De consensus voor de wereldeconomie en -markt in 2024 lijkt een herhaling te worden van die van dit jaar: zwakkere groei en waarschijnlijk een recessie in de VS, wat leidt tot een sterke obligatierally als de rente wordt verlaagd, en fragiele aandelenmarkten als de zwakke vraag de winsten drukt.

Het zat er dit jaar naast, en de meest recente economische indicaties uit de Verenigde Staten - en in mindere, maar opmerkelijke mate uit China - suggereren dat het er volgend jaar ook wel eens naast zou kunnen zitten.

In plaats van af te stevenen op een harde of zachte landing, lijken de twee krachtigste economische motoren ter wereld op toeren te komen of door de versnellingen te gaan. Als de Amerikaanse en Chinese groei aanhoudt, zal ook het investeringslandschap hertekend moeten worden.

Een grote hindernis is natuurlijk de forse stijging van de Amerikaanse obligatierente. Hoe langer dit aanhoudt, hoe hoger die horde wordt, en hoe waarschijnlijker het is dat het sombere scenario uitkomt.

Maar wat als de piek in obligatiedalingen al bereikt is?

De binnenkomende Amerikaanse cijfers geven stof tot nadenken. De detailhandelsverkopen overtroffen de verwachtingen in september, wat leidde tot een golf van opwaartse herzieningen van de BBP-prognoses, en ook de arbeidsmarkt blijft het goed doen.

Het 'GDP Nowcast'-model van de Atlanta Fed voorspelt een reële groei van 5,4% op jaarbasis in het derde kwartaal, wat duidt op een zinderende nominale groei van meer dan 8% op jaarbasis. Dat is ondanks de waarschuwingssignalen van de stijgende publieke en private schulden die moeten worden afbetaald tegen decennialang hoge leenkosten.

Officiële cijfers uit Beijing lieten woensdag zien dat de Chinese economie in het derde kwartaal met 4,9% op jaarbasis is gegroeid, veel sterker dan de consensusraming van 4,4%.

Er zijn redenen om sceptisch te zijn over de gegevens uit Peking. Albert Edwards van Societe Generale wijst erop dat wanneer de deflator voor het kwartaal wordt meegerekend, de nominale BBP-groei in het derde kwartaal slechts 3,5% bedroeg.

Toch hebben verschillende economen hun groeivooruitzichten voor 2023 onmiddellijk verhoogd tot boven de doelstelling van Peking van 5,0%. Het versnellen van de groei naar volgend jaar toe zal ook twijfel doen rijzen over de recente neerwaarts bijgestelde prognoses voor 2024 van respectievelijk 4,4% en 4,2% van de Wereldbank en het Internationaal Monetair Fonds.

De algemene perceptie van de wereldeconomie door beleggers blijft somber. Uit de laatste enquête onder fondsbeheerders van Bank of America blijkt dat het pessimisme in oktober weliswaar iets is afgenomen, maar dat de vooruitzichten de afgelopen 30 jaar zelden somberder zijn geweest.

"Het is niet zo dat we massaal optimistisch zijn over de groei in China, Europa of de VS. Maar zolang de lat om de verwachtingen te overtreffen zo laag ligt, vinden we het moeilijk om een verschuiving naar een risicovolle houding in onze tactische assetallocatie te rechtvaardigen," schreven de strategen van HSBC op woensdag.

STIJGENDE R-STAR

Chris Iggo, chief investment officer voor kernbeleggingen bij AXA Investment Managers, weerspiegelde de consensus toen hij op 13 oktober schreef: "Laat ik echter brutaal zijn. Volgend jaar wordt het jaar van de obligatie."

Na drie stormachtige jaren kunnen hij en anderen gelijk hebben. Maar geen Amerikaanse recessie of aanzienlijke vertraging, en een Chinese groei van rond de 5%, is op dit moment zeker niet de consensusvisie voor 2024, en het is niet waar de financiële markten de prijzen bepalen.

Zolang de economische neergang in de VS wordt uitgesteld, wordt de opleving van de obligatiemarkt uitgesteld. Rendementen van 5% en hoger over de hele curve kunnen op zichzelf en ten opzichte van aandelen aantrekkelijk zijn, maar minder als de economie niet omslaat.

Amerikaanse aandelen zien er ook duur uit als hoge rendementen de economie beginnen te verstikken. Ze worden een stuk boven de gemiddelde waarderingen op lange termijn verhandeld, en de winstgroeiverwachtingen voor de S&P 500 index voor volgend jaar zijn een pittige 12,5%.

Als de groei echter aanhoudt, verschuiven deze berekeningen.

De Amerikaanse economie heeft dit jaar de verwachtingen getrotseerd en is vooruitgegaan ondanks 525 basispunten aan renteverhogingen in slechts 16 maanden. Het vertraagde effect van die renteverhogingen is nog niet volledig voelbaar, wat de discussie over de onderliggende kracht van de economie aanwakkert.

Veel economen denken nu dat de "R-star", de amorfe rente die de groei niet stimuleert of afremt, hoger is dan de oude modellen aangeven. Als dat zo is, kunnen de economie - en de financiële activa - structureel hogere beleidsrentevoeten en rendementen aan.

En hoe zit het met China?

De economische uitdagingen - deflatie, een crash in de vastgoedsector en hoge jeugdwerkloosheid om er maar drie te noemen - zijn aanzienlijk. Maar de BBP-cijfers suggereren dat het post-COVID lockdown herstel eindelijk op gang kan komen, en de Chinese index voor economische verrassingen van Citi is nu voor het eerst sinds mei positief.

Dit betekent niet dat Chinese activa opeens aantrekkelijker zijn dan een week geleden. Maar beleggers zullen er anders tegenaan kijken als de economie op een fatsoenlijk tempo groeit.

Chinese aandelen worden verhandeld onder 10 keer de voorwaartse winst over 12 maanden, vlakbij hun laagste niveau van de afgelopen tien jaar, en 'short Chinese aandelen' is de op één na drukst bezochte trade in het laatste onderzoek van Bank of America onder wereldwijde fondsbeheerders.

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).