De markt voor staatsobligaties uit de eurozone, met een waarde van ongeveer $10 biljoen, zal dit jaar naar verwachting 6,5% rendement opleveren, wat de opleving leidt van twee jaar van negatieve wereldwijde obligatierendementen toen de inflatie de pan uitrees.
De markt heeft het veel beter gedaan dan Amerikaanse Treasuries, die dit jaar met 3,5% zijn gestegen, en Britse gilts, die met 2,4% zijn gestegen, volgens de ICE BofA indexen.
Italiaanse obligaties, in het epicentrum van de zorgen over de impact van de record snelle renteverhogingen, keerden bijna 9% terug.
Voor sommigen is dat nog maar het begin.
"We nemen nu de meeste van onze echt grote stijgende obligatiebeleggingen via Europa, omdat het groeiplaatje daar echt zo zwak is," zei Mike Riddell, senior portefeuillebeheerder bij Allianz Global Investors, die uit de Verenigde Staten en Canada naar Europa is overgestapt.
De inflatie in de eurozone neemt snel af en een recessie aan het einde van het jaar dreigt. Volgens opiniepeilingen van Reuters zal het blok volgend jaar met slechts 0,6% groeien, de helft minder dan de Verenigde Staten.
Een klap van 60 miljard euro voor de Duitse begroting door het constitutionele hof kan de groei volgend jaar met maximaal 0,5% drukken, omdat Berlijn de uitgaven verlaagt om terug te keren naar een 'schuldenrem' die nieuwe leningen beperkt.
STRENGER FISCAAL BELEID
Chris Jeffery, hoofd rente- en inflatiestrategie bij Legal and General Investment Management, zei dat de uitspraak van het Duitse hof zijn voorkeur voor Europese obligaties boven Amerikaanse Treasuries ondersteunt.
"Het wordt een strakker fiscaal beleid dat groot genoeg is om macrorelevant te zijn," zei hij, waarbij hij opmerkte dat de Duitse bezuinigingen net komen op het moment dat de ministers van Financiën van de eurozone hun fiscale regels voor lidstaten die tekorten willen beperken, proberen te hervormen.
Een ander voordeel: in tegenstelling tot de Verenigde Staten zijn er volgend jaar in geen van de grote economieën van het blok verkiezingen, waardoor een potentiële bron van extra uitgavendruk wegvalt in een jaar van hoge financieringsbehoeften waarin de centrale banken hun balansen blijven afbouwen.
De financieringsbehoeften in euro's zijn ook hoog, maar de nieuwe schuld die beleggers nog op zich kunnen nemen na aankopen door de Europese Centrale Bank lijkt meer op die van dit jaar, terwijl beleggers zich zullen moeten aanpassen aan de fors hogere Amerikaanse schuldemissies, merkt BofA op.
De beslissing van de ECB van donderdag om de herbeleggingen van obligaties onder haar pandemieprogramma tegen eind 2024 af te bouwen, in plaats van ze eerder te stoppen, heeft bijgedragen aan het bullish sentiment.
Dat plan "is geleidelijker dan verwacht en zou beheersbaar moeten zijn, ook omdat de ECB de mogelijkheid behoudt om herinvesteringen volgend jaar op een flexibele manier te gebruiken", aldus Frederik Ducrozet, hoofd macro-economisch onderzoek bij Pictet Wealth Management.
Deze herinvesteringen ondersteunen landen zoals Italië met een hoge schuldenlast, omdat de ECB bepaalt welke obligaties van welk land ze opkoopt. Het hoge tekort van Italië heeft vragen opgeroepen over het in aanmerking komen voor een obligatie-opkoopprogramma van de ECB, dat belangrijker zal worden wanneer PEPP afloopt.
VASTHOUDEN
Maar er zijn risico's.
Ten eerste, hoge volatiliteit. De eindejaarswinsten volgen op een aantal wilde koersschommelingen waarbij obligaties in februari en september hard werden geraakt. De top drie kwartalen voor Europese dagelijkse handelsvolumes in obligaties sinds 2014 kwamen allemaal dit jaar, aldus de Association for Financial Markets in Europe op maandag.
Leiders van schuldagentschappen zeggen dat hedgefondsen helpen de leegte op te vullen die de ECB achterlaat.
Bovendien betekent een geweldige eindejaarsrally dat de Duitse obligatierente, die omgekeerd evenredig beweegt met de prijzen, gedaald is tot het niveau waarop ze volgens sommige banken eind 2024 zou liggen, dus verdere dalingen zouden beperkt kunnen zijn.
En Italië kan zijn glans verliezen, vooral als nieuwe EU-regels de controle op zijn financiën vernieuwen. Kal El-Wahab, hoofd van EMEA linear rates trading bij BofA, verwacht dat de outperformance van de eurozone vooral gericht zal zijn op Duitsland, terwijl de hoge financieringsbehoeften waarschijnlijk op Italië zullen drukken.
Tekenen van een afnemende vraag van particuliere beleggers, die dit jaar de sleutel vormden tot het verlagen van de Italiaanse financiering, zouden ook op de Italiaanse schuld kunnen wegen, waarschuwt Barclays.
GILT TRIP?
Aan de overkant van het kanaal wordt voor Groot-Brittannië een groei van slechts 0,4% verwacht, dus mensen als Riddell van Allianz zetten ook groots in op Britse obligaties.
Toch blijft de inflatie, die een anathema is voor obligatiebeleggers, een grotere uitdaging, met een peiling van Reuters die verwacht dat deze volgend jaar 3% zal bedragen, vergeleken met 2,5% in de eurozone en 2,6% in de VS.
De financieringsbehoeften van het VK, de op één na hoogste ooit voor het volgende boekjaar, worden ook als een grotere uitdaging gezien.
"We hebben het hele jaar een gebrek aan vraag vanuit de LDI-gemeenschap gezien, wat een van de redenen is waarom (Britse) obligaties ondermaats hebben gepresteerd," zei El-Wahab van BofA, verwijzend naar de aansprakelijkheidsgedreven beleggers die beleggen voor pensioenfondsen die centraal stonden in de "mini-begrotingscrisis" van vorig jaar.
Craig Inches, hoofd rentetarieven en liquiditeiten bij Royal London Asset Management, zei dat hij zich meer zorgen maakte over de hoge emissies in het VK, waar hij een 'neutrale' positie heeft, dan in de VS, waar de afnemende belangstelling van pensioenfondsen hem "nerveus" maakte.
