De Bank of England is van plan om op 14 oktober te stoppen met het opkopen van obligaties, waardoor pensioenfondsen een collectieve liquiditeitsbehoefte van naar schatting ten minste 320 miljard pond (355 miljard dollar) moeten opvangen zonder een koper in laatste instantie.

De centrale bank deed dinsdag haar vijfde poging in iets meer dan twee weken om de orde op de markten te herstellen, nadat een stijging van de rendementen op 28 september de pensioenfondsen dreigde te overweldigen die zich hadden volgestopt met derivaten met een hefboomwerking.

Pensioenfondsen hebben de afgelopen twee weken geprobeerd geld in te zamelen door Britse staatsobligaties, geïndexeerde obligaties en bedrijfsobligaties te verkopen.

De pijn wordt nog groter doordat aanbieders van zogenaamde liability-driven beleggingsstrategieën (LDI) meer liquiditeiten eisen om nieuwe en oudere afdekkingsposities te ondersteunen.

Volgens vier adviseurs die pensioenregelingen adviseren, zijn de nu vereiste liquiditeitsbuffers ongeveer drie keer zo groot als voorheen, omdat de marktspelers op zoek zijn naar grotere buffers tegen meer volatiele bewegingen in obligaties.

"Deze week, nu de giltmarkt nog niet volledig tot rust is gekomen, kijken veel (pensioen)instellingen hiernaar en zeggen dat we eigenlijk iets meer moeten doen. Er wordt dus opnieuw actie ondernomen om nog meer zekerheden te verschaffen", aldus Steve Hodder, partner bij pensioenadviseurs Lane Clark & Peacock.

De schattingen van hoeveel pensioenfondsen moeten verkopen variëren, maar lopen in de honderden miljarden ponden, hoewel het niet bekend is hoeveel activa regelingen al hebben verkocht. Sommige regelingen zullen ook hun LDI-blootstelling verminderen als ze niet aan de zekerheidseisen kunnen voldoen, aldus de consultants.

De laatste interventie van de BoE op dinsdag was gericht op de aankoop van obligaties op de markt voor indexleningen, een veel kleinere markt dan die voor gilts, die gedomineerd wordt door pensioenfondsen en die deze week opnieuw een aanzienlijke verkoopgolf te verwerken kreeg.

De Pensions and Lifetime Savings Association riep de BoE dinsdag op om te overwegen haar noodprogramma voor de aankoop van obligaties voort te zetten tot 31 oktober "en mogelijk daarna".

LDI helpt regelingen hun verplichtingen - wat zij deelnemers verschuldigd zijn - af te stemmen op hun activa. Pensioenfondsen legden eerder geld in om een beweging in de rente op staatsobligaties van 100 tot 150 basispunten op te vangen - normaal gesproken een enorm vangnet, maar dat is weggevaagd door enkele van de meest volatiele dagen ooit.

Deze eisen voor een onderpandbuffer zijn vorige week gestegen tot 300 basispunten, aldus consultants en deskundigen uit de pensioenindustrie. Sommige regelingen zijn deze week zelfs gevraagd om 500 basispunten in het licht van verdere stijgingen van de obligatierente, hoewel dat bedrag zeldzaam blijft.

De stormloop op liquide middelen in de LDI-sector van 1,6 biljoen pond, die tijdens een decennium van lage rentes sterk aan populariteit won onder Britse toegezegd-pensioenregelingen, dwingt pensioenfondsen om staats- en bedrijfsobligaties te dumpen en zelfs minder liquide activa zoals onroerend goed en private equity te verlaten.

Als teken van de druk op de markt zei Barclays dinsdag dat het extra liquiditeit beschikbaar zou stellen aan zijn LDI-tegenpartijen als onderdeel van de door de BoE op 10 oktober gelanceerde uitgebreide repofaciliteit. De faciliteit stelt regelingen in staat om meer activa, waaronder bedrijfsobligaties met een lage rating, te parkeren in ruil voor contanten.

HOE VEEL MEER?

Nikesh Patel, hoofd klantoplossingen bij Kempen Capital Management, berekent dat pensioenregelingen gezamenlijk 160 miljard pond aan contanten als onderpand moeten storten voor elke mogelijke beweging van 100 basispunten in de rente.

Hij schat dat na verdere volatiliteit van de rendementen in de afgelopen twee dagen en de hogere onderpandeisen van de sector, het totale bedrag aan contanten dat fondsen nu moeten storten 320 miljard pond of meer kan bedragen.

"We zijn er zeker niet", zei hij, verwijzend naar de vraag of de fondsen dicht bij het bijeenbrengen van de vereiste contanten waren door activa te verkopen. Hij beschreef vorige week als "een van de grootste verkooporders ooit. U ziet deze week meer verkopen."

De toegenomen behoefte aan onderpand werd ingegeven door de druk van toezichthouders onder leiding van de Bank of England om verdere spanningen in het systeem te voorkomen, aldus Hemal Popat, partner beleggingen bij Mercer.

Hij schat dat pensioenfondsen in totaal voor ongeveer 300 miljard pond aan activa zouden kunnen verkopen als ze hun afdekkingsposities aanpassen, hoewel het niet duidelijk is hoeveel ze mogelijk al hebben verkocht. Hij schat dat 100 miljard pond afkomstig kan zijn van gilts en de rest van activa zoals wereldwijde kredieten, wereldwijde aandelen en asset-backed securities.

De BoE weigerde verder commentaar te geven.

Toonaangevende LDI-aanbieders Legal & General Investment Management en Insight Investment reageerden niet op verzoeken om commentaar.

De liquiditeit op de markten voor staatsobligaties blijft slecht en de rendementen zullen waarschijnlijk verder stijgen, of de BoE haar obligatie-aankopen vrijdag nu wel of niet verlengt, aldus Craig Inches, hoofd rente en liquiditeiten bij Royal London Asset Management.

"Het komt erop neer dat veel regelingen hun portefeuille opnieuw in evenwicht moeten brengen", zei hij. "Dat zal niet stoppen en zal tijd kosten."

($1 = 0,9007 pond)