Bewegingen in obligatierendementen, impliciete breakeven inflatiepercentages en voor inflatie gecorrigeerde 'reële' rendementen suggereren dat beleggers verwachten dat het 'hogere rentebeleid' van de Fed zal helpen om de inflatie te verlagen naar ongeveer 2,5%.

De huidige bewegingen in de obligatiemarkt zijn dramatisch. Maar dit is geen herwaardering van het kortetermijntraject van de Fed, maar eerder een herwaardering van de economische en inflatievooruitzichten op de langere termijn.

Een jaarlijkse consumentenprijsinflatie van rond de 2,5% kan met recht als een succes worden beschouwd - in juni vorig jaar was het 9% - vooral als de heilige economische zachte landing wordt bereikt en een pijnlijke recessie wordt vermeden.

Beleidsmakers zouden waarschijnlijk uw hand afbijten voor dat scenario, maar zullen dat nooit toegeven. Ze zullen erop staan dat het beleid wordt ingesteld om de inflatie naar 2% te krijgen, wat, wat cruciaal is voor de markten, betekent dat er geen versoepeling komt, zoals beleggers lang hadden verwacht.

"Het risico dat de inflatie hoger blijft dan we willen, is het grootste risico. We moeten ons er voor 100% op vastleggen dat we de inflatie terugbrengen naar het doel," vertelde Austan Goolsbee, voorzitter van de Chicago Fed, maandag aan CNBC.

Dit suggereert dat de Fed een fase ingaat van structureel hogere rentes dan de beleidsmakers zelf, en zeker beleggers, misschien hadden verwacht.

Het vreemde hieraan is dat de obligatiemarkt lijkt te accepteren dat de economie relatief warm zal blijven en dat het beleid langer restrictief zal blijven, maar er niet van overtuigd is dat de inflatie naar 2% zal dalen.

Veel analisten zijn sceptisch over het feit dat bewegingen in obligatierendementen kunnen worden opgesplitst, gekwantificeerd en gecompartimenteerd met een grote mate van nauwkeurigheid. Er zijn te veel bewegende delen, vooral verder in de curve.

Maar rentestrategen bij Goldman Sachs hebben geprobeerd te achterhalen wat er de afgelopen maanden ten grondslag ligt aan de verkoop van 10-jaars obligaties, die de rente met meer dan 50 basispunten heeft opgedreven tot het hoogste punt in 16 jaar boven de 4,50%.

Ze schrijven iets minder dan de helft van de stijging toe aan 'beleid' - beleggers realiseren zich eindelijk dat de Fed een lange adem heeft met hogere rentes - en ongeveer een derde aan sterkere 'groei'. Inflatie' en 'overblijvend' - in wezen toegenomen aanbod - zijn goed voor een fractie van de stijging, schatten zij.

EEN DUIM GEVEN, EEN MIJL NEMEN

Dit klopt met wat de breakeven inflatiepercentages en reële rendementen de afgelopen weken hebben laten zien - kortere looptijden dalen en langere looptijden stijgen.

De tweejaars breakeven rentes liggen rond de 2,35%, na een dieptepunt onder de 2,00% in juli, maar na een piek eerder deze maand boven de 2,50%, en de 10-jaars breakeven rentes liggen rond de 2,40%, na dieptepunten rond de 2,30% in mei, juni en juli.

Breakeven inflatie is het verschil tussen het rendement op een nominale obligatie en het rendement van een inflatiegerelateerde obligatie met dezelfde looptijd. Het resultaat is de impliciete voorspelling van handelaren van de gemiddelde inflatie over de relevante tijdshorizon.

Het rendement op tweejaars Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) is gedaald van een piek van ongeveer 3,15% in juli naar 2,80% nu, niet ver van waar het begin augustus was.

Het rendement op 10-jaars TIPS is ondertussen gestegen van ongeveer 1,60% begin augustus naar het hoogste punt in 15 jaar, namelijk 2,20%, en vertoont weinig tekenen van ommekeer.

TIPS zijn een belangrijke marktgebaseerde barometer van de inflatieverwachtingen van beleggers, maar ze hebben hun gebreken. TIPS kunnen zeer volatiel en illiquide zijn, en worden meer gedreven door afdekkingsstromen van portefeuilles dan door regelrechte gerichte weddenschappen op de inflatie.

Alles bij elkaar suggereren breakevens en TIPS dat de inflatievooruitzichten geleidelijk boven de Fed-doelstelling van 2% uitkomen.

Marvin Barth, oprichter van het onafhankelijke onderzoeksbureau Thematic Markets, verwacht dat de langetermijnrendementen nog zo'n 150 basispunten kunnen stijgen. "Dit gaat over inflatieverwachtingen, en die zijn gestegen."

Barth en anderen zeggen dat de stijging van de langetermijnrente te wijten is aan de 'termijnpremie'. Dat is de vergoeding die beleggers vragen voor het aangaan van renterisico gedurende de looptijd van een obligatie, die in theorie hoger is naarmate de looptijd langer is.

Dit draagt bij aan een versteiling - of desinversie - van de rentecurve. De langetermijnrente ligt al meer dan een jaar ver onder de kortetermijnrente, maar het verschil wordt snel kleiner, nog een teken dat het pessimisme over de economie aan het verdampen is.

"Het draait allemaal om de termijnpremie," zegt Torsten Slok, hoofdeconoom en partner bij Apollo Global Management. "De zorg is dat ondanks de grote beweging in de termijnpremie sinds eind juli, deze nog steeds aanzienlijk onder het historisch gemiddelde ligt."

(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).