Nu Groot-Brittannië door Brexit uit de EU is gestapt, wil Brussel de EU minder afhankelijk maken van Londen voor de clearing van in euro's luidende derivaten ter waarde van triljoenen euro's. Dit heeft een schermutseling ontketend tussen 's werelds grootste beurzen.

Het zal echter een lange weg worden om de handel uit Londen weg te halen, aangezien het grootste deel van de clearing van veelgebruikte contracten in de Britse hoofdstad plaatsvindt, banken geweigerd hebben om vrijwillig handel over te hevelen en de EU nog moet zeggen hoeveel volume zij precies verplaatst wil zien, zeggen functionarissen uit de sector.

Clearing, dat ervoor zorgt dat een transactie wordt voltooid, zelfs als één kant van de deal failliet gaat, is de sleutel tot het vergaren van de kritieke liquiditeit die financiële centra nodig hebben om investeerders aan te trekken.

Vorige maand stelde Brussel een wetsvoorstel voor dat banken in het blok zou dwingen om een rekening te openen bij een in de EU gevestigde clearinginstelling voor de clearing van een nog te bepalen minimumbedrag van drie soorten euroderivatencontracten die veel door bedrijven worden gebruikt.

Een van deze contracten - kortlopende eurorentetariefcontracten of STIR - wordt voornamelijk buiten de EU gecleard en wordt in die mate gedomineerd door ICE in Londen dat de EU-effectenwaakhond ESMA deze als monopolist heeft bestempeld.

De derivatentak van Deutsche Boerse in Frankfurt, die al sterk is in contracten voor de langere kant van de euro-rentecurve, zal vanaf 23 januari de handel in en clearing van een nieuw driemaands futurescontract aanbieden dat verwijst naar de door de Europese Centrale Bank samengestelde estr-rente.

"De uitbreiding van het STIR-segment onderstreept ons streven om de thuisbasis van de euro-rentecurve te zijn en de markt maximale marge- en kapitaalefficiëntie te bieden," aldus Eurex.

De Amerikaanse derivatenbeurs CME lanceerde afgelopen oktober al zijn eigen driemaands estr futurescontract, dat banken in de EU ook kunnen verhandelen, wat de uitdaging voor Eurex nog groter maakt.

Het volume van ICE's euro STIR's zit echter in het enorme euribor-contract, dat in 2022 365 miljoen loten verhandelde, een stijging van 66% ten opzichte van het voorgaande jaar toen de Europese Centrale Bank de rente verhoogde, waardoor bedrijven zich haastig gingen indekken.

"We evalueren voortdurend de mogelijkheden om ons STIR-aanbod verder aan te passen, inclusief onze genoteerde euribor futures en opties," aldus Eurex.

Patrick Young, een voormalige futureshandelaar in Londen en oprichter van de nieuwsbrief Exchange Invest, zei dat Eurex gezien de beleidsinspanningen van de EU verplicht is om alles te proberen om een einde te maken aan de langdurige dominantie van Londen in de handel in kortlopende rentefutures.

Het is echter een hele opgave.

"Margeverrekeningen blijven het belangrijkste probleem, aangezien ICE een bredere pool van concurrerende activaklassen heeft om te verrekenen dan monocurrency Eurex," zei Young.

JAREN DUREN

ESMA zal bepalen hoeveel van elk van de drie gespecificeerde derivatencontracten banken in het blok moeten clearen.

De andere twee zijn euro credit default swaps (CDS), ook gecleard door ICE in Londen en Chicago, en euro renteswaps (IRS), gedomineerd door London Stock Exchange Group's LCH in Londen.

Het verschuiven van clearing kan riskant zijn voor klanten, omdat het inhoudt dat contracten bij de ene clearinginstelling moeten worden gesloten en bij de andere moeten worden geopend, waardoor ze worden blootgesteld aan verstorende marktbewegingen.

Brussel staat de banken in de EU toe om tot juni 2025 in Londen te blijven clearen, hoewel functionarissen uit de sector zeggen dat een verlenging onvermijdelijk is gezien de tijd die het kan duren voordat er genoeg clearing verschuift gezien de vijandigheid van de banken.

"Dit zal allemaal jaren duren, en meer clearing zal naar de Verenigde Staten gaan als ESMA met onredelijke verhoudingen komt," zei een hoge functionaris van de Europese clearingsector.

Eurex is feitelijk de enige clearer in de EU voor euro IRS, en anders dan bij haar nieuwe estr-contract begint zij niet bij nul. Eurex biedt een nieuw programma van zoethoudertjes voor banken om over te stappen van LCH in Londen.

Maar LCH in Londen is nog steeds goed voor 50,9 biljoen euro of 93,8% van het wereldwijde bruto notionele marktaandeel in euro swaps in 2022, met Eurex op 6,2% en de winsten van de afgelopen jaren zullen zich niet voortzetten in 2022, aldus onderzoeks- en dataleverancier Clarus Financial Technology.

ICE zal de clearing van euro CDS in Londen in oktober beëindigen als het de activiteit verplaatst naar Chicago, hoewel een deel van de activiteiten waarschijnlijk zal verschuiven naar de Parijse tak van rivaal LCH.

ICE zei dat ICE in Chicago in het derde kwartaal van vorig jaar 88% van de euro CDS-instrumenten had gecleard, met 8% bij ICE in Londen en 4% bij LCH.

LCH zei dat de clearing van CDS-producten in Parijs vorig jaar steeg naar 3,24 biljoen euro ($3,51 biljoen), tegenover 2,25 biljoen in 2021. LCH biedt klanten de mogelijkheid om zonder clearingkosten over te stappen van een concurrent naar LCH.

($1 = 0,9219 euro)