Uitleg - Het nieuwe "QT"-plan van de Fed krijgt vorm

De Federal Reserve heeft woensdag gezegd dat zij in juni zal beginnen met het inkrimpen van haar balans van $ 9 biljoen, en wel in een tempo dat bijna twee keer zo hoog ligt als dat van haar vorige "kwantitatieve verkrapping", nu zij geconfronteerd wordt met een inflatie die vier decennia hoog is.

De voorraad activa van de centrale bank is tijdens de pandemie van het coronavirus ruwweg verdubbeld, omdat de bank schatkistcertificaten en door hypotheken gedekte waardepapieren heeft gekocht om de marktwerking te versoepelen en het effect van haar renteverlagingen te vergroten. Nu wil het een groot deel daarvan terugdraaien, en in betrekkelijk korte tijd, naast renteverhogingen om de inflatie af te koelen.

Hier volgt een overzicht van wat er nu op stapel staat en hoe het verschilt van de "QT"-periode 2017-2019.

EERDERE START

De aankondiging door de Fed van het begin van deze QT-ronde kwam slechts één vergadering nadat zij voor het eerst sinds 2018 haar referentierentevoet voor de korte termijn had verhoogd.

In de vorige episode vond de start van QT in de herfst van 2017 plaats bijna twee jaar na de eerste renteverhoging van die cyclus, die in december 2015 had plaatsgevonden.

Ditmaal is de start van QT ook iets vroeger in verhouding tot waar de Fed zich bevindt in haar algemene verkrappingsproces. Naast de aankondiging dat QT op 1 juni zal beginnen, heeft de Fed woensdag ook haar richtrente verhoogd tot 0,75-1,00%. De vorige keer begon QT pas toen de rente 1,00-1,25% had bereikt.

GROTERE CAPS

In september zal de Fed $95 miljard per maand van haar posities afhalen, verdeeld over $60 miljard aan schatkistpapier en $35 miljard aan MBS.

Dat is ruwweg het dubbele van het maximale tempo van $50 miljard per maand dat in de cyclus 2017-2019 werd nagestreefd. Toen was de verdeling $30 miljard aan schatkistcertificaten en $20 miljard aan MBS.

SNELLERE RAMP-UP

In de vorige cyclus duurde het een vol jaar voordat de Fed dat maximale afbouwtempo van $50 miljard per maand had bereikt. Zij begon met $10 miljard per maand ($6 miljard Treasuries/$4 miljard MBS) en verhoogde dat met $10 miljard per kwartaal tot zij in de herfst van 2018 het maximumpercentage had bereikt.

Deze keer zal zij van nul naar $95 miljard gaan in een tijdspanne van drie maanden https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220504b.htm, met slechts één eerste stap alvorens over te gaan naar het maximale verlagingstempo. Op 1 juni begint het proces met 47,5 miljard dollar per maand voor de eerste drie maanden, verdeeld als 30 miljard dollar aan schatkistpapier en 17,5 miljard dollar aan MBS. Drie maanden later wordt dit verhoogd tot de volledige $95 miljard.

GROTERE BALANS, GROTERE INKRIMPING

Toen de Fed met haar allereerste QT-onderneming begon, was haar totale balans ongeveer 4,5 biljoen dollar groot. In bijna twee jaar QT slaagde zij erin die met ongeveer $ 650 miljard terug te brengen tot iets meer dan $ 3,8 biljoen, voordat zij het programma stopzette.

Ditmaal komt het maandelijkse verminderingspercentage op jaarbasis neer op meer dan $1,1 biljoen per jaar aan balansafbouw, als het eenmaal zijn maximumtempo heeft bereikt. Dat betekent dat begin 2023 waarschijnlijk het totaal van de hele QT-cyclus van 2017-2019 zal worden overtroffen. Veel economen zien functionarissen mikken op ongeveer $3 biljoen aan totale balanskrimp over een periode van drie jaar.

ANDERE MIX VAN SCHATKISTCERTIFICATEN

De schatkistportefeuille van de Fed heeft deze keer een kortere looptijd dan bij de vorige QT-ronde, ongeveer twee jaar lang, volgens gegevens van de New York Fed. Dat is gedeeltelijk te danken aan de aanzienlijke aankopen van schatkistpapier, vooral in het begin van de crisis, om de marktstabiliteit te helpen herstellen.

Uit het woensdag bekendgemaakte plan blijkt dat de ambtenaren zullen vertrouwen op de aflossingen van T-bills, die over een jaar of minder vervallen, wanneer de aflossingen van coupon-effecten, dat zijn obligaties met een looptijd van meer dan een jaar, onder het maandelijkse maximum komen.

Ambtenaren beschouwen T-bills over het algemeen niet als een noodzakelijk onderdeel van hun reserves die nodig zijn om een ruime voorraad reserves voor het banksysteem te verzekeren in hun huidige operationele kader.

EINDE SPEL

De Fed zei dat zij het QT-proces zou vertragen en vervolgens stopzetten wanneer de reservesaldi van het banksysteem "iets boven het niveau liggen dat zij consistent acht met ruime reserves". De Fed vertrouwt op een systeem van "ruime reserves" om haar beleid uit te voeren, en QT zal die pool van fondsen, die door banken bij de Fed worden gedeponeerd, verkleinen.

Bij de vorige QT-cyclus heeft de Fed de reserves te sterk verminderd, wat tot onrust leidde op andere markten voor kortetermijnfinanciering, en dat wil zij niet nog eens meemaken.

DIE VERVELENDE HYPOTHEEKOBLIGATIES VERKOPEN?

Uit de notulen van de vergadering van maart van de Fed blijkt dat de ambtenaren verwachten dat de aflossingen van MBS onder het plafond van $35 miljard per maand zullen blijven. Dat komt omdat de Amerikaanse hypotheekrente reeds aanzienlijk is gestegen, waardoor het tempo van de "vervroegde aflossingen", die gewoonlijk plaatsvinden wanneer de rente laag is en huiseigenaren worden verleid om hun bestaande leningen te herfinancieren, is vertraagd. Dat brengt een aflossing van de lening op gang en verkort de looptijd van een hypotheekobligatie. Omgekeerd zullen, wanneer de rente stijgt, maandelijks minder obligaties vervallen.

Uit die notulen bleek verder dat de functionarissen het er "in het algemeen over eens waren" dat het gepast zou zijn een rechtstreekse verkoop van MBS te overwegen "nadat de afbouw van de balans goed op gang is gekomen om passende vooruitgang mogelijk te maken naar een portefeuille op langere termijn ... die hoofdzakelijk uit schatkistpapier bestaat."

In het woensdag aangekondigde plan wordt echter niet naar die mogelijkheid verwezen, en Fed-voorzitter Jerome Powell werd er tijdens zijn persconferentie niet naar gevraagd.