Door Rachel Savage
JOHANNESBURG (Reuters) - Dagen na de lancering van een gedurfde herziening van de binnenlandse obligaties heeft Ghana een leningsovereenkomst van 3 miljard dollar gesloten met het Internationaal Monetair Fonds in een poging zijn met schulden beladen economie in evenwicht te brengen.
De West-Afrikaanse natie is de laatste van een aantal kleinere opkomende markten, van Sri Lanka tot Zambia, die onder hun schuldenlast bezwijken nu de economische gevolgen van de COVID-19 en de oorlog in Rusland in Oekraïne de inflatie en de leenkosten overal ter wereld opdrijven.
De Ghanese regering staat op een lange to do-lijst: een binnenlandse schuldenruil doorvoeren zonder het financiële stelsel overhoop te halen, onderhandelen over de herstructurering van 13 miljard dollar aan internationale obligaties en bezuinigingen en belastingverhogingen doorvoeren.
Buitenlandse investeerders hebben zowel de lokale schuldenruil - die tot doel heeft obligaties te ruilen voor langere looptijden, de rente te verlagen en de rentebetalingen tot 2024 op te schorten - als de IMF-overeenkomst, die nog door de raad van bestuur moet worden goedgekeurd, verwelkomd om Ghana's ergste economische crisis sinds een generatie aan te pakken.
"Dit is de juiste eerste stap in dit proces ... de lokale schuldendienst is te lang veel te hoog geweest", zei Joe Delvaux van Europa's grootste vermogensbeheerder Amundi tegen Reuters. "Het resultaat van de (IMF-overeenkomst) is opnieuw een positieve stap, hoewel we ons nog in een vroeg stadium van het herstructureringsproces bevinden."
Ghana is snel afgegleden van beleggerslieveling naar schuldennood. Het land verkocht in het voorjaar van 2021 voor 3 miljard dollar aan euro-obligaties in een veiling die twee keer overtekend was.
Iets meer dan een jaar later klopte de regering - geteisterd door gewelddadige straatprotesten, een inflatie die nu boven de 50% is gestegen en een munt die dit jaar met drievijfde daalde ten opzichte van de dollar voordat hij zich in december gedeeltelijk herstelde - aan bij het IMF.
NAAR DE BINNENLANDSE MARKT
Het lijdt geen twijfel dat Ghana zijn schuld moet herzien.
Volgens minister van Financiën Ken Ofori-Atta slokken de rentebetalingen nu 70 tot 100% van de overheidsinkomsten op, terwijl de verhouding tussen de overheidsschuld en het BBP tot boven de 100% is gestegen.
Vorig jaar bedroegen de rentebetalingen 47,7% van de overheidsinkomsten, schreef analist Gergely Urmossy van Société Générale in een nota aan klanten.
Maar de laatste stappen om de financiën van Ghana te saneren, stuiten in het land op weerstand.
Volgens het vorige week aangekondigde schuldruilplan hebben lokale obligatiehouders, waaronder Ghanese banken, vermogensbeheerders en verzekeringsmaatschappijen, tot 19 december de tijd om 137,3 miljard cedis (14,3 miljard dollar) van meer dan 60 binnenlandse obligaties te ruilen tegen vier nieuwe.
Als stimulans kregen de deelnemende banken - die een derde van de staatsobligaties in handen hebben - verlichtingsmaatregelen aangeboden. Er wordt ook een financieel stabiliteitsfonds van 1,2 miljard dollar opgericht.
Maar deze maatregelen hebben de obligatiehouders er nog niet van kunnen overtuigen dat ze het verlies van naar schatting 50% netto contante waarde zullen goedmaken.
Zowel de Ghana Securities Industry Association als de Chamber of Corporate Trustees, een lobbygroep voor pensioenen, hebben het aanbod in zijn huidige vorm afgewezen.
UNCONVINCED
Het uitvoeren van een lokale schuldsanering naast een externe - zoals het geval was in Argentinië in 2020 of Barbados in 2018 - zou in theorie de druk moeten verlichten om grotere afschrijvingen te doen op externe obligaties.
"Als de schuldenruil succesvol is, zal dat aanzienlijke begrotingsruimte opleveren", zei Anders Faergemann, een portefeuillebeheerder bij PineBridge Investments, tegen Reuters.
Volledige deelname zou de regering kunnen helpen om in 2023 een besparing te realiseren die overeenkomt met 8% van het bbp, berekende Barclays-analist Michael Kafe. Tussen 2023 en 2028 zou de cashflow in totaal 7,1 miljard dollar kunnen besparen, vertelde Neville Mandimika van Morgan Stanley in een notitie aan klanten.
Maar stimulansen in de vorm van grote liquiditeitsinjecties in banken en andere instellingen zouden die besparingen kunnen uithollen.
Ayomide Mejabi van JPMorgan zei ook dat de aanvankelijke weerstand betekent dat de binnenlandse herstructurering lang kan duren, wat de start van de externe schuldoperatie kan vertragen, iets wat het IMF heeft geëist en Ofori-Atta heeft beloofd binnenkort aan te kondigen.
Volgens Carlos de Sousa, portefeuillebeheerder bij Vontobel, zou zelfs dat niet genoeg kunnen zijn.
"Cruciaal is dat het begrotingsbeleid aanzienlijk wordt aangepast, anders zijn de voordelen van de herstructureringen binnen enkele jaren verdwenen", aldus de Sousa.
($1 = 9,6000 Ghanese cedi)
