De geschiedenis laat zien dat het gemiddelde tijdsverloop tussen de laatste renteverhoging en de eerste renteverlaging kort is, maar sinds de jaren '90 langer is geworden, iets waar beleggers rekening mee moeten houden nu de wereldwijde versoepelingscyclus dichterbij komt.
Eén ding is zeker - de Fed doet haar uiterste best om de marktverwachtingen van een snelle 'pivot' te temperen om te voorkomen dat de soepelere financiële voorwaarden haar inflatiebestrijdende inspanningen van de afgelopen 18 maanden tenietdoen.
Het tromgeroffel van de beleidsmakers lijkt eindelijk door te dringen - als de verwachte renteverhoging met een kwart punt in september de laatste van de Fed blijkt te zijn, dan is de eerste renteverlaging pas in mei volgend jaar volledig ingeprijsd.
Dat zou een vertraging van acht maanden zijn, aanzienlijk langer dan de gemiddelde periode tussen de laatste renteverhoging en de eerste renteverlaging in de afgelopen decennia.
Richard de Chazal, een analist bij onderzoeksbureau William Blair, heeft vastgesteld dat sinds 1971, zodra de rente zijn hoogtepunt bereikte, de Fed deze gemiddeld slechts 5,5 maanden vasthield voordat de rente weer werd verlaagd.
"In het verleden hebben de markten de neiging gehad om te onderschatten hoe hoog de rente wordt verhoogd en hoe laag de rente wordt verlaagd. Deze keer zou vijf maanden wat kort zijn, maar 9-12 maanden lijkt niet zo uitzonderlijk," aldus de Chazal.
Joe Lavorgna, hoofdeconoom voor de VS bij SMBC Nikko Securities, merkte op dat het gemiddelde tijdsverloop tussen de laatste renteverhoging en de eerste renteverlaging in 18 cycli die teruggaan tot de jaren 1950 nog korter is, namelijk drie maanden.
Maar het gemiddelde van de laatste vijf cycli is met 7,6 maanden meer dan het dubbele.
Op dezelfde manier laat een historische veeg van 11 beleidspilots van de Bank of England die 50 jaar teruggaat zien dat de gemiddelde vertraging zes maanden is, volgens berekeningen van Reuters. In de vier cycli sinds de BoE in 1997 onafhankelijk werd, is dit echter opgelopen tot 8,75 maanden.
LANG, LANG, LANG
Om Milton Friedmans beroemde verwijzing naar het verband tussen monetaire beleidsveranderingen en economische omstandigheden te misbruiken, de vertragingen worden langer, hoewel ze niet noodzakelijkerwijs variabeler worden.
Hier zijn verschillende verklaringen voor.
In de jaren zeventig en begin jaren tachtig was de inflatie hoog en volatiel, wat centrale banken dwong tot snelle beleidsombuigingen. De macro-economische volatiliteit daalde vervolgens gestaag en aanzienlijk tijdens de "Grote Matiging" van het midden van de jaren tachtig tot de Grote Financiële Crisis in 2007.
Betere en snellere toegang tot informatie betekent dat beleidsmakers nu beter geïnformeerde beslissingen kunnen nemen. Centrale bankiers zouden - in theorie - meer proactief dan reactief moeten zijn, en in staat moeten zijn om beleid voor de iets langere termijn te bepalen.
Inflatiedoelstellingen, meer geavanceerde financiële markten, transparante communicatie van centrale banken en meer autonomie voor centrale banken sinds de jaren 90 hebben ook allemaal bijgedragen.
Wereldwijde versoepeling lijkt voorzichtig op gang te komen. De Braziliaanse centrale bank, een van de eerste die begin 2021 de rente verhoogde, is na een pauze van 12 maanden begonnen met het verlagen van de rente. De laatste onderbreking in 2015-16 voor de verruiming duurde 15 maanden.
Beide periodes zijn aanzienlijk langer dan sinds de lancering van het Real Plan in het midden van de jaren 1990.
De Reserve Bank of Australia heeft twee beleidsvergaderingen onderbroken, maar lijkt nog niet op het punt te staan om te pivoteren. Volgens de huidige marktprijzen zal dat pas in 2025 gebeuren, wat een nog langere vertraging zou betekenen.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
