* BOJ brainstormt over YCC kwam tot een hoogtepunt in mei

* Missie van het personeel was om herhaling van de onrust van december te voorkomen

* Druk vanuit de overheid speelde een rol bij besluit om YCC flexibeler te maken

* BOJ gaat te ver door volatiliteit van yen te bestempelen als kosten van YCC

* BOJ bouwt 'beetje bij beetje' af aan Kuroda's stimulans - analist

TOKYO, 3 aug (Reuters) - De verrassende beslissing van de Bank of Japan vorige week om een bovengrens te stellen aan de rentetarieven werd deels ingegeven door de groeiende bezorgdheid van beleidsmakers dat ultraloose monetaire instellingen een herhaling zouden veroorzaken van de zware yen-verkoop die de economie vorig jaar doormaakte.

De aanpassing van de obligatie yield curve control (YCC) van de BOJ was het resultaat van brainstormsessies die in mei tot een hoogtepunt kwamen, zeggen bronnen die bekend zijn met de beslissing, iets meer dan een maand nadat Kazuo Ueda zijn dovistische voorganger Haruhiko Kuroda opvolgde als hoofd van de bank.

Druk van de regering van premier Fumio Kishida speelde ook een rol, wat suggereert dat toekomstige beleidsaanpassingen niet alleen zullen worden gedreven door de inflatievooruitzichten, maar ook door marktbewegingen - met name de yen, aldus de bronnen.

"Yenbewegingen zijn en blijven een zeer belangrijke factor voor het monetaire beleid van Japan," zei een van hen. "De BOJ heeft dat deze keer op een ongeziene manier duidelijk gemaakt."

De beslissing van de BOJ schokte de markten vrijdag en stond in schril contrast met Ueda's meer voorzichtige opmerkingen in de afgelopen maanden over de gevaren van een te snelle terugtrekking uit het accommoderende beleid van het Kuroda-tijdperk.

De focus op de beweging van de yen betekent ook dat beleidsmakers nu prioriteit geven aan het aanpakken van de neveneffecten van decennia van massale monetaire stimulering, zoals de gapende rentekloof tussen Japan en zijn economische tegenhangers, die de Japanse munt heeft aangetast.

"Diep van binnen heeft Ueda waarschijnlijk het gevoel dat de rol van YCC is uitgespeeld en maakt hij zich zorgen over de neveneffecten," zegt een ambtenaar die Ueda al tientallen jaren kent. "Er is ook een klein maar waarschijnlijk risico dat de inflatie in Japan doorschiet, wat de BOJ reden gaf om in te grijpen."

Dit verslag van de beslissing van de BOJ vorige week is gebaseerd op gesprekken met meer dan een dozijn overheidsfunctionarissen, medewerkers van de regering Kishida en bronnen met directe kennis van de beraadslagingen van de centrale bank.

De meesten spraken op voorwaarde van anonimiteit omdat ze geen toestemming hadden om in het openbaar te spreken, of weigerden officieel commentaar te geven vanwege de gevoeligheid van de zaak.

De stap van vorige week betekent dat de BOJ waarschijnlijk zal afzien van verdere aanpassingen aan de YCC, tenzij de inflatie veel sneller dan verwacht aantrekt en de 10-jaars rente in de buurt van het nieuwe plafond van 1% blijft, aldus de bronnen.

Meer substantiële stappen in de richting van normalisering van het beleid, zoals renteverhogingen, zullen komen nadat de gegevens nauwkeurig zijn bekeken op aanwijzingen voor de loon- en inflatievooruitzichten voor volgend jaar, zeiden ze.

"Het is duidelijk dat de BOJ een einde wil maken aan het gemakkelijke beleid," zei een derde bron. "Maar dat zal tijd kosten, misschien wel de hele termijn van vijf jaar voor Ueda."

NIEUWE PRIORITEITEN

De beleidsbeslissing van de BOJ vorige week gaf beleggers het signaal dat de rente op 10-jarige staatsobligaties nu dichter bij 1% mag komen voordat de bank ingrijpt.

In het kader van de YCC, die voor het eerst werd ingevoerd in 2016, probeert de centrale bank de stagnerende consumentenvraag aan te wakkeren door het krediet extreem ruim te houden, met name door de kortetermijnrente op -0,1% te houden en het rendement op 10-jarige staatsobligaties rond 0% te houden.

Dat beleid loopt gesmeerd als de inflatie en economische groei gematigd zijn, maar komt in de problemen als de prijzen stijgen, zoals het afgelopen jaar het geval was, waardoor de rente op 10-jaars obligaties onder opwaartse druk kwam te staan en de BOJ gedwongen werd om meer obligaties op te kopen.

Met name de niet aflatende verdediging van het rendementsplafond door de BOJ vorig jaar wekte de woede van Kishida's regering omdat dit de sterke daling van de yen aanwakkerde, waardoor de importkosten en huishoudelijke uitgaven opgeblazen werden.

Sinds de yen in september vorig jaar het laagste punt in 23 jaar bereikte, heeft de regering de BOJ vaak aangespoord om haar ultrazachte beleid te versoepelen, deels om te voorkomen dat de lage Japanse rente verdere dalingen van de valuta aanwakkert, aldus de bronnen.

Gevraagd naar de rol die de overheid heeft gespeeld in de beslissing van de BOJ in juli, vertelde Hirokazu Matsuno, Chief Cabinet Secretary, donderdag aan verslaggevers dat hij niet op de hoogte was van enige overheidsbemoeienis. Hij zei ook dat de regering "altijd nauw communiceert met de BOJ", maar weigerde commentaar te geven op specifieke details.

Een woordvoerder van de BOJ reageerde niet op een verzoek van Reuters om commentaar.

Toen de yen in mei opnieuw daalde, begon een handjevol bureaucraten op de elite afdeling monetaire zaken van de BOJ te brainstormen over hoe ze de greep van de bank op de rendementen konden versoepelen.

Hun missie was om een herhaling van december vorig jaar te voorkomen, toen de BOJ toegaf aan de druk van de markt en de renteplafonds abrupt verhoogde - wat speculaties aanwakkerde over een vroegtijdig einde van het gemakkelijke beleid.

Er staat veel op het spel, niet alleen voor Japan maar ook voor de wereldwijde financiële markten.

Na drie decennia van extreem lage rentetarieven dreigt elk teken van monetaire verkrapping te leiden tot een piek in de financieringskosten van de enorme Japanse staatsschuld en tot verstorende verschuivingen in de wereldwijde assetallocatie.

De sleutel was daarom om de rente te laten stijgen, zonder de markten de indruk te geven dat de BOJ op weg was naar een normalisering van het beleid.

Dat betekende dat Ueda de stap moest presenteren als een poging om de levensduur van YCC te verlengen.

BIJ BEETJE

De verschuiving in het denken won aan kracht tijdens de beleidsvergadering van de BOJ in juni, maar niet genoeg om het tij te keren.

Hoewel één bestuurslid opriep tot een vroege herziening van YCC, zagen de meesten geen noodzaak om onmiddellijk actie te ondernemen. Dovisjistische bestuursleden zoals Seiji Adachi en Asahi Noguchi sloten ook publiekelijk de kans op een snelle aanpassing van de YCC uit.

Daarna begonnen Ueda en zijn plaatsvervangers echter subtiele hints te geven over een aanpassing door meer aandacht te vestigen op de neveneffecten van YCC en de manier waarop ze de recente inflatie beschreven, te veranderen.

Vicegouverneur Ryozo Himino vertelde Reuters eind juni dat de inflatie sterker was dan eerder was voorspeld en in toenemende mate werd aangedreven door de binnenlandse vraag.

Een week later vertelde vice-gouverneur Shinichi Uchida aan de krant Nikkei dat de BOJ zou beslissen of ze de yield cap zou wijzigen door "de impact die het had op financiële bemiddeling en marktwerking" nauwkeurig te onderzoeken.

De regering bleef druk uitoefenen op de BOJ om meer aandacht te besteden aan de gevolgen van haar beleid voor de valutamarkt.

Uchida, een carrière centrale bankier die veel van het onconventionele beleid van de BOJ bedacht, onderhield contacten met de regering en onderhield nauw contact met Japans top valutadiplomaat Masato Kanda.

Terwijl de yen naar een laagste punt in twee weken zakte, in de buurt van 142 ten opzichte van de dollar, suggereerde Kanda op 21 juli dat de toenemende inflatie de BOJ ertoe zou kunnen aanzetten om haar stimuleringsaanpak binnenkort aan te passen.

De BOJ paste de YCC een week later aan tijdens de vergadering en zei dat de maatregel bedoeld was om neveneffecten zoals "volatiliteit op de wisselkoersmarkt" te beperken.

Vicegouverneur Uchida vertelde verslaggevers deze week dat het voorkomen van wisselkoersvolatiliteit een van de factoren zou zijn waarop de centrale bank de nadruk zou leggen bij het sturen van het beleid.

De opmerkingen van Uchida waren een zeldzame uitstap van de BOJ naar de valutaproblematiek, die historisch gezien onder de bevoegdheid van de overheid valt.

"De BOJ controleert de Japanse obligatierente al," zei een vierde bron. "Ze kan de bewegingen van de yen niet volledig controleren, maar ze kan op zijn minst meer aandacht besteden aan hun impact op de economie."

Hoe de BOJ de stap ook ziet, sommige analisten zien de actie in juli als de eerste stap in de richting van normalisering van het beleid. De bovengrens van 0,5% voor de 10-jaars rente blijft van kracht, maar is nu achterhaald met een nieuwe effectieve bovengrens van 1,0% die vorige week is vastgesteld.

De BOJ zal nu alleen ingrijpen als de 10-jaars rente in de buurt van 1% kruipt - een niveau dat volgens haar medewerkers onder de huidige economische omstandigheden niet bereikt zal worden.

"De stap van vorige week maakte van YCC een vrij flexibele regeling. Het was een testcase, of een voorlopige oefening, in de richting van toekomstige normalisering van het beleid," zei voormalig BOJ-bestuurslid Takahide Kiuchi.

"Het is een voorbeeld van hoe de BOJ de stimuleringsmaatregelen van Kuroda beetje bij beetje zal afbouwen." (Verslaggeving door Leika Kihara; Aanvullende rapportage door Takaya Yamaguchi, Takahiko Wada, Kentaro Sugiyama, Yoshifumi Takemoto en Tetsushi Kajimoto; Redactie door Sam Holmes)