Houdt het de munt stabiel om een verdere run op het vertrouwen van buitenlandse investeerders te voorkomen? Of moet het een andere exportbevorderende devaluatie van de yuan overwegen als alternatief voor de "interne devaluatie" van dalende binnenlandse consumenten- en activaprijzen die de groei nu al afremmen?
Zoals regeringsfunctionarissen bijna dagelijks in het openbaar verklaren, blijft ze voorlopig kiezen voor een in principe stabiele wisselkoers.
En vreemd genoeg hield de nog steeds streng gecontroleerde yuan deze week stand, zelfs toen de autoriteiten het monetaire beleid opnieuw versoepelden om een nieuwe alarmerende daling van de Chinese aandelen te stabiliseren.
Voor sommigen kan het feit dat Peking eindelijk de tot nu toe gebruikelijke beleidsondersteuning aan het opvoeren is, genoeg vertrouwen geven om de munt op te krikken, ondanks het vooruitzicht van lagere rentetarieven.
"Proactief beleid kan een positiever effect hebben via het kanaal van het risicosentiment, wat op korte termijn de druk van het rendementsnadeel kan wegnemen," vertelden Jing Liu, chief China economist bij HSBC, en zijn team aan klanten.
Bovendien kunnen de verwachtingen van Amerikaanse en Europese renteverlagingen later dit jaar China ook wat speelruimte geven - in tegenstelling tot vorig jaar, toen de yuan 8% daalde toen de Chinese rente werd verlaagd terwijl de westerse centrale banken verkrapten.
Maar het "sentimentkanaal" zal misschien hard moeten werken om buitenlandse beleggers te overtuigen - velen van hen hebben bijna alle directe blootstelling aan de Chinese markten verwijderd terwijl ze wachten op de volgende stappen en proberen uit te vinden wat de prioriteiten van Peking zijn.
En de vraag waarom Peking op dit moment überhaupt een sterke yuan zou willen, doemt op.
"Wat zijn de alternatieven voor China? Eén ding is dat ze de munt zouden kunnen devalueren - maar dat willen ze niet," zei Cesar Perez Ruiz, chief investment officer bij het Zwitserse Pictet Wealth Management, en hij voegde eraan toe dat hij vorig jaar uit China is verkocht en aan de zijlijn is blijven staan zonder directe blootstelling.
"Het andere is om de export te laten groeien door interne devaluatie van prijzen en lonen - zoals landen als Spanje, Ierland en andere meer dan 10 jaar geleden deden - maar dat is niet geweldig voor de groei van het land."
GEEN GEMAKKELIJKE OPTIES
China bevindt zich aan de andere kant van de hoogconjunctuurjaren van snelle groei en productiviteitsgroei, met een geknapte kredietgedreven vastgoedzeepbel, vertragende groei en dalende prijzen.
Amerikaans bedrijfs-, bank- en portfoliogeld trekt zich terug - geteisterd door geopolitieke breuklijnen, bilaterale investeringsbeperkingen, gebroken wereldhandelspatronen en ook een bevolkingsafname die het toekomstige groeipotentieel ondermijnt.
De schok voor het vertrouwen in interne en externe investeringen heeft ertoe geleid dat de aandelenkoersen al meer dan een jaar een duikvlucht maken - ze presteren meer dan 30% slechter dan de wereldindexen. En Peking lijkt tot nu toe niet bereid of in staat om het probleem van de vastgoedschulden met voldoende kracht op te lossen, of veel geneigd om de relaties met de VS te sussen.
Als we de wilde schommelingen van de COVID-uitbraak in 2020 buiten beschouwing laten, is de nominale Chinese economische groei volgens sommige schattingen gedaald tot het laagste niveau sinds het midden van de jaren 70, nu de deflatie van de consumentenprijzen vaste voet aan de grond krijgt.
De monetaire versoepeling van deze week via de verlaging van de reserveverplichtingen is waarschijnlijk een voorbode van meer officiële renteverlagingen in de toekomst - waarbij de rendementspremie van 160 basispunten op Amerikaanse staatsobligaties opnieuw toeneemt.
Maar nu de consumentenprijzen dalen, is de "reële", voor inflatie gecorrigeerde beleidsrente sinds augustus toch al aan het stijgen, zodat de algehele omstandigheden nauwelijks versoepeld zijn.
"Traag, reactief en onvoldoende", zo omschreven Morgan Stanley-analisten de officiële beleidsondersteuning vóór deze week.
Het ondersteunen van de yuan ligt aan de basis van veel van de aarzeling.
En er worden verschillende redenen genoemd voor de terughoudendheid om aan de valutahendel te trekken.
De eerste is de angst dat het signaleren van een grote daling van de yuan overzeese en binnenlandse beleggers nog meer zou afschrikken en de kapitaalvlucht zou versnellen - hoewel dat toch al lijkt te gebeuren nu de "interne devaluatie" de activaprijzen en groei aantast.
Een andere angst is om de excessen op het gebied van onroerend goed weer aan te wakkeren of de exportmotor weer aan te zwengelen, gezien de al lang bestaande doelstellingen om de economie te heroriënteren op binnenlandse consumptie in plaats van overzeese vraag.
En toch lijken de alternatieve optie van het accepteren van een huizenglijbaan - waar velen hun spaargeld parkeren - en een droogte van bedrijfsinvesteringen de lokale bestedingen toch al te hebben opgedroogd.
De langdurige strategische inzet om het gebruik van de yuan te "internationaliseren" kan de yuan ook totemisch maken als stabiele prijs - ook al is de munt nog niet eens volledig converteerbaar en dus nog steeds relatief onbelangrijk als handels- of reservevaluta.
Tot slot vermoeden velen dat de bezorgdheid dat een devaluatie handelsvergeldingen en -beperkingen zou kunnen opleveren van landen die bang zijn voor een nieuwe golf van goedkope Chinese exportconcurrentie, een andere potentiële belemmering is om de yuan te laten glijden.
Voor analisten van CrossBorder Capital is het dilemma maar al te bekend met de vastgoedbustes van weleer - niet in het minst die van Japan in de jaren 1980/1990, Zuidoost-Azië in de late jaren 1990 en zelfs in de Verenigde Staten in de jaren 1920/1930.
"China lijdt onder de nasleep van een activazeepbel die het gevolg is van een verkeerd afgestelde 'reële' wisselkoers," schreven ze.
"Chinese beleidsmakers moeten de aanpassing van de binnenlandse prijzen kanaliseren om een deflatiespiraal af te wenden. Een grote devaluatie van de Chinese yuan is nodig," voegden ze eraan toe, waarbij ze suggereerden dat een daling van nog eens 10% tot 8 yuan per dollar gerechtvaardigd is.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
