BNP PARIBAS De markten hebben zich sinds de aankondiging van 9 juni gestabiliseerd, maar zijn nog lang niet hersteld.
Volgens de peilingen staat de National Rally (RN) van Marine Le Pen op de eerste plaats, maar heeft ze nog geen absolute meerderheid, waardoor beleggers op scherp staan in de aanloop naar twee stemrondes op 30 juni en 7 juli. Ze wegen de budgettaire geruststellingen van de RN af tegen het risico van een enorme uitgavengroei door een linkse alliantie, die op de tweede plaats staat.
Hier zijn vijf belangrijke vragen voor de markten:
1/ Ligt er meer pijn in het verschiet voor Franse obligaties?
De risicopremie, of spread, die houders van Franse obligaties eisen ten opzichte van Duitse obligaties steeg vrijdag tot 84 basispunten, het hoogste punt sinds 2012, midden in de schuldencrisis in de eurozone.
Nu de RN stijgt in de peilingen, "denk ik dat mensen hun risico van tafel halen", zei Benjamin Schroeder, senior rentestrateeg bij ING. Volgens één opiniepeiling zou de RN de drempel voor een absolute meerderheid kunnen overschrijden.
Beleggers denken dat een terugkeer naar de niveaus voordat Macron de verkiezingen uitriep, uitgesloten is. De spread is sindsdien met meer dan 30 basispunten gestegen.
Als de markten op het huidige niveau blijven, kost dat Frankrijk 800 miljoen euro (857,92 miljoen dollar) extra in het eerste jaar, 4-5 miljard in het vijfde en 9-10 miljard in het tiende, schat het ministerie van Financiën.
Een absolute meerderheid voor extreemrechts of links, waardoor zij meer van hun uitgavenprogramma's zouden kunnen uitvoeren, zou de spreads nog hoger kunnen doen oplopen. Aangemoedigd door de opmerkingen van RN over de houdbaarheid van de begroting, zien veel analisten een linkse meerderheid als een slechtere uitkomst voor de markten.
Of Macron aftreedt, kan de sleutel zijn. Citi gaat ervan uit dat extreemrechts of links dat het grootste deel van zijn programma's uitvoert zonder Macron, de Franse spread zou doen stijgen tot 130-135 basispunten, vergeleken met 100-105 basispunten als hij blijft.
2/ Zal de onrust overslaan naar Italië en andere landen?
De onrust in Frankrijk heeft ook de spreads in de "periferie" van de lidstaten met een hoge schuldenlast van het blok opgedreven.
Toch zijn de bewegingen beperkt gebleven. De spread van Italië is gestegen tot het hoogste niveau sinds februari, maar is met ongeveer 160 basispunten nauwelijks zorgwekkend.
Verdere gevolgen zouden kleiner moeten zijn dan in 2017, toen de beloften van Le Pen om de euro en de Europese Unie te verlaten, die ze sindsdien heeft verlaten, de obligaties van het blok aan het wankelen brachten.
"Gezien het gebrek aan anti-euro retoriek, zou de besmetting naar de periferie beperkt moeten zijn," zegt Peter Goves, hoofd van het onderzoek naar staatsobligaties van ontwikkelde markten bij MFS Investment Management.
Toch kunnen spanningen tussen een nieuwe regering en de EU de verdere Europese integratie beperken en "de kwetsbaarheid van de periferie voor schokken vergroten", aldus BofA.
3/ Hoe zou het de banken vergaan?
Franse banken behoren tot de grootste verliezers van de onrust. De grote drie - Société Générale, BNP Paribas en Crédit Agricole - staan 10%-14% lager sinds de aankondiging van Macron.
"Franse banken hebben een grote hoeveelheid schulden en zij zullen lijden als je hogere kredietkosten ziet of een sterke toename van leningen op overheidsniveau," zei Nathan Sweeney, chief investment officer van multi-asset bij Marlborough.
"Als het Le Pen wordt, betekent dat dan onverhoopte belastingen of belastingen op dividenden? Dat creëert onzekerheid voor banken," voegde hij eraan toe.
Voorlopig is de reactie overdreven, aldus aandelenanalist Sam Moran-Smyth van Barclays, gezien het beperkte winstrisico waar Franse banken in dit stadium mee te maken hebben en waarderingen die al onder druk stonden vóór de aankondiging van de verkiezingen.
Maar Société Générale en Crédit Agricole lopen meer risico dan BNP, gezien de meer gediversifieerde geografische en bedrijfsmix van BNP, aldus Moran-Smyth.
4/ Hoe zit het met andere Franse aandelen?
De bredere Franse markt is niet gespaard gebleven - de CAC 40 index is met 6% gedaald sinds Macron het parlement heeft ontbonden.
Aandelen in infrastructuur en nutsbedrijven hebben het het zwaarst te verduren gehad, met Vinci, Eiffage en Engie die meer dan 10% zijn gedaald sinds de verkiezingsoproep.
De RN heeft eerder beloofd om snelwegen te nationaliseren, maar heeft dergelijke plannen uit zijn nieuwe programma gelaten. In de huidige campagne heeft de RN plannen uiteengezet om de EU-regels voor energieprijzen te negeren en om de belasting op uitzonderlijke winsten van energieproducenten te verhogen.
De schuldenlast van bedrijven heeft ook een klap gekregen. Franse bedrijven vormen de grootste groep op de Europese bedrijfsobligatiemarkten en maken 23% uit van de ICE BofA's index, volgens Janus Henderson. 5/ Is het verliezen-verliezen voor de euro?
De euro is sinds de aankondiging van de verkiezingen 1% gedaald ten opzichte van de dollar en bereikte woensdag een laagste punt in acht weken.
Een onbeslist parlement zou negatief zijn voor de euro, maar de slechtste uitkomst zou een RN-meerderheid zijn, zei MUFG senior valuta-econoom Lee Hardman.
"In dat scenario zouden we zien dat de euro-dollar doorbreekt naar een nieuwe lagere bandbreedte, wij denken in de richting van pariteit."
Verdere politieke onzekerheid zou de Zwitserse frank het meest ten goede komen, gezien zijn rol als regionale veilige haven, aldus Hardman.
($1 = 0,9325 euro)
