De wereldwijde markt van $275 miljard voor Additional Tier 1 (AT1) obligaties, onderdeel van de kapitaalbuffers van banken die de belastingbetaler beschermen tegen de financiering van reddingsoperaties, werd opgeschrikt door het besluit van de Zwitserse autoriteiten op 19 maart over de AT1-obligaties van Credit Suisse.

Sommige beleggers, bijvoorbeeld hedgefondsen, zien een kans na de scherpe koersdalingen van de afgelopen week.

En hoewel de prijzen zich hebben gestabiliseerd, vermoeden vele anderen dat er nog meer pijn in het verschiet ligt omdat de kosten voor banken om deze schuld uit te geven zo duur worden dat de markt, die door toezichthouders wordt beschouwd als een integraal onderdeel van de veerkracht van de banksector, zou kunnen verdorren.

Eric Larsson, managing director bij vermogensbeheerder Alcentra, zei dat de markt "in tweeën gedeeld" zou worden. Goed gekapitaliseerde banken, zo voegde hij eraan toe, zullen in staat zijn AT1's uit te geven en beleggers de gevraagde hogere rendementen te betalen, terwijl kleinere banken "tijdelijk, mogelijk buitengesloten worden".

Als kleine kredietverstrekkers de AT1-markt niet kunnen aanboren, zullen zij waarschijnlijk te maken krijgen met hogere financieringskosten in andere kapitaalinstrumenten, waardoor het bedrag dat zij kunnen uitlenen zou kunnen dalen, wat dan weer het recessierisico verhoogt voor landen, vooral in Europa waar banken de AT1-sector domineren.

De bezorgdheid dat banken niet in staat zullen zijn om AT1-schuld te verkopen, heeft de aandelenkoersen gedrukt: de Europese bankaandelen zijn in maart met 13% gedaald, de grootste maandelijkse daling in twee jaar.

"De AT1-markt heeft het moeilijk en zolang dat zo is, zullen er geen nieuwe emissies plaatsvinden", aldus Mark Holman, partner bij TwentyFour Asset Management, die opmerkt dat de huidige rendementen te hoog zijn voor banken om uit te geven.

Grafiek: CoCo-crisis, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/zjvqjnlkdpx/chart.png Het gemiddelde rendement op AT1-obligaties in Europa is gestegen van iets meer dan 7% in februari tot ongeveer 14,5%, zo blijkt uit gegevens van indexaanbieder ICE.

Credit Suisse AT1-obligatiehouders krijgen niets in het kader van de fusieovereenkomst met UBS. Aandeelhouders, die gewoonlijk onder obligatiehouders staan als het gaat om wie er betaald wordt als een bank omvalt, krijgen $3,23 miljard.

Als er nog meer obligatiehouders worden weggevaagd vóór de aandeelhouders, zou dat "het hele nut van deze activaklasse in twijfel trekken", aldus Keith Thomas, hoofd van securities litigation bij het Londense advocatenkantoor Stewarts.

Thomas zei dat hij, net als andere financiële advocaten, vragen van Credit Suisse AT1 obligatiehouders heeft behandeld over de vraag of zij een rechtszaak over de Zwitserse uitspraak moeten aanspannen.

Europese toezichthouders hebben gezegd dat zij bij een faillissement van een bank eerst de aandeelhouders verliezen zullen blijven opleggen om paniekerige beleggers te kalmeren. Ook Hongkong en Singapore zeiden dat zij zouden vasthouden aan de traditionele hiërarchie van insolventieclaims.

Analisten van ING zeiden dat het "twijfelachtig" was of banken "op korte termijn" nieuwe AT1's zouden kunnen uitgeven, zelfs met de geruststellende woorden van de Europese toezichthouders.

"Gerard Fitzpatrick, hoofd vastrentende portefeuille van Russell Investments, zei dat "veel mensen angst zullen voelen en uit AT1's zullen stappen".

Grafiek: Koersen van AT1-bankobligaties, SCHOKDEMPER

AT1's, ook bekend als "contingent convertibles" of "CoCos", werden na de financiële crisis van 2008 geïntroduceerd om als schokdempers te fungeren als het kapitaalniveau van banken onder een bepaalde drempel komt. Ze kunnen worden omgezet in aandelen of afgeschreven en worden beschouwd als een risicovolle vorm van bankschuld.

Hun prijzen hebben zich hersteld, maar blijven ver onder het niveau van voor het Zwitserse besluit.

Een WisdomTree exchange traded fund dat een brede index van bank AT1's volgt, is de afgelopen twee weken met 11% gedaald. Credit Suisse AT1's vormden minder dan 3% van het fonds net voor de redding van de Zwitserse bank, maakte de vermogensbeheerder bekend.

Deutsche Bank AT1-schuld wordt verhandeld tegen 74 cent per dollar, minder dan de dieptepunten van vorige week rond 67 cent, maar nog steeds onder het niveau van voor de afschrijving van Credit Suisse, zo blijkt uit gegevens van Tradeweb. Hetzelfde geldt voor AT1's van UBS, die rond 64 cent worden verhandeld.

Beleggers hielden nu nauwlettend in de gaten of banken AT1's zouden herfinancieren wanneer de eerste beschikbare datum daarvoor nadert. Dit niet doen zou een negatief signaal zijn voor de markt, voegden zij eraan toe.

Het Italiaanse UniCredit, bijvoorbeeld, heeft de toezichthouders van de Europese Centrale Bank gevraagd of het een eeuwigdurende obligatie van 1,25 miljard euro ($1,36 miljard) kan aflossen bij de eerste gelegenheid in juni, vertelde een bron aan Reuters.

Sommige AT1-beleggers waren hoopvol gestemd.

De obligaties zijn nog nooit zo goedkoop geweest in vergelijking met aandelen, aldus Bjoern Jesch, global chief investment officer bij DWS in een research note.

Peter Doherty, hoofd beleggingsonderzoek bij de Londense private bank Arbuthnot Latham, zei dat de groep in de afgelopen week meer Europese AT1-obligaties aan de portefeuilles van klanten heeft toegevoegd.

De schrik van Credit Suisse had "de resterende banken met zeer hoge rendementen" achtergelaten, aldus Doherty, die eraan toevoegde dat hij het onwaarschijnlijk achtte dat meer grote Europese banken failliet zouden gaan omdat de sector goed gekapitaliseerd blijft.

($1 = 0,9216 euro)