Het handelspatroon in de aanloop naar de tweedaagse vergadering van de BOJ, die vrijdag eindigt, is bekend: beleggers wedden er al het hele jaar op dat de BOJ eindelijk zal toegeven aan haar hardnekkige ultralage monetaire beleid en haar rentecurvecontrole zal aanpassen.
Maar deze keer vermijden veel beleggers, op hun hoede voor herhaalde teleurstellingen in het verleden, directe en potentieel dure weddenschappen zoals het short gaan in Japanse staatsobligaties (JGB's), een handel die vaak de "weduwemaker" wordt genoemd vanwege de verpletterende verliezen die het onvermijdelijk genereerde.
In plaats daarvan hebben ze de yen teruggekocht en zich via de markt voor obligatieopties gepositioneerd voor een piek in de volatiliteit, waardoor ze ruimte hebben om van verschillende uitkomsten te profiteren.
Tegelijkertijd geeft de rally in de zwakke yen en de duidelijke afwezigheid van short-selling van JGB's de BOJ de ruimte om te handelen zonder een wilde reactie op de markten.
"Speculatieve positionering is relatief licht en dit biedt de BOJ een goede gelegenheid om haar volgende incrementele stap te zetten," zei Jimmy Lim, chief investment officer bij het in Singapore gevestigde Modular Asset Management.
Lim denkt dat de kans op een aanpassing van de rentecurvecontrole (YCC), die de kortetermijnrente negatief houdt en de 10-jaarsrente begrenst op 0,5%, 60 tegen 40 is. Hij is dus gepositioneerd in derivaten om te profiteren van marktschommelingen in beide richtingen op die dag.
De benchmark van de optiemarkt voor de verwachtingen van de JGB-volatiliteit is de afgelopen maand verdrievoudigd tot 9,1%, omdat beleggers zich bewust werden van het idee dat het riskant kon zijn om te proberen de beleidsbeslissingen van de BOJ te doorgronden, maar dat er minder te verliezen viel door in te zetten op een volatiele marktreactie in de ene of de andere richting.
Analisten van ING wezen op het bewijs van de nervositeit van de markten in de prijs van één-weekse risico-omkeringen, waar de premie voor het kopen van yen ten opzichte van het verkopen ervan 4,1% bedroeg. Dat was de meest extreme scheefgroei in de richting van een sterkere yen sinds maart 2020.
LANGZAAM, GESTAAG
Bronnen bij de BOJ zeggen dat de centrale bank geneigd is om haar beleid om de rente te beheersen ongewijzigd te laten, omdat de beleidsmakers wachten op gegevens die bevestigen dat de lonen en de inflatie zullen blijven stijgen.
Beleggers denken echter dat het tijd is voor de nieuwe gouverneur van de BOJ, Kazuo Ueda, om op zijn minst het YCC-element van het complexe beleid van zijn voorganger af te bouwen, gezien de mate waarin YCC de langetermijnrendementen onnodig heeft verstoord, de obligatiemarkten heeft beperkt en de bankwinsten uit leningen heeft gedrukt.
"Zelfs als ze het aanpassen, betekent dat nog niet dat ze helemaal havikistisch worden," zegt Nigel Foo, hoofd Aziatische vastrentende waarden bij FSI. "Als je het bekijkt in de context van het aantal renteverhogingen dat de Fed al heeft doorgevoerd, is het niet van belang."
Toen voormalig BOJ-gouverneur Haruhiko Kuroda in december onverwacht de YCC-band verdubbelde naar 50 basispunten, noemde hij dit een technische aanpassing om de stimulans duurzamer te maken.
Jim Leaviss, chief investment officer voor publieke vastrentende waarden bij M&G Investments, wijst naast andere factoren ook op de zwakke yen als reden waarom de BOJ de YCC zou willen aanpassen.
In de aanloop naar de vergadering van de BOJ heeft de yen zich gevestigd in het midden van de brede uitersten van de afgelopen maand, toen de yen steeg van een dieptepunt van bijna acht maanden op 145 per dollar naar een hoogtepunt van meerdere weken in de buurt van 137. Het rendement van de benchmark 10-jaars JGB's is ook stabiel gebleven. Het rendement van de benchmark 10-jaars JGB daalde ook van 0,485% naar 0,445%.
Leaviss zei dat zijn fonds long is op de yen, maar geen short JGB's verkoopt.
"We shorten de JGB-markt niet. Voor een deel is dat duur om te doen - zoals u weet bezit de Bank of Japan 110% van de 10-jaars JGB-markt," zei hij.
Michael Michaelides, een analist in het vastrentende team van Carmignac, is gepositioneerd via zowel JGB's als de yen voor de grotere kans dat de BOJ deze week haar rentebandbreedtes opheft. Ales Koutny, hoofd internationale rentetarieven bij Vanguard, ziet slechts 50% kans op een beweging en houdt toch short JGB-futures in afwachting.
James Athey, investment director of rates management bij abrdn, is ook onderwogen in Japanse obligaties en long in de yen en zegt dat de BOJ de kans moet grijpen "om het beleid minder extreem te maken".
"Niemand roept hen op om agressief te verhogen, maar om wat functie terug te brengen naar de JGB-markt en zichzelf toe te staan om een stapje terug te doen omdat de gegevens hen daartoe de gelegenheid hebben gegeven. Het lijkt gewoon verstandig," zegt Athey. (Verslaggeving door Kevin Buckland; Aanvullende rapportage door Ankur Banerjee, Summer Zhen, Alun John, Divya Chowdhury en Harry Robertson; Bewerking door Vidya Ranganathan en Edmund Klamann)
