Analyse: Amerikaanse banken staan voor biljoen-dollar reverse repo hoofdpijn

De triljoenen dollars in overnight cash die dagelijks bij de Federal Reserve worden weggestopt, zouden voor de banken een grote hoofdpijn kunnen worden, die hun balansen zou kunnen afknijpen en hun vermogen om leningen te verstrekken zou kunnen aantasten.

De omgekeerde repofaciliteit (RRP) van de Fed heeft een breed scala van marktdeelnemers aangetrokken en helpt zo overtollige liquiditeit in het financiële stelsel op te dweilen. Onder aanvoering van geldmarktfondsen heeft het volume aan het reverse repo window al 39 dagen op rij de $2 biljoen overschreden.

De Fed betaalt een record omgekeerde repotarief van 2,3% na haar renteverhoging van 75 basispunten vorige week. Barclays verwacht dat de dagelijkse reverse repo tegen het eind van het jaar tussen de $2,8 biljoen en $3,0 biljoen zal bedragen.

Beleggers halen effectief deposito's weg bij banken en stoppen die in geldmarktfondsen van de overheid, die hoofdzakelijk in schatkistpapier en repo's beleggen. Deze geldmarktfondsen sluizen het geld op hun beurt door naar de overnight window van de Fed.

De repo-toewijzingen van de geldmarktfondsen van de overheid zijn gestegen tot bijna 40% van hun activa op dit ogenblik, tegenover ongeveer 30% aan het begin van het jaar, aldus Barclays.

De Fed zal haar balans vanaf september met $95 miljard per maand inkrimpen, waarmee zij de "kwantitatieve verkrapping", die in juni begon, versnelt. De bezorgdheid is dat de uitstroom van deposito's van banken naar geldmarktfondsen de bankreserves in een snel tempo zou kunnen doen slinken, wat de kredietverstrekking aan de financiële markten en de bredere economie zou kunnen belemmeren.

GRAFIEK: Fed-balans en bankreserves (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjwzxbpe/Fed%20balance%20and%20bank%20reserves.PNG)

De daling van de bankreserves zou ook kunnen leiden tot een piek in de repo- en effectieve fed funds rate, vergelijkbaar met wat er in september 2019 gebeurde, toen de bankreserves slonken als gevolg van zware opnames voor belastingbetalingen en de afwikkeling van aankopen van schatkistpapier op veilingen. Dat dwong de Fed ertoe extra reserves aan het banksysteem te verstrekken.

"De drift van reserves naar geldmarktfondsen en weg van de banken vormt een beweging van geld weg van de financiële markten," zei Matt Smith, beleggingsdirecteur bij vermogensbeheerder Ruffer in Londen, die $ 31 miljard aan vermogen onder beheer heeft.

Voorlopig worden de bankreserves met $ 3,3 biljoen nog steeds als overvloedig beschouwd, maar de daling is snel gegaan, zeiden sommige marktdeelnemers. Van een piek van bijna $4,3 biljoen in december vorig jaar zijn de bankreserves met ongeveer 23% gedaald. Bij de vorige kwantitatieve verkrapping (QT) door de Fed werd in vijf jaar tijd $1,3 biljoen aan liquiditeit onttrokken.

Er zijn zeker nog andere factoren die tot de daling van de bankreserves hebben bijgedragen, zoals herschikking van activa en de vraag naar leningen, aldus de analisten.

GELDMARKTFONDSACTIVA

De activa van de geldmarktfondsen van de overheid zijn op 27 juli vrij stabiel gebleven op $4,025 biljoen, ongeveer 0,1% meer dan een week eerder, zo blijkt uit gegevens van het Investment Company Institute. De verschuiving van deposito's naar geldfondsen is een langzaam proces geweest.

"De QT van de Fed zal haar balans snel doen krimpen. Maar de bankreserves zullen veel sneller dalen naarmate er geld van bankdeposito's naar geldfondsen gaat die alleen van de overheid zijn. Wij verwachten dat de geldfondsen dit geld in het RRP zullen stoppen," schreef Joseph Abate, managing director bij Barclays, in een research note.

De verwachting dat de Amerikaanse schatkist de uitgifte van wetsvoorwerpen zal opvoeren voor het fiscale jaar 2023, dat in oktober begint, zou de overvloedige instroom in het reverse repo venster kunnen helpen verlichten, zeiden de analisten.

Abate schatte dat de bankreserves dit jaar tot $2,3 triljoen zullen dalen, gevaarlijk dicht bij wat hij het "minimaal ruime niveau" van de banken van $2 triljoen noemde, omdat de uitstroom van deposito's op hun balansen begint te wegen.

Maar voor veel grote banken zijn die deposito's toch ongewenst.

Naarmate de balans van de Fed tijdens de pandemie met kwantitatieve versoepeling toenam, namen ook de bij de centrale bank gestorte bankreserves toe. Zodra de reserves een niveau bereikten waarop de banken niet bereid waren de reglementaire kosten op hun balansen te absorberen, begonnen zij deposito's af te wijzen.

De Fed heeft in april 2020 schatkistcertificaten en deposito's van de centrale bank tijdelijk uitgesloten van de aanvullende hefboomratio (SLR), een maatstaf voor kapitaaltoereikendheid, omdat een overschot aan bankdeposito's en schatkistcertificaten de kapitaalvereisten van de banken deed stijgen voor wat als veilige activa wordt beschouwd.

Maar de Fed heeft die uitsluiting van de SLR laten verlopen en de grote banken moesten weer een extra laag verliesabsorberend kapitaal aanhouden tegen schatkistcertificaten en deposito's van de centrale bank.

"Banken staan nog steeds niet te springen om meer deposito's aan te houden vanwege de regelgevingskosten bij gebrek aan SLR-verlichting en willen hun balans vrijmaken," zei Imran Siddiqui, portefeuillebeheerder bij Mosaic Capital. "Op een subtiele manier zenden zij een boodschap naar de Fed om een of andere vorm van permanente SLR verlichting te bieden."

Mocht de Fed de SLR afzwakken en de banken ademruimte geven wat de regelgevingskosten betreft, dan zou dat deze financiële instellingen ertoe moeten aanzetten meer deposito's te aanvaarden en de reserves te helpen stabiliseren. De Fed heeft eerder dit jaar gezegd dat zij deze leverage ratio zou herzien, maar zij heeft nog geen voorstel gepubliceerd.