Dit had het jaar moeten worden waarin de 'veilige' beleggingsbuffer beter presteerde - recessie en renteverlagingen waren op komst en er werd verwacht dat het vastzetten van forse langetermijncoupons van investment-grade en subparate obligatiekoersen de afnemende rendementen op contanten gemakkelijk zouden overtreffen, terwijl de veronderstelde winstturbulentie van bedrijven in aandelen zou worden vermeden.

Zo heeft het niet helemaal gewerkt.

Nu de tweede helft van het jaar deze week van start is gegaan, lijkt er iets van een capitulatie van de obligatiehandel aan de gang te zijn. Zachte landingen', terugkerende reële loonstijgingen, hogere rentetarieven voor centrale banken en de opwinding over kunstmatige intelligentie hebben recessie en renteverlagingen van tafel geveegd en aandelen zijn gestegen.

Omdat de arbeidsmarkten nog steeds krap zijn en de consumptie ondersteunen, zijn de centrale banken bang dat hun veerkracht de laatste etappe van het desinflatieproces in de kiem kan smoren en voeren ze de rente nog verder op om ervoor te zorgen dat de kredietverlening krap genoeg blijft om de inflatie terug te brengen naar de streefcijfers van 2%.

De wereldwijde aandelenmarkten zijn met 10% tot 15% gestegen. Wereldwijde obligatie-indexen hebben niets gedaan of staan in het rood. ETF's die Amerikaanse Treasuries met een looptijd van 7-10 jaar vastleggen, staan tot nu toe bijna 3% lager en de kortere versies met een looptijd van 1-3 jaar staan bijna 1% lager.

De breedste maatstaven voor staats- en bedrijfsobligaties zijn in de modder blijven steken. De Bloomberg U.S. Aggregate index en de wereldwijde Multiverse index zijn vlak op jaarbasis - minder dan een half procent hoger.

Verdubbelen of de handdoek in de ring gooien?

Terwijl veel vermogensbeheerders vasthouden aan hun gekneusde aanbevelingen, leken er deze week ook veel doekjes om te winden.

De rente op tweejaars staatsobligaties stijgt explosief. Terwijl de banengroei in de VS in juni nog een versnelling hoger ging, bereikte de rente op Amerikaanse staatsobligaties het hoogste punt in 16 jaar boven de 5%, bereikten de Duitse equivalenten het hoogste punt in 15 jaar en stegen de rentes op Britse staatsobligaties tot boven de pieken van 2008.

De selloff vond plaats over de hele curve; de 30-jaarsrente op schatkistpapier steeg opnieuw tot boven de 4% en bleef daarmee op het hoogste punt van het jaar, terwijl de 30-jaarsgilts op koers lagen voor hun grootste eendagsdaling sinds de Britse begrotingsf farce van afgelopen herfst.

Dit zijn geen recessietrades - hoewel ze er wel voor kunnen zorgen.

Beleggingslogica kan soms zo cirkelvormig zijn dat het duizelingwekkend is.

Een nieuwe scherpe stijging van de rentetarieven en obligatierentes kan de afwezige economische neergang nog aanwakkeren en tegelijkertijd de discountwaarderingen op lange termijn ondermijnen van sommige van de techbedrijven en megakapitalisaties die tot nu toe de voorhoede vormden van de aandelenrally van dit jaar.

Aandelen gingen deze week ook onderuit in de laatste obligatiebeving.

Maar voor nu leek de pijn van vermogensbeheerders bij het rapporteren van ondermaatse prestaties halverwege het jaar een heroverweging van het 'jaar van de obligatie' te domineren, ongeacht.

BOND FUNK

Midden juni nog toonde het wereldwijde beleggersonderzoek van Bank of America de meest overwogen positionering in obligaties sinds acht jaar - naast een netto onderweging in aandelen die meer dan twee standaarddeviaties onder het historische langetermijngemiddelde lag.

Voor de strategen van JPMorgan is het goed mogelijk dat de afgelopen twee weken een stormloop is geweest om het evenwicht te herstellen naar het halfjaar - wat mogelijk ook een deel van het geweld in de staatsobligatierot van deze week verklaart.

JPMorgan wees op een scherpe stijging van de netto long posities op Amerikaanse aandelenfutures door vermogensbeheerders en hefboomfondsen, omdat "zij hun eerdere bearish houding lijken te hebben opgegeven en overwogen zijn geworden". Door deze plotselinge verschuiving steeg de netto longpositie als aandeel van de totale openstaande rente van ver onder het gemiddelde niveau van begin juni naar boven het gemiddelde niveau deze week.

Hoewel JPMorgan's analyse van de vraag- en aanbodcijfers van beleggingsfondsen, pensioenfondsen en bedrijven aangaf dat veel van de herbalancering van de trieste 2022-scheefgroei nu "uitgeput" was, is het mogelijk dat er nog een verdere afbouw van de obligatiekant moet plaatsvinden.

Dus wat gebeurt er nu?

Op het meest basale niveau blijft het economische en renteplaatje voor de rest van het jaar in evenwicht. De start van het winstseizoen voor het tweede kwartaal volgende week zal het verhaal vertellen, terwijl er meer duidelijkheid wordt verwacht van een andere waarschijnlijke renteverhoging door de Fed op 26 juli, terwijl velen nog steeds wachten op de vertraagde effecten van de renteverhogingen tot nu toe.

Eén manier om de onduidelijke vooruitzichten te bekijken is dat de consensusverwachtingen voor de winstgroei voor het hele jaar voor zowel de S&P500 als de Europese Stoxx 600 nu allebei precies nul zijn - hoewel dat voor de S&P500 stijgt naar 12% voor 2024 en voor Europa naar 8% volgend jaar.

Een ander punt is dat er pas over meer dan een jaar een volledige renteverlaging door de Fed vanaf de huidige niveaus is ingeprijsd - bijna twee verhogingen in de tussentijd, die tegen die tijd slechts gedeeltelijk zijn afgewikkeld.

Maar als er nu geen recessie over een heel jaar komt in de economie of de winsten, en de rente pas over meer dan 12 maanden weer daalt, dan kunnen obligaties gewoon uit portefeuilles worden gedrukt door een mix van uber-veilige aantrekkelijke rentes van 5%-plus of aandelen en alternatieven die de winsttoename kunnen vervroegen.

Voor iedereen, behalve voor pensioen- en verzekeringsfondsen of banken op de langere termijn, zijn obligaties de komende tijd misschien noch vis noch gevogelte.

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters