende economie of inflatie af te koelen zonder een recessie uit te lokken - maar dit is in de geschiedenis van de Fed maar één keer gelukt, namelijk halverwege de jaren negentig.
Maar het is niet de enige definitie.
Vorig jaar zei de voormalige vicevoorzitter van de Fed, Alan Blinder, in een artikel dat het simpelweg vermijden van een recessie een te smalle parameter is. Hij stelde dat er vijf "zachte" landingen zijn geweest na de laatste 11 renteverhogingscycli van de Fed die teruggaan tot de jaren 1960.
Stuart Kaiser, hoofd van de Amerikaanse aandelenhandelsstrategie bij Citi, verwacht dat de langetermijncorrelatie tussen de S&P 500 en de 10-jarige schatkistobligatie negatief zal worden, wat de relatie was voor het grootste deel van de periode 1997-2021.
Een zachte landing kan een milde recessie inhouden, een omgeving waarin aandelen waarschijnlijk niet goed zullen presteren, zelfs als de krimp van de groei en de stijging van de werkloosheid van korte duur is.
Kaiser gelooft dat een scenario van "geen landing" positief zou zijn voor aandelen, omdat beleggers een hogere Fed-rente en obligatierente eerder zullen zien als een gevolg van een sterkere groei dan van een hoge inflatie of niet-verankerde inflatieverwachtingen.
Het is echter ook mogelijk dat een "no landing"-scenario niet bijzonder gunstig is voor aandelen als beleggers gedwongen worden om het grootste deel van de 150 basispunten aan renteverlagingen van de Fed, die momenteel in de futurescurve voor 2024 zijn ingebouwd, uit te prijzen.
"Er is veel nuance in de "landing"-termen, maar voor ons is sterke groei goed voor aandelen, tenzij het een nieuwe inflatiecyclus creëert," zegt Kaiser.
"En zelfs in dat geval zou ik verwachten dat aandelen in eerste instantie positief zullen reageren, totdat of tenzij de inflatie echt hoger oploopt," merkt hij op.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
