De CORRA, de rente waartegen banken elkaar 's nachts geld lenen, handelt sinds augustus vorig jaar boven de doelstelling van de BoC van 5% voor de overnight rente, oftewel de benchmark voor het beleid.
Nadat de CORRA deze maand maar liefst 6 basispunten boven de doelstelling was gestegen, greep de centrale bank in en injecteerde ze C$ 5 miljard ($ 3,7 miljard) aan liquiditeit in de markt via haar overnight repo-transacties.
Een CORRA die boven de doelstelling ligt, is een teken dat het kwantitatieve verkrappingsprogramma (QT) van de BoC de liquiditeit vermindert, zeggen analisten. De Canadese centrale bank lanceerde QT in april 2022, met als doel de omvang van haar balans te verkleinen nadat ze op grote schaal obligaties had opgekocht om de economie tijdens de pandemie te ondersteunen.
Het beëindigen van het programma, of het verminderen van het tempo, zou de leenkosten kunnen verlagen en op de Canadese dollar kunnen drukken, terwijl er ook minder ruimte overblijft voor de BoC om haar balans in de toekomst uit te breiden, zeggen analisten.
"Het is belangrijk voor de BoC om de markten in de richting van hun beleidsrente te kunnen sturen en hun geloofwaardigheid staat daarbij op het spel, gezien de positie van CORRA," zegt Derek Holt, hoofd capital markets economics bij Scotiabank.
"De schonere oplossing is om het probleem bij de wortel aan te pakken en dat is waarschijnlijk dat QT negatieve effecten heeft op de financieringsmarkten," zei Holt.
Onder QT heeft de BoC obligaties van haar balans laten rollen zonder ze te vervangen wanneer ze vervallen, met als gevolg een daling van de vereffeningssaldi, of de reserves die werden gecreëerd om voor de obligaties te betalen.
De vereffeningssaldi zijn gedaald van een piek van C$390 miljard in februari 2021 tot C$112 miljard.
De BoC heeft aangegeven dat QT zal lopen tot eind 2024 of de eerste helft van 2025, wanneer de afwikkelingssaldi gedaald zullen zijn tot een stabiel niveau, dat volgens de BoC tussen de C$20 miljard en C$60 miljard zal liggen, of ruwweg 1% tot 2% van het BBP.
Aanhoudende opwaartse druk op de reporente zou erop kunnen wijzen dat de raming van de stabiele situatie te laag is, aldus de centrale bank.
"We zien al een vrij aanhoudende opwaartse druk op de reporente naarmate de reserves dalen, en dat wijst er waarschijnlijk op dat het 'optimale' niveau (van reserves) iets hoger is dan aanvankelijk werd aangenomen," zegt Ian Pollick, global head FICC strategy bij CIBC Capital Markets.
Pollick ziet de vereffeningssaldi stabiliseren rond C$80 miljard, wat rond de zomer zou kunnen gebeuren. Bij RBC Dominion Securities Inc ligt de schatting voor het steady-state niveau nog hoger, op ongeveer C$100 miljard. Zij verwachten dat QT tegen maart zal eindigen.
Amerikaanse dealers verwachten dat de Federal Reserve QT op een latere datum zal beëindigen, in het vierde kwartaal, maar de reserves van de centrale bank maken met ongeveer 14% van het BBP een veel groter deel uit van de Amerikaanse economie.
Niet alle analisten verwachten dat CORRA boven het streefcijfer invloed zal hebben op QT, maar ze zijn het er wel over eens dat de BoC bij beëindiging van het programma snel obligaties zou kunnen gaan opkopen, waarbij in de komende paar jaar tientallen miljarden dollars aan obligaties van de balans van de centrale bank zullen rollen.
Er wordt algemeen verwacht dat de BoC de rentetarieven woensdag zal laten staan, en dan zou het liquiditeitsprobleem aan de orde kunnen komen.
"Als ze niet bereid zijn om QT aan te passen, dan moeten ze hun plannen voor het repoboek op een transparantere manier uitleggen," zei Holt. "Het is een lange weg wat betreft repo-injecties als ze tot de volgende vergadering of de vergadering daarna op dat instrument blijven vertrouwen." ($1 = 1,3459 Canadese dollar)
