De eenmaandelijkse volatiliteit van de S&P 500, die meet hoeveel de index in de afgelopen maand heeft bewogen, is gestegen tot het hoogste niveau sinds begin juli. De index heeft dit jaar 40 bewegingen van meer dan 2% in beide richtingen geregistreerd, een aantal dat alleen werd overtroffen tijdens het hoogtepunt van de pandemische selloff in 2020 en, daarvoor, het dieptepunt van de financiële crisis van 2008-2009.

De laatste kwam op vrijdag, toen nieuwe hoop dat de Federal Reserve haar monetaire verstrakking zou vertragen, een middagrally ontketende. De S&P 500 won meer dan 2% voor de dag, na eerder in de sessie tot 0,5% te zijn gedaald.

"Wij zien grote bewegingen, niet alleen naar beneden ... maar ook naar boven, omdat beleggers lijken te jagen op rendement tot het einde van het jaar", aldus Anand Omprakash, hoofd kwantitatieve derivatenstrategie bij Elevation Securities.


GRAFIEK: Grote schommelingen

Een

van de factoren die de schommelingen voeden is een stroom van optiehandel, waarvan vele op korte termijn. Volgens gegevens van Trade Alert staat het gemiddelde dagelijkse handelsvolume op de Amerikaanse markt voor beursgenoteerde aandelenopties op 43 miljoen contracten, net geen record en ongeveer 20% hoger dan een jaar geleden.

Een toename van de handel in opties stimuleert de afdekking door market makers - doorgaans grote banken of financiële instellingen die de handel faciliteren en posities in aandelenfutures moeten innemen om hun risico bij onverwachte marktbewegingen te beperken.

Hun onstuimige aan- en verkoop kan kortetermijnschommelingen in aandelen aanwakkeren en de bredere volatiliteit vergroten, aldus marktdeelnemers.

"Dealer hedging op derivatenmarkten is absoluut een factor geworden in het beïnvloeden van marktbewegingen op korte termijn", aldus Garrett DeSimone, hoofd kwantitatief onderzoek bij OptionMetrics.

"Ik verwacht dat deze hedgingstromen waarschijnlijk de meeste invloed zullen uitoefenen tijdens perioden met weinig liquiditeit en na belangrijke macro-nieuwsfeiten", zei hij.


GRAPHIC: Options surge

Een toename van de handel in optiecontracten die in minder dan een dag aflopen, maakt de schommelingen nog groter, omdat ze door de nabijheid van de expiratiedatum bijzonder gevoelig zijn voor aandelenfluctuaties en meer afdekking nodig maken, aldus marktdeelnemers.

De handel in S&P 500-opties met één dag of minder tot de vervaldatum is gegroeid tot 50%-60% van het volume, tegen 10%-30% eerder dit jaar, volgens Brent Kochuba, oprichter van analytische dienst SpotGamma.

"Ik denk dat dit 'sprongrisico' in de markten oproept ... verborgen zakken van volatiliteit die zeer moeilijk te voorspellen zijn," aldus Kochuba.

LAGE POSITIONERING

Ondertussen hebben veel zogenaamde "echt geld" beleggers, zoals pensioenfondsen en beleggingsfondsen, hun aandelenbeleggingen tot op het bot afgebouwd na maanden van aandelenvolatiliteit, een andere factor die aandelenschommelingen aanwakkert.

"De recente volatiliteit is ... het gevolg van het feit dat 'echt geld' op zijn handen zit en er niet is om in zwakte te kopen of in rally's te verkopen", aldus Michael Lewis, hoofd van de Amerikaanse aandelenhandel bij Barclays.

Deutsche Bank's maatstaf voor geconsolideerde aandelenposities is sinds januari 2010 slechts ongeveer 6% van de tijd lager geweest. Uit gegevens van Goldman Sachs prime brokerage bleek dat de netto hefboomwerking op portefeuilles van hedgefondsen in de week van 7 oktober op het laagste niveau stond sinds maart 2020.

Tegelijkertijd hebben ondergepositioneerde beleggers de laatste tijd de neiging om in te springen op aandelenrally's, waardoor de bewegingen verder worden uitgebreid, aldus marktdeelnemers.

"Sommige beleggers zijn op zoek naar tactische rally's op de korte termijn, terwijl de overtuiging op middellange tot lange termijn zeer, zeer bearish blijft", aldus Maxwell Grinacoff, strateeg voor aandelenderivaten bij BNP Paribas.

IN DE PAS LOPEN

Een toename van de correlaties tussen individuele aandelen heeft ook bijgedragen aan de abruptheid van de bewegingen. De Cboe 3-Month Implied Correlation Index, die de 3 maands verwachte gemiddelde correlatie meet tussen de top 50 waardegewogen S&P 500-aandelen, staat op 53,53, bijna het hoogste punt in 2 jaar en 18 punten boven de mediaan in 5 jaar.

GRAFIEK: In lockstep

Wanneer aandelen allemaal synchroon bewegen op dezelfde katalysatoren, is er minder kans dat één groep aandelen bewegingen elders compenseert. In plaats daarvan kan een hogere correlatie ertoe leiden dat de markt sneller de ene of de andere kant op slingert.

"Het is een macromarkt geworden waar individuele katalysatoren zelf er niet zo veel toe doen als macro-economische thema's", aldus Omprakash van Elevation.