De Amerikaanse renteswapmarkt, met een dagelijkse omzet van ongeveer $ 1 biljoen, bevindt zich in de laatste fase van de omschakeling naar de risicovrije rente, de Secured Overnight Financing Rate (SOFR), van dollar LIBOR, die eind juni afloopt.

Renteswaps, een maatstaf voor de kosten van het ruilen van kasstromen met een vaste rente voor kasstromen met een variabele rente over een specifieke periode, bieden bedrijven een manier om het renterisico te beheren en worden door beleggers gebruikt om hun mening te geven over waar de leenkosten naartoe zullen gaan.

Sinds de introductie in 1986 groeide LIBOR uit tot het dominante referentietarief voor leningen en derivaten. Regelgevers gaven echter opdracht om LIBOR te beëindigen nadat ze de banken die de rente bepaalden, miljarden dollars boetes hadden opgelegd voor het manipuleren ervan.

De SOFR daarentegen is een brede maatstaf voor de kosten van het lenen van contant geld overnight met als onderpand Amerikaans schatkistpapier op de repo-markt (repo).

De twee belangrijkste clearinginstituten voor derivaten, de CME Group en LCH, zijn dit jaar begonnen met het omzetten van geclearde Amerikaanse dollar LIBOR-swaps in geclearde SOFR-swaps. LCH zal deze maand klaar zijn en de CME in juli.

De conversie van CME en LCH volgt op succesvolle omzettingen van Zwitserse frank, euro, Britse pond en yen LIBOR-genoteerde derivaten in 2021.

LCH, dat meer dan 90% van de wereldwijde renteswaps cleart, zette het eerste deel in de loop van 22 en 23 april om, met een totale nominale waarde van $1,5 biljoen aan contracten. De totale waarde van de contracten voor conversie door LCH is $45 biljoen.

"Wat we deden was een contractuele conversie van een deel van LCH's aan de Amerikaanse dollar LIBOR gekoppelde geclearde swaps," zei Phil Whitehurst, hoofd serviceontwikkeling en tarieven bij LCH.

"We hebben die contracten, ongeveer 50.000 ervan, expliciet gewijzigd. We hebben de benchmark voor de variabele rente op die contracten expliciet veranderd van U.S. dollar Libor naar U.S. dollar SOFR."

De tweede conversie van LCH vindt plaats op 19 mei.

De CME heeft ondertussen op 24 maart enkele LIBOR-swaps omgezet, evenals 7,5 miljoen contracten in Eurodollar open rente en $ 4 biljoen in geclearde Amerikaanse LIBOR-swaps naar overeenkomstige SOFR-derivaten in april.

Vervolgens zal zij op 3 juli zero-coupon swaps omzetten, samen met alle Amerikaanse LIBOR-swaps die na de primaire omzetting zijn gecleard.

"De conversie van Eurodollar futures, opties en USD LIBOR geclearde swaps werd met succes voltooid volgens de fallback procedures die in de respectievelijke Rulebooks van de producten zijn opgenomen, en na uitgebreid overleg met marktdeelnemers," zei Agha Mirza, CME's wereldwijde hoofd van tarieven en over-the-counter producten.

Eurodollar futures, die de kortetermijnverwachtingen voor de financieringsrente over meerdere jaren volgden, waren een van de meest verhandelde activa ter wereld. Beleggers dekten het renterisico op deze markt af.

Eurodollar futures werden voor het laatst verhandeld op 14 april, waarbij de CME deze contracten omzette in SOFR-eenheden. De eurodollar futures en opties van april, mei en juni 2023 zullen nog steeds verhandeld kunnen worden tot hun contractvervaldatum.

"De conversie was goed voorbereid, maar is nog steeds zinvol gezien het belang van eurodollars voor de opbouw van curves en de afdekking van renterisico's," schreven analisten van TD Securities in een onderzoeksnotitie.

"De handelsactiviteit is grotendeels overgestapt op SOFR. Dus 94%-95% van het risico dat tegenwoordig in swaps wordt verhandeld, is al gekoppeld aan SOFR als benchmark," zei Whitehurst van LCH.

SOFR-swaps zijn sinds juni 2022 altijd goed geweest voor gemiddeld meer dan 85% van de dagelijkse volumes aan renterisico die op de outright swapmarkt worden verhandeld.

LIBOR-swaps waren daarentegen goed voor minder dan ongeveer 10% van het totale volume, volgens een rapport van het Alternative Reference Rates Committee (ARRC), een groep deelnemers uit de particuliere markt die bijeen is geroepen om te helpen bij de overgang van USD LIBOR naar SOFR.